投资变“申购”：当资金涌向同一赛道，创投生态如何才能更健康

“回暖”是2026年创投市场的关键词之一，但对于从业者而言，最值得关注的不只是资金体量的回升。

随着AI、半导体、机器人等硬科技成为一级、二级市场共同关注的方向，资本加速向热门赛道集中，资金加剧分化引发了新的问题。6月《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（下称“国办54号文”）落地后，如何在防范风险与保持市场活力之间找到平衡，也成为行业关注的话题。

在近期举办的2026·黄渤海创新创业投资大会上，多位创投行业人士从长期资本、硬科技投资以及行业生态等角度，讨论了这一轮市场回暖背后的变化。相比于简单判断市场冷热，与会者更关注的是，当“投早、投小、投硬科技”逐渐成为共识之后，资本如何避免从过去的“找不到方向”，走向“所有人都挤在同一个方向”。

硬科技企业核心壁垒从何而来？

“当前的投资逻辑已经发生变化，从过去更多依赖流量、资本等驱动经济发展，到现在越来越转向技术成为核心驱动。”松禾资本创始合伙人罗飞表示。

在他看来，硬科技投资必须顺应社会发展的底层逻辑，在当下，这个逻辑将投资指向人工智能、生命科学、半导体与算力、新材料这四大投资领域，它们分别对应了对应智慧、安全、绿色、健康这四项社会发展的终极的需求。

从投资的真实情况来看，上述领域也的确正处于创投市场的“舞台中央”。投中嘉川CVSource数据显示，2026年上半年的PE/VC投资的细分领域中，半导体、人工智能获投数量分别为908起、801起，在各领域中大幅领跑。从近十年细分领域在市场占比情况来看，新材料、机器人、航空航天、新能源领域四大领域的领先优势更为突出。

“硬科技企业的核心壁垒并非通过几轮融资形成，”罗飞认为，其核心壁垒是在持续地技术迭代中建立起来。因此，越是早期的项目，越需要投资机构具备专业判断和长期陪伴的能力。

热门项目“投资”变“申购”

当市场对“投什么“形成高度共识，会出现哪些问题？

同创伟业创始管理合伙人丁宝玉直言，过去做创投，比拼的是专业、投资眼光，而现在很多时候则变成了抢“名牌”。“以前做投资是先谈专业再谈价格，但现在有些热门项目，你和对方谈专业，他会说你这一轮投资价格是估值15亿，你就闭眼投吧，下一轮30亿、再下一轮60亿都已经在排队了。这种情况在历史上是没有见过的。”

上海科创基金总裁杨斌表示，目前这种分化局面，导致创投机构在参与热门项目时，不像在做投资，而像是在“申购”，“对方会‘反向尽调’，筛选出适合他们的投资人。”杨斌认为，这种现象与经历前期市场调整后的焦虑情绪有关。“好不容易热了，企业想赶紧多拿一点，担心明天可能没有了。”他说。

湖南大学股权与创业投资研究院院长、清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧将这种现象概括为“结构性的泡沫”。

在他看来，并非整个创投市场都出现了泡沫，而是部分受到政策高度关注、退出预期比较明确的项目被过多资本追逐，因而有可能形成估值泡沫；更多退出前景不明朗的项目，即使有成长性，也可能被市场忽视，而处于估值比较低的状况。

“当大家形成高度共识的时候，我们忽略了很多维系日常生活运转的一些基础性的产业。”杨斌观察到，消费、医药等传统产业，现在在创投市场正经历着更寒冷的冬天，“甚至因为冰火两重天的分化对比，这一端就显得更冷。”他说。

在他看来，成熟的创投生态不应该只有少数几个“热门物种”，而应当允许不同阶段、不同规模和不同产业方向的机构与企业共同生长。

健康的行业生态需要“小而美”

除了市场热度的极致分化，“国办54号文”的落地也让监管动向成为行业关注的焦点。

根据基金业协会最新披露的数据，截至7月末私募股权、创业投资基金管理人共11103家，较去年年末减少了400多家。而今年前7个月登记的私募股权、创业投资基金管理人仅有24家。

刘健钧认为，“国办54号文”等监管文件，正推动行业从过去的野蛮式生长向未来高质量发展转型，而要完成这一转型，一是要处理好出清“伪私募”和保护“真私募”之间的关系；二是处理好扶优限劣和保护小而美创投基金的关系。

“‘扶优限劣’，更准确地说应该是‘奖优罚劣’，这个政策取向不能简单以规模论。”他说，不管是产业体系还是私募投资基金体系，作为一个完整的生态，不仅需要大企业、大机构，也需要“小而美”的创投机构来发现“小而美”的创业企业。

丁宝玉认为，行业需要加强监管，但具体条款是否符合行业实际情况，还需要进一步观察和讨论。他表示，目前对私募股权基金披露要求甚至比上市公司还严格，“这是否会对行业生态的建设会出现不利的情形，值得进一步研究。总之对风险投资行业出监管政策一定要慎之又慎。”

“我相信各家机构无论是‘追光’还是投资‘非共识’项目，只要在自己的能力范围内、确保合规，一定能在市场上站稳脚跟。”杨斌表示。