底部是区域非时点：A股消费价值的长期配置机遇

(作者薛洪言为星图金融研究院常务副院长）

2026年的A股市场，正以极为戏剧化的方式书写着结构分化的极限叙事。

一边是烈火烹油的科技成长行情。截至5月13日，通信板块以52.71%的年内涨幅领跑全市场，电子上涨42.32%，建筑材料上涨27.70%，电力设备上涨21.09%，机械设备上涨20.14%，AI算力、半导体、光模块等赛道轮番领涨。截至5月13日收盘，科创50指数飙至历史峰值，沪指与创业板指双双刷新近十一年新高，市场情绪之高涨从成交额中可见一斑——“五一”假期后，全市场成交额连续六个交易日维持在3万亿元以上，打破了此前连续四天的历史纪录，融资余额攀升至2.87万亿元的历史最高位。

另一边，则是传统价值板块的持续沉沦。商贸零售板块年内下跌12.51%，非银金融下跌10.61%，食品饮料下跌6.52%，以白酒为代表的传统消费龙头正经历一场漫长而艰涩的寒冬。

这种极致的风格撕裂并非阶段性的热点轮动，而是深刻反映着当前A股市场的核心矛盾：在经济转型期，资金在产业趋势的宏大叙事与传统价值的周期等待之间，选择了以近乎极端的方式押注前者，而暂时性地“冷落”了后者。

当科技成长赛道一片欢腾，传统消费龙头却在默默承受着长达数年的股价缩水与资金流出。以白酒为典型代表，板块自高点已连跌多年，整体缩水幅度可观。其背后，市场的主流逻辑归结起来主要有三个层面。

其一，基本面层面的短期承压最为直观。2025年白酒行业迎来了上一轮周期以来最严峻的调整，政策规范加码、消费代际更迭、渠道库存高压三重压力叠加。2025年全年，白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下降23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%。其中四季度单季，上市酒企营收同比下滑29.6%，归母净利润重挫45.9%，创下行业近年来最惨淡的单季业绩之一。房地产、基建等高景气度行业增速放缓，对高端白酒的商务消费影响巨大，消费场景大幅减少。

其二，中长期预期的隐忧更加令长线资金踌躇。人口结构的变化虽然在未来五至十年内对白酒消费的直接影响相对有限，但市场定价往往提前反映预期，人口下行与消费疲软形成的双重阴影，让价值投资者也难以确定未来图景。适龄消费群体的缓慢下降、消费习惯的代际变迁，这些慢变量正在逐步侵蚀市场对白酒行业长期增长中枢的信心。

其三，行业自身处于库存周期的尾部。白酒行业长期存在压货式增长的特征，市场需求疲软从消费者端传递至渠道端，最终才体现在报表端，这一传导链条决定了调整难以在短时间内完成。截至2026年一季度，行业仍处于被动去库状态，且这种去库并非均质——二三线企业库存逐步筑底，但头部企业如五粮液、泸州老窖等仍处于加速去库阶段，收入端与实际动销仍有敞口，批价尚未全面企稳，渠道盈利空间有待修复。商务、政务场景的缺失对行业销量的拖累仍然明显，库存底的到来还需要一定时间。

然而，值得深思的是，这些逻辑正在经历怎样的边际变化？当前市场是否已经过度定价？

首先看宏观基本面。最新的宏观数据释放出颇为明确的修复信号。国家统计局数据显示，2026年4月，PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，涨幅比上月均有所扩大；当月CPI同比上涨1.2%，环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。物价体系从长期通缩承压转向温和回升，意味着终端消费市场和经济循环正在实质性改善。消费市场也延续平稳向好运行，今年1至4月全国CPI比上年同期上涨0.9%。随着“十五五”规划开局项目的密集落地和新质生产力相关投资的持续投入，内需复苏的基础正在逐步夯实。

