政策赋能未来产业，AI科技主线穿越市场波动

（本文作者高政扬为星图金融高级研究员）

一、国内政策锚定长期产业主线，国常会持续加码未来产业布局

近期国务院常务会议多次聚焦新型工业化与未来产业发展，为科技板块中长期景气提供坚实政策底座。6月5日国常会专题研究推进新型工业化、统筹未来产业发展工作，明确把握新一轮科技革命和产业变革机遇，坚持智能化、绿色化、融合化发展路径，统筹传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业前瞻布局，将新一代智能制造作为主攻方向，加快关键核心技术攻关，筑牢产业链安全韧性。会议从四大维度强化科技产业支撑：一是持续加大基础研究投入，系统布局量子、AI、脑机接口等原创性、颠覆性技术攻关；二是完善产业生态，推动产学研深度融合，鼓励产业链上下游协同，培育硬科技龙头与细分赛道独角兽；三是用好政府引导基金，建立科技产业风险分担机制，引导资本长期投早、投小、投硬科技；四是科学统筹产业布局，规范行业发展秩序，避免赛道盲目内卷，保障产业可持续发展。

结合七部门《推动未来产业创新发展的实施意见》，国家明确布局未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大未来产业，人工智能、算力芯片、先进计算、量子科技、具身智能等赛道成为政策重点扶持方向。叠加此前国常会审议通过的《深入实施“人工智能+”行动意见》，顶层设计持续推动 AI 与制造业、服务业深度融合，依托我国完备产业体系、海量应用场景，构建 “创新催生应用、应用反哺创新”的正向循环，加速培育新质生产力中国政府网。

政策导向与市场产业周期形成共振，国内经济“硅基强、碳基弱”的结构性特征具备长期支撑：受益于 AI 产业链带动，科技制造业、高端装备及相关出口维持高增长；各级资源持续向科技创新倾斜，产业基础再造、核心技术攻关专项持续落地。对比之下传统消费复苏节奏偏缓，经济结构性分化格局进一步巩固，科技成长具备持续的配置优势。

二、中长期产业逻辑未发生根本改变，AI 强周期支撑科技上行主线

从中期来看，由AI产业强周期驱动形成的“硅基强、碳基弱”结构性状态或难以被打破。科技企业盈利增速持续超预期，产业链景气度维持高位，成为资金持续加码的重要基础。受此推动，全球含“AI”量较高的指数均迎来大幅上涨，美股、日股、韩股，以及A股的科创50与创业板指均创出历史新高。与此同时，市场结构出现极致分化，在A股申万一级行业中，4月以来仅有8个板块上涨，其余板块均录得下跌，市场赚钱效应主要集中于科技成长方向。

因此，从中长期来看，随着科技板块强基本面的持续，市场在经历震荡调整后，仍有望重新聚焦科技板块。

核心逻辑在于，当前科技板块的上涨并非单纯依赖估值扩张，而是建立在真实业绩增长的基础之上。从资产定价框架来看，企业价值由盈利能力（分子端）与折现率（分母端）共同决定。当前市场面临的主要压力来自利率与流动性预期的变化，即分母端的扰动；而决定长期趋势的核心因素仍然是产业逻辑与盈利增长，即分子端的变化。

回顾历史，在产业趋势强劲的阶段，即便流动性收紧，成长资产仍可能延续上涨。例如在互联网泡沫时期，美国于1999年6月启动加息周期后，纳斯达克指数并未立即见顶，反而继续上涨近一年，一度上涨91%，并在2000年3月创出历史高点。原因在于当时互联网产业仍保持高速增长，分子端的增长对冲了分母端的压力。

而最终导致互联网泡沫破裂的根本原因并非加息本身，而是产业逻辑遭到证伪。当时互联网企业的商业闭环被打破，收入增长放缓，现金流无法覆盖持续扩张带来的资本支出需求。许多企业依赖债务融资，杠杆率不断攀升，在融资成本上升的背景下，企业盈利能力恶化，下游需求放缓进一步传导至上游产业链，最终导致整个产业成长逻辑崩塌。因此，产业趋势被证伪才是泡沫破裂的核心原因。

反观本轮AI产业周期，目前尚未看到类似迹象。无论从供给端还是需求端来看，AI产业链的景气度仍在持续提升。供给方面，全球科技巨头持续加大资本开支，算力建设进入扩张周期。据测算，五大云厂商2026年的资本开支有望达到7400亿美元，2027年则有望进一步攀升至1.2万亿美元。需求方面，大模型应用场景不断扩展，Token调用量与消耗量均呈现指数级增长，企业级AI应用加速落地，商业化进程持续推进。随着AI创造实际价值的能力不断增强，下游需求增长有望进一步支撑科技巨头维持高强度资本开支，从而形成产业链的正向循环。

目前，云厂商自由现金流与资本开支之间基本维持平衡，后续进一步扩张虽需要外部融资，但受益于下游较强的收益能力，投资收益率仍能够覆盖融资成本，因此或不会对产业扩张形成明显约束。产业链订单增长和盈利增长仍具备较强持续性。

三、科技行情两大核心风险明确，调整仅是阶段性降温而非趋势终结

综合来看，未来科技行情真正面临的风险或主要来自以下方面：其一，AI产业趋势被证伪，商业化落地不及预期，导致产业成长逻辑发生根本性变化，那么科技行情可能迎来真正的终结；其二，消费、地产等传统行业超预期复苏，则科技抱团可能出现收敛，市场风格迎来再平衡。在上述情况尚未发生之前，简单认为科技行情已经结束或许为时过早。

当前AI产业链传导机制依然顺畅，产业景气度维持高位运行，科技企业盈利预期持续改善。因此，近期的调整更应理解为市场过热后的阶段性降温，而非长期上升趋势的终结。

总的来看，随着7月至8月中报季逐步临近，市场关注点或将重新回归基本面验证。届时科技板块内部可能进一步分化，真正具备业绩兑现能力、盈利持续超预期的优质公司有望脱颖而出，在业绩的带动下迎来新一轮上升行情；而缺乏基本面支撑的纯题材方向则可能面临较大压力。

中长期维度，一方面全球 AI 产业革命周期延续，算力、大模型、行业应用产业链景气具备持续性，企业盈利增长形成坚实基本面支撑；另一方面国内国务院常务会议持续锚定未来产业、新型工业化发展主线，以基础研究攻关、产业链生态培育、长期资本引导为抓手，持续释放科技创新政策红利，为 A 股科技成长赛道提供长期确定性。短期扰动不改产业上行大方向，经过震荡消化拥挤交易后，具备真实业绩、贴合国家未来产业布局的优质科技标的，仍是市场中长期核心配置主线。

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