油气价格中枢上移，能源替代逻辑演绎

（本文作者高政扬为苏商银行特约研究员）

近期，中东地缘局势持续发酵，霍尔木兹海峡持续运输受阻预期不断强化，成为影响全球能源市场的核心变量。在这一背景下，能源供给的不确定性显著上升，原油与天然气价格波动可能呈现阶段性上移特征，并通过通胀与流动性预期的传导对全球资本市场风险偏好形成阶段性压制。市场正在从“短期冲击”重新定价为“中期扰动”。

从价格表现来看，由于冲突持续时长显著超出市场此前预期，供给端的不确定性逐步转化为风险溢价，推动国际油气价格快速走高。据国际能源署（IEA）数据显示，布伦特原油期货价格从冲突前的约70美元/桶攀升至当前的约100美元/桶（截至2026年3月25日）；英国天然气期货价格也由70便士/色姆快速升至130便士/色姆左右（数据来源：高盛报告）。整体能源价格呈现出明显的趋势性上行特征。

从宏观层面来看，油气价格的持续波动，核心影响是通过输入性通胀渠道推升全球通胀中枢。能源作为基础性生产要素，其价格波动将沿工业产业链逐级传导，从运输成本延伸至制造成本，最终传导至终端消费价格，形成全面的价格上行压力。在此过程中，通胀预期再度升温，对欧美主要经济体的货币政策形成明显掣肘。

具体来看，市场对降息节奏的预期正发生边际变化。此前在通胀回落背景下形成的流动性宽松预期正被重新修正。能源价格上行加剧通胀黏性，美联储的政策选择或将更为谨慎，这也削弱了市场对快速降息的预期。在流动性边际收紧的环境下，权益市场整体估值体系承压，对利率敏感度较高的科技成长板块受影响尤为明显。与此同时，能源成本高企还会侵蚀企业利润，进一步压制市场风险偏好。

不过，从产业发展的角度来看，油气价格波动也客观上强化了能源替代的经济性基础，让全球能源结构转型的逻辑更加清晰。

从全球能源贸易格局来看，霍尔木兹海峡拥有不可替代的战略地位。该海峡衔接波斯湾与国际市场，承担着全球约20%的原油海运量与约25%的液化天然气海运贸易量（数据来源：国际能源署），是全球能源供应体系的核心枢纽。一旦该海峡出现持续性扰动，直接冲击全球能源供给安全。在极端情况下，若海峡遭遇长期实质性封锁，全球能源市场将面临显著的供给缺口。根据高盛测算，若封锁持续，全球原油市场每日或出现约1600万桶的供应缺口；若供应链中断时长达到约120天，油价有望上行至140美元/桶。

这一过程中，市场或将通过“市场自我调节机制”，即依靠价格上涨抑制需求，进而缓解供给端压力。但无论市场调整路径温和与否，能源价格波动可能呈现阶段性上移趋势。在此背景下，能源替代的逻辑有望持续演绎，成为产业层面最核心的发展趋势之一。

首先，从传统能源体系内部来看，煤炭的阶段性替代价值正逐步显现。我国能源禀赋呈现“富煤、贫油、少气”的特征，在外围油气供给不确定性攀升的背景下，煤炭作为保障能源安全的“压舱石”，其战略地位在特定条件下有望阶段性提升。作为具备深厚规模基础的化石能源之一，煤炭在煤化工与发电领域拥有较强的替代能力。煤化工通过对煤炭开展深加工，将其转化为油品、天然气及各类化工原料，产品体系覆盖煤制油、煤制气、煤制烯烃等多个领域，在能源价格体系发生变动时，煤化工在保障能源安全的前提下展现出较好的经济适应性。

随着原油价格持续波动，煤炭相对原油的单位热值成本优势持续扩大。当前煤油价差较年初显著走阔，动力煤与原油的单位热值价格比值也处于近年低位区间（数据来源：国家统计局），在相同能量输出的前提下，煤炭的成本优势更为突出。

