从融资到投资：A股打造境内优质企业上市首选地

（本文作者为苏商银行特约研究员高政扬）

9月10日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会。中国证监会副主席李超在会上表示，“十五五”时期资本市场工作将紧紧围绕打造“安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场这一总目标，持续深化投融资综合改革，提高资本市场制度的包容性、适应性，加快推进新一轮资本市场改革开放。在诸多表述中，尤值得关注的一点是：未来将实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，努力把A股市场打造为境内优质企业上市首选地。

把这一定位放到“十五五”资本市场改革的大框架下审视，其指向十分明确。资本市场的竞争力，归根到底要体现在两个层面：一是能否持续吸引优质企业、培育高质量上市公司群体，二是能否为投资者提供稳定、透明、可持续的回报渠道。换言之，上市端解决的是优质企业进得来的问题，投资端解决的是资本能否长期配置优质资产的问题。这也意味着，需要融资端不断提升资源配置效率、投资端形成稳定的长期资金供给，两端才可能真正形成正向循环，A股市场的吸引力与内在稳定性也才能同步提升。

融资端的首要命题，仍是进一步提高制度的包容性与适应性。当前产业结构持续演变，新质生产力加快形成，企业的成长路径和盈利模式日趋多元，资本市场自然需要具备与之相匹配的制度弹性。此次发布会提出，将动态完善上市标准体系，有序扩大向新向优的覆盖面，并加快修订再融资注册办法等制度规则。其核心指向，是让不同发展阶段、不同产业属性的优质企业都能找到适配自身的资本市场路径，同时守住信息披露、公司治理和投资者保护的制度底线。就新兴产业、未来产业而言，更适配的上市和融资制度，也意味着企业借助资本市场发展壮大的能力将随之提升。

从效率一端看，融资端改革已经出现积极变化。今年以来，沪深两市IPO平均审核周期缩短至6个月左右，部分优质公司再融资审核用时不足一个月。效率的改善，提升了企业与资本市场之间的连接效率。对科技创新企业而言，研发投入、产能建设、技术迭代都需要持续的资本支持，融资节奏更为顺畅，企业能够根据自身发展需要从容安排资本开支与长期投资。但也需要看到，提高审核效率并不意味着放松质量要求。此次证监会同时强调严把发行上市入口关，并持续提升A股市场对优质公司的吸引力，提效率与强监管在同一条轨道上同步推进。

融资端的另一重变化，在于资本市场功能将进一步向企业全生命周期延伸。此次发布会提出，要更大力度激发市场活力，畅通私募创投基金“募投管退”循环，引导资金“投早、投小、投长期、投硬科技”，同时更大力度发挥并购重组作用。对企业而言，上市远非成长的终点。进入资本市场之后，企业仍要借助再融资、并购重组等方式完成资源整合与业务扩张。正因如此，IPO、再融资与并购重组之间能否顺畅衔接，直接关系到资本市场服务实体经济的深度。

并购重组方面的政策信号尤为清晰。据证监会介绍，2024年“并购六条”出台以来，上市公司累计披露重大资产重组370单，一批优质企业借此加快转型升级。下一步，监管层将继续发挥资本市场并购重组的主渠道作用，构建活而有序的并购市场生态。这意味着，资本市场服务产业升级的路径将更趋多元，优质企业既可以通过上市获得直接融资，也可以借助并购整合加快产业链协同，从而提升资源配置效率。

融资端更加活跃之后，投资端的作用就更加重要。资本市场要成为境内优质企业的首选上市地，离不开充足、稳定且具备长期投资视角的资金来承接新增资产。此次发布会明确提出，投资端改革已实现重大突破，下一步将持续健全“长钱长投”的市场机制和生态，推动中长期资金稳步提升入市规模与比例，大力发展权益类公募基金，强化各类中长期资金的“稳定器”功能。

从实际数据看，中长期资金正逐步成为资本市场的重要增量力量。今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底继续增长12.5%；2025年全国社保基金投资收益率达到13.2%，今年上半年公募基金行业为投资者创造盈利1.74万亿元。并且，长期资金的投资行为与资本市场的长期价值发现功能较为契合，资金期限更长，会更加重视企业盈利能力、现金流质量、治理水平和长期成长空间，将有助于推动市场投资理念进一步成熟。

从这个角度来看，“上市首选地”与“投资首选地”之间存在相当强的内在联系。优质企业愿意选择A股，前提是能看到稳定的资本供给、合理的估值体系和公平透明的市场环境；长期资金愿意持续配置A股，前提则是市场上拥有足够多的优质上市公司以及稳定、可预期的制度环境。融资端的职责是把更多优质资产带到市场，投资端的职责是用长期资本去发现并支持这些资产，二者共同决定资本市场能否形成良性循环。

而要让这种循环真正建立起来，上市公司质量与投资者回报必须成为连接投融资两端的关键纽带。证监会此次提出，“十五五”时期要更加突出“优结构”“防造假”“促治理”“增回报”。2024年以来，科技创新企业在新上市公司中的占比已超过九成；新“国九条”发布以来，上市公司累计分红、回购超过7万亿元，超过2000家公司连续5年分红，超过1000家公司开展中期分红。对投资者而言，上市公司数量增加固然重要，但更关键的是市场能否持续沉淀出一批具有真实业绩、良好治理和稳定回报能力的企业。需要上市公司质量不断提升，长期资金才有更多可投资、可配置、可长期持有的优质资产。

监管与法治建设，则是投融资两端协同发展的底层保障。此次发布会明确提出，将依法从严加强监管，完善准入、持续监管、退市和交易、机构等全链条监管体系，加快构建行政、刑事、民事有效衔接的追责体系，并进一步完善投资者保护机制。今年前8个月，证监会查办证券期货违法案件644件，罚没款近100亿元，并通过多种方式为投资者挽回损失50多亿元。对融资端来说，严格监管能够提高优质企业的市场辨识度，压缩劣质企业和违法行为对市场资源的挤占空间；对投资端来说，公平、公正、公开的市场环境则有助于增强投资者长期持有的信心。

拉长周期看，把A股打造为境内优质企业上市首选地，本质上是要形成一个完整的资本市场生态。企业愿意来、资金愿意留、投资者愿意长期配置，背后依赖的是发行上市制度、再融资、并购重组、长期资金入市、上市公司治理、分红回购、退市机制以及投资者保护等诸多环节的共同作用。此次“十五五”部署所体现出的重要变化在于，改革正更加重视投融资两端的协调性，以及市场运行的内在机制。

就融资端而言，未来的着力点是让资本市场更好地适应产业升级和企业成长的需要，使真正具备创新能力、发展前景和规范治理水平的企业获得更顺畅的资本支持。就投资端而言，重点则在于进一步扩大长期资金来源，完善“长钱长投”机制，提高权益类资产配置能力，让更多资金真正沉淀在资本市场之中。唯有两端共同发力，资本市场才可能既有足够丰富的优质资产，也有足够稳定的长期资金。

总体来看，把A股市场打造为境内优质企业上市首选地，是一项投融资两端同时发力的系统工程。融资端持续增强包容性和适应性，将推动更多符合国家产业方向和市场发展要求的优质企业进入资本市场；投资端持续壮大中长期资金力量，则将提升市场对优质资产的承接能力。随着两端循环进一步畅通，资本市场服务新质生产力和实体经济的能力有望持续增强，市场活力、韧性与信心也将获得更坚实的基础。而这，也正是“十五五”时期资本市场从完善融资功能，迈向提升投融资综合效率的重要体现。

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