基本面持续向好，全球股市迎来结构性配置窗口

（本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）

一、市场核心驱动力：全域盈利复苏支撑股市上行

近期，标普500指数再度逼近历史高点，本轮股市上涨并非情绪炒作，核心驱动力来自扎实、广谱的企业盈利增长，基本面支撑十分稳固。数据显示，标普500成分股一季度盈利增速创下四年新高，直观体现出美国经济运行稳健、AI产业投资持续扩容、周期性行业盈利稳步修复的良好格局。随着二季度财报季落地，企业盈利增长动能进一步提速，增长覆盖面持续拓宽。

本轮行情的核心亮点在于AI驱动的盈利增长实现全面扩散，彻底摆脱单一板块拉动的局限。此前AI红利主要集中在半导体、算力基础设施等上游领域，目前已逐步延伸至能源产业、各类应用场景及生产力升级相关企业。市场结构持续优化，盈利增长辐射至全行业，近期金融等周期板块、医疗保健等防御板块表现亮眼，阶段性跑赢科技主线，股市上涨韧性和结构性机会显著增加。从整体全球市场来看，权益资产上行趋势明确，预计截至2027年年中，MSCI所有国家世界指数仍有约10%的上行空间。2026年全球股票盈利增速预计达21%，2027年将延续强劲增长态势，为全球股市持续回暖筑牢基础。

二、机遇与风险并存：AI成长红利与潜在隐忧共振

当前美股盈利增长确定性极强，一季度标普500指数成分股盈利增速约20%，二季度盈利增速预计将攀升至28%。其中半导体等AI基础设施板块是核心增长支柱，预计将贡献二季度超40%的盈利增量。全球算力需求持续旺盛，行业供应瓶颈短期难以缓解，持续利好AI产业链及科技龙头发展。与此同时，美股盈利已实现全域复苏，11大行业板块二季度有望全部实现正增长，成分股盈利增长中位数达12%。叠加美国制造业PMI连续六个月扩张、零售与就业市场稳定，经济稳健复苏格局稳固，不会倒逼美联储开启激进紧缩政策，为股市营造了友好的宏观环境。

但AI产业发展仍存在潜在风险，主要集中在资本投入与业绩兑现的错配问题。今年AI相关资本支出预计同比增长70%，明年继续增长20%，但中长期产业落地、收益兑现的不确定性较高。下半年头部科技企业资本支出或将超过经营现金流，2028年行业大概率进入资本投入消化阶段，随着AI投资逻辑从规模扩张转向效益兑现，预期波动、进度不及预期等风险将逐步凸显。

在配置层面，需坚持分散布局、优劣甄别。AI赛道优先关注半导体设备、晶圆代工、算力等高景气领域，内存板块利好已充分兑现，配置价值回落；同时可布局支付网络、数据中心REITs、智能手机龙头等具备防御属性的AI受益标的。此外，非必需消费品、金融、医疗保健、工业、公用事业等板块的结构性修复机会同样值得把握。

三、全球市场多点开花：欧亚市场迎来配置窗口期

本轮全球股市复苏具备普遍性，除美股外，欧洲、亚洲、日本及新兴市场均迎来修复行情，多元区域布局可有效分散风险、增厚收益。欧元区股票已上调至“具吸引力”评级，当前欧元区经济进入周期性复苏通道，制造业触底回暖，企业成本管控成效凸显，通胀压力持续缓解，6月通胀率回落至2.8%，大幅舒缓政策调控压力。预计今明两年欧元区企业盈利分别增长8%和15%，AI产业化、电气化转型、防务投资扩容等增量，将持续带动区域经济回暖。细分领域中，欧洲银行股依托稳健信贷需求、活跃资本市场和友好利率环境，投资价值突出，非必需消费品、工业、医疗保健及德国核心赛道、欧洲龙头企业均具备布局价值，仅瑞士股市因防御属性充分释放、估值修复到位，评级调整为中性。

亚洲市场盈利修复弹性尤为突出，今年区域股票盈利增速预计达72%，明年有望维持20%的稳健增长。AI硬件供应链产业升级是核心驱动，同时油价、利率敏感型行业迎来估值修复窗口，航空、工业、房地产、金融等板块均存在阶段性投资机会，整体成长潜力显著。

四、风险研判与配置策略：多元布局提升组合韧性

当前全球股市上行过程中，仍面临多重不确定性扰动。地缘政治方面，中东冲突反复升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油价格回升至85美元/桶，能源供应修复周期拉长。但整体风险可控，当前油价远低于历史冲突高点，对核心通胀传导力度有限，且各方有意规避全面冲突，极端风险概率较低。货币政策方面，上半年通胀上行曾引发紧缩担忧，油价回落已有效缓解市场情绪，但通胀反复的可能性仍存。目前美联储政策具备充足回旋空间，核心服务通胀温和、通胀预期稳定，有望释放温和政策信号，为2027年降息铺路，欧元区通胀放缓也将持续减轻欧洲央行调控压力，全球货币环境整体友好。

在机遇与风险交织的市场环境下，单一区域、单一赛道的集中投资风险凸显，多元化配置成为核心投资策略。投资者需立足全球视野均衡布局资产，覆盖美国、欧洲、亚洲及新兴市场优质权益资产，深耕AI创新、产业复苏、周期修复等长期主题。同时丰富资产品类，适度增配优质债券、大宗商品及另类资产，固定收益端可通过布局新兴市场债券、高收益债券等多元化策略增厚收益。

整体来看，当前股市上涨基本面扎实，AI持续投入、盈利全域扩张、经济稳健运行、上涨板块扩散，共同支撑全球股市上行。基准情景下，全球权益市场仍有10%左右上行空间。建议投资者摒弃重仓押注单一高增长个股的思路，通过全球化、多品类的多元资产配置，把握盈利增长红利，同时对冲通胀、地缘政治、AI预期波动等风险，全面提升投资组合的稳定性与长期收益能力。

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