恒生科技正在重回投资者视野

（本文作者付一夫为苏商银行特约研究员）

7月以来，恒生科技指数出现明显反弹，再度受到全球市场投资者关注。

该指数6月26日触及4229点阶段性低点，截至7月20日收盘报4752.15点，区间累计涨幅超12.4%（数据来源：恒生指数公司）。其中7月8日单日上涨4.97%，为近三个月最大单日涨幅；7月6日至10日单周累计上涨5.72%，创下年内单周最大涨幅。2026年以来，恒生科技指数阶段性跌幅接近20%，近期迎来修复行情，市场认为板块估值与标的价值有望逐步回归合理区间。

一、估值洼地，历史底部的 “黄金坑”

当前恒生科技指数最核心的吸引力，在于其极致的估值水平。

数据显示（来源：Wind，截至7月20日收盘），恒生科技指数滚动市盈率（PE-TTM）为22.61倍，处于近五年37.31%估值分位；市净率（PB）约2.5倍，整体位于历史相对低位。指数滚动市盈率约23倍，仅为自身历史高点估值的38%左右。

横向对比来看，该指数估值优势较为明显。截至7月20日，科创50指数市盈率为235倍，创业板指市盈率为47倍，纳斯达克指数市盈率维持在35至36倍区间；恒生科技指数估值不仅低于自身历史中枢，也明显低于境内外主流科技类指数。

多数机构对恒生科技板块持乐观态度。市场分析认为，此轮估值回落并非板块基本面发生实质性恶化，受港股离岸市场特性影响，前期外资流出、南向资金阶段性撤离，带动板块整体估值下行。不少机构提出，当前偏低的估值已基本消化市场悲观情绪，指数进一步下行的空间相对有限。

综上所述，经过前期深度调整，恒生科技指数估值已回落至历史较低区域，滚动市盈率约为23倍，处于历史较低分位水平，提供了充足的安全边际和估值修复空间，也成为了不少投资者买入的重要原因。

二、南向资金与全球再平衡的双重驱动

估值与资金流向是影响市场走势的两大核心因素。当前，恒生科技板块迎来内资与境外资金共同关注的阶段。

南向资金近期流向出现明显变化。数据显示，7月以来南向资金入场节奏加快，当月累计净买入港股336.5亿港元，而6月全月净买入额为271.1亿港元。其中7月前六个交易日净买入476.1亿港元，7月 6日至10日单周净买入390.55亿港元，创下4月以来单周净流入新高。市场分析认为，此举多为短期获利操作，并未改变中期资金流入的整体态势。截至7月20日，年内南向资金累计净买入港股3796.44亿港元，智谱、腾讯、网易、阿里巴巴、中芯国际等龙头标的持续获得资金配置。

另一方面，国际投资者正在陆续从韩国迁移至香港。

2026年以来，韩国股市出现大额外资流出，累计净流出规模超1000亿美元（数据来源：海外交易所）。7月20日，韩国综合指数下跌4.46%，收报6516.27 点，较阶段高点跌幅超过20%，步入技术性熊市；当月该指数累计跌幅超20%，期间多次触发市场熔断。同日，恒生科技指数上涨2.79%，不同市场走势出现分化，反映出全球资金的调仓布局行为。

高盛7月13日发布研报，建议布局中国人工智能全产业链。该机构数据显示，中国AI板块总市值占全球AI市场总市值的10%，相关营收占比达16%；目前全球主流基金对中资AI相关标的配置仓位仅1.2%，存在较大配置调整空间。

三、产业、政策、流动性多重利好共振

恒生科技板块能否由阶段性反弹转为持续性修复行情，核心取决于产业发展态势与政策环境。一方面要看人工智能产业能否从持续投入阶段转向盈利落地阶段，另一方面要看宏观政策与市场流动性保持稳定。目前，两大领域均显现积极迹象。

今年5月，恒生指数公司宣布将智谱、MiniMax纳入恒生科技指数，相关调整于6月8日正式落地。这也是该指数2020年推出后，首次纳入国内人工智能大模型头部企业。智谱源自清华大学，其GLM系列大模型技术处于全球领先水平；MiniMax具备文本、视觉、音频全模态自主研发能力，面向全球推出C端产品，海外用户规模超2亿。此次成分股调整，被市场视作恒生科技指数向人工智能方向布局的重要信号。

从产业结构来看，恒生科技指数中AI硬件相关标的权重约15%，而科创50、韩国综合指数硬件类权重均超过60%。伴随人工智能商业化落地提速，广告、本地生活、企业云、智能终端等应用领域价值有望得到重估。叠加多家互联网与AI企业陆续推出新一代大模型，市场资金逐步关注人工智能下游应用赛道。

其二，央行“系统性重磅政策”落地，为香港资产注入强心剂。

7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港货币与固定收益峰会上公布多项金融支持举措。这场被市场称为“系统性重磅政策”的发布会，为港股市场注入了强劲的政策信心。

具体而言，这一系列核心举措包括：扩大债券通“南向通”的规模和范围，将“南向通”的年度投资净额度由目前的5000亿元提升至8000亿元；支持香港推出5年期离岸人民币国债期货；充实离岸人民币市场流动性，支持人民币业务资金安排规模由2000亿元扩大至5000亿元、期限延长至3年等。

市场普遍认为，央行本轮配套政策落地为港股市场营造了稳定的政策环境，港股历经持续调整后整体估值回归合理偏低区间，中长期配置价值逐步凸显。

值得一提的是，摩根士丹利（Morgan Stanley）近日预判，今年8月港股将迎来关键流动性拐点。目前7月IPO解禁压力已基本出清，叠加南向通扩容、外储持续增量配置、空头平仓等多重利好，市场流动性将显著改善。

综合来看，恒生科技指数趋势反转的核心观察变量可概括为三大信号：AI商业化从“成本端”向“收入端”转变、互联网龙头核心业务盈利能力持续改善、外部流动性预期逐步稳固——当前，这三个信号都在逐步明朗，也为恒生科技的趋势反转提供有力支撑。

四、投资策略：在分化中把握结构性机会

综合来看，当前恒生科技板块整体具备估值优势，但板块内走势分化特征明显。对于大型互联网企业而言，全球人工智能技术发展对传统业务形成一定挑战，盈利增长仍存在不确定性；港股科技类硬件企业相较A股同类标的存在估值差异，叠加算力硬件需求提升，板块内细分领域呈现不同运行特征。

不少机构分析认为，当前恒生科技板块处于估值修复与基本面改善并行的阶段。2026年下半年，在消费回暖、企业盈利修复、人工智能产业发展及国产替代推进等多重因素影响下，板块运行环境存在较多积极变量。

同时也有较为谨慎的观点提出，此轮行情更多属于超跌后的技术性修复，现阶段判断板块走势彻底反转仍为时过早，后续仍需跟踪海外流动性环境、企业盈利预期等核心变量的变化。

整体而言，2026年恒生科技板块经历了前期调整与近期修复的行情走势。目前板块估值处于相对低位，同时市场对相关企业盈利增长存在乐观预期，叠加南向资金持续流入、内地多项金融支持政策落地、全球产业布局调整等因素，板块运行受到多重因素共同影响。对于资本市场参与者而言，应理性看待市场波动与估值变化，结合行业基本面、宏观环境等多重维度综合研判。

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