从历史数据来看，原油、天然气与动力煤的单位热值价格差异本身存在周期性波动，而当前油价波动持续改善煤炭的相对性价比。在这一趋势下，煤化工产品在部分应用场景中的替代空间有望逐步打开。企业通过煤基路径替代部分石油化工产品，能够有效降低成本、提升盈利能力。同时，在能源价格波动加剧的背景下，下游企业对成本稳定性的需求显著提升，或将进一步推动煤化工产业链的需求释放。

其次，在电力系统层面，煤炭与天然气之间的替代关系同样值得重点关注。据国际能源署数据显示，全球煤炭发电占比约35%（2025年数据），天然气发电占比约22%（2025年数据），共同构成电力系统的重要支柱。欧美市场的天然气发电占比相对较高，对气价波动尤为敏感，当天然气价格快速走高时，其发电成本将显著上升，进而削弱天然气发电的边际经济性。

在此情况下，煤电的相对成本优势将逐步显现，部分地区或将出现气电向煤电切换的趋势。这一替代趋势将带动煤炭需求边际增长，对煤价形成有力支撑。在供需关系改善的背景下，煤炭企业的盈利能力有望迎来阶段性修复，煤化工等相关产业链也将同步受益。在保障能源安全的前提下，煤炭在短期内可作为能源安全的“压舱石”，其战略地位或将迎来阶段性提升。

进一步来看，油气价格上涨所带来的另一重要影响是强化全球能源安全逻辑，并加速清洁能源的发展进程。传统能源价格持续高位运行时，各国对能源自主可控的重视程度将明显提升。在此背景下，风电、光伏等可再生能源凭借资源禀赋广泛、边际成本较低的优势，有望成为各国能源布局的重点方向，这也符合我国“双碳”战略下能源转型的长期目标。

从成本角度来看，光伏发电已在多数地区具备较强的市场竞争力，其度电成本在特定光照条件下已低于传统化石能源发电方式（数据来源：中国光伏行业协会）。因此，在油气价格持续波动的环境下，清洁能源的经济性将进一步凸显，进而加速其对传统能源的替代进程。

从装机结构来看，近年来新能源在能源结构中的占比持续提升。2025年，我国光伏与风电发电量占比已达约22%（数据来源：国家能源局），且保持快速增长趋势；全球范围内该比例仅约15%（2025年数据），未来提升空间依然广阔。在能源价格上行与政策支持的驱动下，全球风电、光伏装机节奏有望持续加快，进而带动相关产业链需求的系统性扩张。

与此同时，储能作为新能源体系的关键配套环节，其重要性持续提升。随着新能源发电占比的不断提高，电力系统对调峰、调频能力的需求显著增加，而储能系统能够有效平抑新能源出力波动，提升电网运行的稳定性。因此，储能装机需求将随新能源产业的发展同步增长。

从产业链竞争格局来看，我国在光伏、风电及储能领域已形成显著的全球竞争优势，国内企业在制造成本、技术水平与产业规模等方面均具备较强的竞争力。以储能领域为例，依托技术与规模优势，我国企业2024年在全球储能电池出货量中的占比已达93.5%（数据来源：高工锂电），在全球供应链中占据核心地位。随着全球新能源装机需求的持续增长，我国相关企业有望在全球能源转型浪潮中持续受益。

综合来看，在中东地缘冲突持续扰动的背景下，油气价格波动可能呈现阶段性上移特征，其在通过通胀与流动性渠道对市场形成压制的同时，也有望在产业层面推动全球能源结构的变革。短期来看，煤炭在保障能源安全的前提下，可作为阶段性替代选择，在煤化工与发电领域支撑行业需求与企业盈利；中长期来看，光伏、风电及储能等清洁能源在成本与政策的驱动下，将成为践行国家“双碳”战略、实现能源体系转型的核心方向。在此过程中，我国相关产业链依托成本与技术优势，有望在全球能源转型浪潮中持续受益。

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