再看行业端的边际变化。今年一季报，上市酒企归母净利润同比微降1.4%，相比2025年四季度利润已大幅改善。虽然这种“改善”存在春节错位因素的扰动，但渠道端的积极信号已经开始显现——部分品牌库存呈现加速回落，核心大单品批价下行斜率明显放缓，风险释放已较为充分。从产业周期角度看，白酒行业正从渠道修复的第二阶段逐步过渡，库存环比去化，后续报表修复值得跟踪。综合商品房价格调整幅度来看，居民和企业资产负债表受损对消费能力的拖累在2026年下半年有望明显弱化，需求侧呈现“L”型的概率正在显著提升。

而在市场层面，资金的跷跷板效应正在助长一种极端的估值扭曲。

“五一”假期后，A股成交额持续维持3万亿量级，主力资金大举涌入消费电子、IT服务、半导体等科技成长赛道，而白酒等传统消费板块则持续遭遇资金流出。仅5月12日单日，中证白酒指数成分股主力资金净流出合计逾27亿元。当科技股的赚钱效应足够强烈，资金便天然地从防御性消费板块流出，去追逐更高弹性的成长机会。

融资资金的流向更为鲜明地揭示了这一趋势。4月以来，电子板块以数百亿元的融资净买入额一枝独秀，TMT板块合计获融资净买入超千亿元，成为增量资金的核心流向，而公用事业、石油石化、煤炭等传统防御性板块则遭遇融资净卖出，资金“弃守转攻”的意图十分明显。

然而，资金流出的另一面，是估值被压缩到了历史极端位置。当前消费类资产的低估程度，几乎已超越了大多数投资者的直觉认知。

截至5月13日，细分食品指数最新市盈率约为22倍，处于近十年18.82%的分位，即估值低于近十年81%以上的时间。食品饮料行业整体PE约21倍，均处于历史较低水平。中证消费指数的市盈率处于近十年约18%的分位数位置，股息率却处于近十年98.82%的分位数。众多消费核心资产已然来到周期的底部。

白酒龙头企业的股息率已达到3.5%至5%的水平，部分家电龙头股的股息率甚至更高，显著超越国债收益率。对于那些以稳健分红为投资目标的长期资金而言，当前消费价值股提供的“类债券”收益已经极具性价比。

值得注意的是，一些先知先觉的资金已开始行动。2026年一季度，险资显著增配了家电、食品饮料等防御与消费类板块，整体围绕高股息、稳现金流、消费复苏主线进行调仓，呈现出攻守兼备、适度分散的配置特征。长线资金左侧布局消费类资产的趋势已经显现，增持行业ETF以增厚收益的操作也在持续。

当然，不应低估消费板块寻底的复杂性和曲折性。白酒行业库存底的到来仍需要一定时间，商务、政务消费场景的缺失对行业销量的拖累依然明显，部分消费龙头年报不及预期带来的信任冲击也需要逐步消化。行业预计2026年上半年仍然延续出清筑底态势，当前正处于出清关键期，三季度新的库存周期——价格企稳、补库意愿改善——才有望出现。行业报表营收同比增速大概率呈现前低后高的态势，板块良性预期有望在年中逐步形成。

投资者需要认识到，底部是一个区域，而非一个精准的时点——这一投资常识，在此处格外值得铭记。

恰恰是当前市场对消费价值股的全面悲观，恰恰是科技成长赛道的拥挤度攀升至历史高位——通信和电子的估值和拥挤度均已接近历史极值——恰恰是估值被压缩到近十年最低分位区间；这些条件的叠加，构成了“难得配置窗口”的核心逻辑。

从博弈的角度看，当全市场的目光都聚焦于科技成长赛道的无限可能性时，真正具备安全边际的投资机会，往往存在于无人问津之处。

从长期投资的角度看，一批具备品牌壁垒、现金流充裕、估值处于历史底部的消费价值股，正以极具吸引力的价格，向有耐心的投资者敞开一扇难得的窗口。

估值不会永远停留在极端低位，风格也不会永远只朝一个方向奔跑。均值回归也许迟到，但从不会缺席。

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