从“授权”到“共建”：中国创新药出海模式升级，板块估值迎修复

在市场持续震荡调整之际，创新药板块悄然走出独立行情。Wind数据显示，中证创新药产业指数7月累计涨超4.8%，6月初至今涨幅超17%。

此轮行情反弹，源于中国创新药企业在医保分层支付体系渐趋成型、出海授权总额持续攀升、研发效率与临床资源全球领先等多重利好共振，板块步入估值全面修复通道。

资金加仓创新药

Wind数据显示，中证创新药产业指数从6月9日左右开始反弹，一度触及2105点的阶段性高点，截至7月30日收盘，该指数近2个月已上涨17.45%。

个股方面，截至7月30日，凯莱英（002821.SZ）、泽璟制药(688266.SH）、甘李药业（603087.SH）等个股从6月初至今均涨超30%。

随着反弹行情持续演绎，创新药板块的“吸金”能力也逐渐增强。

Wind数据显示，截至7月30日，市场上28只创新药主题ETF近一个月已吸引超140亿元资金净流入，28只ETF基金总规模增长至1333.1亿元。

主动权益基金同步布局。公募基金最新披露的二季报显示，创新药产业链企业在二季度获得明显增持，其中重仓持有药明康德（603259.SH）、凯莱英、科伦药业（002422.SZ）等个股的公募基金数量明显增加。

出海模式持续升级

近年来，中国创新药企业出海渐入收获期，成为本轮创新药获得资本市场高度关注的重要驱动力。

国金证券研报数据显示，2026年7月7日，国内创新药出海BD（Business Development，商业拓展）授权累计落地82起，交易数量已达2025年全年总量的49%；对应披露交易总规模967.67亿美元，占2025年全年总额的68%，规模已超越2024年全年水平；其中披露首付款合计57.10亿美元，为2025年全年首付款规模的72%。

中国创新药企业交出亮眼成绩单，与企业出海告别单一的License-out（对外授权）模式密切相关。招商证券认为，当前创新药出海结构正从“产品授权”向“平台共同开发”演化，这意味着中国药企在价值链中的位置从“供应商”向“合作方”迁移，谈判议价能力实质性增强。

甘李药业相关负责人向第一财经记者表示，公司出海的目的地主要集中在“一带一路”沿线国家，合作模式主要有两种：一是直接与当地头部企业建立合作关系，借此快速进入当地市场，同时还能够享受当地政府对本地企业的优惠政策。二是通过技术共享，实现与当地政府、企业长期稳定的合作关系。

例如在巴西PDP项目中，甘李药业将甘精胰岛素这一胰岛素原料药生产技术与当地合作工艺共享。“共享过程中，合作伙伴投入较多资金和精力进行相关建设后，生态绑定日益紧密，不会随意切换合作对象。”

同时，甘李药业利用甘精胰岛素这一成熟产品打开合作空间，也为其后续导入新产品奠定了基础。目前，甘李药业已经与巴西政府、合作伙伴签订了10年的合作协议。

据介绍，目前甘李药业已经实现商业化的国家数量有21个。已经准入的国家数量55个，累计获批的批件数量80多个。

此外，政策层面也在持续释放利好。今年年初发布的《政府工作报告》首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，近两个月相关支持性政策密集落地。

7月9日，新修订的《国家基本药物目录（2026年版）》共收录16种创新药，其中包括4种国产Ⅰ类新药，系该目录首次纳入创新药品种。

此前，6月29日国家医保局公示2026年药品目录调整初审结果，其中557个、54个药品分别通过基本医保药品目录、商保创新药目录初步形式审查，支付渠道呈多元化发展态势。

业绩兑现驱动估值修复

从最新披露的半年度业绩预告来看，政策利好与出海突破已逐步传导至创新药产业链企业的利润端。

有“猴茅”之称的昭衍新药（603127.SH）公告，预计今年上半年实现归母净利润6亿～9亿元，同比增长约884.9%～1377.4%，其中，生物资产公允价值变动贡献的净利润约为7.03亿～7.77亿元。

艾力斯（688579.SH）预计上半年实现营业收入33.1亿元，同比增长39.44%；归母净利润15.4亿元，同比增长46.49%。艾力斯表示，在国家医保政策的支持与覆盖下，凭借突出的差异化临床优势，多款产品相关收入持续增长，推动经营业绩持续攀升。

聚焦临床前研究的美迪西（688202.SH）上半年则实现扭亏为盈，归母净利润预计同比增加5490万元到7590万元。美迪西表示，业绩改善的原因之一是全球创新药研发需求呈明显回暖态势，市场需求增长带动业务量与定价同步向好，充足的订单储备为业绩良性增长奠定了坚实基础，公司依托临床前一体化综合研发平台的核心竞争力，持续深耕国内外市场，提升项目实施与交付的效率，营业收入实现同比增长约40%。

值得关注的是，在多重利好催化下，创新药板块估值仍处低位。Wind数据显示，截至7月29日，中证创新药指数PE（TTM）48.24，PB（LF）为4.11，均处于历史中间水平。

“近年来，公司持续保持较高水平研发投入，不断推进创新管线研发、国际市场布局以及经营质量提升。我们相信，企业的长期价值最终还是要靠持续的创新能力、经营业绩和规范治理来支撑。”甘李药业表示。

2025年年报数据显示，甘李药业全年研发投入 13.41 亿元，占营收比重达 33.08%。甘李药业表示，创新已成为国内医药企业的核心竞争力，未来甘李药业将继续保证研发投入强度，持续推动创新成果转化，为公司中长期发展提供持续动力，并进一步打开估值成长空间。

国金证券预计，2027年将成为中国创新药产业国际化的里程碑之年。在自主研发体系逐渐完善、海外商业化路径持续成熟、出海时间与资金成本大幅降低等因素催化下，产业将正式从“研发授权变现”迈入“全球商业化销售兑现”新阶段，海外市场有望成为第二增长曲线，彻底打开估值天花板。