全链条改革重塑资本市场逻辑 新质生产力奔赴新赛道

（本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员）

2026陆家嘴论坛在黄浦江畔开幕，证监会主席吴清发表主题演讲，为下半年及中长期资本市场改革划定清晰路线图。

从科创板制度创新到创业板改革深化，从并购重组松绑到再融资优化，从主动ETF推出到商业不动产REITs落地，从双向开放提速到市场生态完善，一系列重磅政策密集出台，形成覆盖融资、投资、交易全链条的改革组合拳。

对于A股市场而言，这不仅是政策利好的集中释放，更是资本市场发展逻辑的深刻重塑，将为市场注入持久内生动力，推动A股在服务新质生产力过程中实现自身高质量发展。

融资端改革始终是资本市场服务实体经济的核心抓手。最受市场热议的莫过于科创板第五套标准适用范围扩大至人工智能领域，明确将优质人工智能大模型企业纳入支持范围。回顾科创板开板七年以来的历程，第五套标准是最具标志性的制度创新。这一标准允许预计市值不低于40亿元、市场空间广阔、已取得阶段性技术成果的企业在未盈利状态下上市，打破了A股唯盈利论的传统逻辑。此前该标准主要服务生物医药行业，助力大批创新药企业上市，加速了行业创新进程。

人工智能大模型与生物医药行业特征高度相似，均具有研发投入大、迭代快、回报周期长、壁垒高的特点。全球头部大模型企业普遍长期亏损，却仍是科技竞争的核心载体。此前受制度限制，国内优质大模型企业多赴海外上市，国内投资者难以分享产业红利。此次政策精准匹配行业需求，不仅为国内AI产业留住了资本市场资源，也为A股引入了一批具备全球竞争力的优质标的。

同时，科创板支持范围进一步拓宽，量子科技、生物制造、具身智能等未来产业硬科技企业均纳入上市支持范畴。这将持续强化科创板硬科技定位，打造未来产业核心融资平台。创业板则将深化改革，重点支持新型消费与现代服务业，精准服务成长型创新创业企业。两大板块差异化发展，将完善多层次资本市场体系，覆盖不同类型企业的融资需求。首批五个地区的科技金融实践样本，也将形成示范效应，推动科技与金融深度融合。

在优化增量的同时，监管层同样重视存量市场优化升级。本次政策明确要用好用足并购重组快速审核机制，打通实施堵点，优化相关政策，降低交易成本。当前经济进入高质量发展阶段，传统行业产能过剩、集中度偏低的问题突出，并购重组是行业整合的必然路径。但此前审核周期长、流程烦琐、成本高企等问题，制约了并购重组功能的有效发挥。此次政策针对性解决这些痛点，将显著提升并购效率，激发市场主体的并购热情。产业链核心环节的技术型企业，将能够通过并购快速整合资源，实现跨越式发展。

再融资改革也明确了扶优扶科的核心导向。吴清表示，将深化再融资改革，抓紧修订相关制度规则，加快推出储架发行机制。再融资是上市公司重要的资金补充渠道，但此前存在部分劣质企业圈钱、资金使用效率低下等问题。此次改革明确资源将向业绩优良、科技实力强、符合国家战略的企业倾斜，劣质企业再融资将受到严格限制。这将有效净化市场生态，提高资金使用效率。储架发行机制允许一次注册、多次发行，将大幅提升融资效率，方便企业灵活安排融资节奏。

投资端改革是实现投融资协调发展的关键。本次政策推出多项突破性举措，将丰富投资者选择，吸引中长期资金入市。其中，沪深交易所推出主动ETF，是A股产品创新的重要里程碑。我国ETF市场近年快速发展，总规模接近5万亿元，已成为市场重要的机构力量。但目前市场仍以被动指数产品为主，缺乏主动管理型ETF。

主动ETF融合了主动投研能力与ETF的标准化优势，兼具交易便捷、持仓透明、费率低廉的特点，同时有望通过主动管理获取超额收益。普通投资者可像交易股票一样交易主动ETF，便捷分享专业投资能力。保险、养老金等中长期资金，也适合配置这类透明化、工具化的产品。这也将推动公募行业竞争重心从指数资源转向主动投研能力，提升行业整体专业化水平。

商业不动产REITs试点落地是另一大亮点。吴清宣布首批4单项目将于6月18日在上交所挂牌。此前我国公募REITs主要覆盖基础设施领域，此次扩容将丰富底层资产类型，为投资者提供新的大类资产配置选择。这类产品收益稳健，与股债相关性低，能有效分散投资风险。对持有优质商业不动产的企业来说，REITs提供了市场化退出渠道，有助于盘活存量资产、降低杠杆率。同时也将推动房企从开发销售模式向持有运营模式转型，促进房地产行业健康发展。

支持中小基金公司发展的一揽子措施，将在产品布局和业务准入方面给予倾斜。公募行业长期存在头部效应显著的问题，中小公司发展受限，制约了行业创新活力。此次政策将打破行业垄断格局，促进行业良性竞争，为投资者提供更多元化的选择。

高水平双向开放是资本市场高质量发展的重要支撑。本次政策在双向开放方面也推出了多项重要举措。吴清表示将支持符合条件的港股公司境内上市，促进两地市场联动。这既丰富了内地市场的投资标的，也为港股公司拓宽了融资渠道，推动两地市场协同发展。监管层还将支持外资新设证券基金期货机构，鼓励外资参与基金投顾业务试点。这将引入国际先进的投资理念和管理经验，提升我国资本市场的整体竞争力。

衍生品市场方面也有重要突破。吴清宣布将加快研究人民币外汇期货试点，支持香港近期启动5年期人民币国债期货。这将为企业提供有效的汇率风险管理工具，支持其国际化发展，同时完善我国衍生品市场体系，提升人民币的国际地位。

与此同时，监管层高度重视风险防范和生态净化。吴清表示，将适时发布资本市场人工智能发展指导意见，依法从严打击利用人工智能非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象，同时严查借科技之名蹭热点、炒概念及操纵市场、内幕交易等违法违规行为。指导意见将统筹发展与安全，推动人工智能健康应用。监管层将持续坚持从严监管，维护市场公平公正，保护投资者合法权益。

总的来看，本次证监会发布的一系列政策，是新国九条出台以来资本市场改革的深化和延续，形成了系统完整的政策体系。这些政策既立足当下解决市场痛点，又着眼长远谋划发展蓝图，将从全链条提升资本市场功能，推动A股更加成熟、健康、国际化。

随着政策逐步落地，A股稳中向好的确定性将进一步增强，发展空间更加广阔。投资者应准确把握政策导向，聚焦硬科技、新消费等重点领域，坚持理性投资、价值投资，分享中国经济高质量发展的红利。

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