程实：全球变局中的中国机遇 | 国庆大咖谈

“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”回望今年，全球经济于风浪中孕育新机。地缘博弈持续演进，通胀预期几经反复，主要经济体货币政策相继转向，公共债务攀升与长期利率上行交织叠加，全球经济仿佛又一次站在了秩序重构的十字路口。

然而，变局之中亦有转机。人工智能突出重围，在多重约束中展现出强劲的发展势头，逐步成长为支撑全球资本开支与经济增长的关键变量。历经一年的调整与演变，纷繁表象之下的脉络正日渐清晰。

放眼中国，“十五五”开局之年亦是经济动能转换的关键节点。新质生产力加速成长，传统产业稳步转型。科技创新与产业创新深度融合，促进新质生产力发展与内需增长相互赋能，在新旧动能转换中不断夯实高质量发展的基础。随着产业升级与内需拓展协同推进，中国经济不仅有望在全球经济格局调整中开拓新的发展空间，也有望通过技术扩散与产业协同，为全球经济注入更加持久的增长动力。

全球经济：混沌未散，趋势渐明

近两年来，全球经济在通胀与增长、宽松与紧缩、风险与机遇的多重博弈中踔厉前行，周期方向几度摇摆。

一方面，通胀卷土重来，政策相继转向，全球经济周期逻辑再次改写。随着地缘冲突与关税冲击逐步向物价端传导，市场对于回到低通胀、低利率时代的共识预期显著逆转。能源供给推高生产成本，财政扩张与科技投资支撑需求韧性，供需两端的共同作用，使通胀更具黏性与韧性。今年9月，欧洲央行、美联储以及日本央行相继加息25个基点，全球主要经济体货币政策同步收紧，金融条件的边际变化正以超乎预期的速度重塑资产定价。

另一方面，债务攀升叠加利率上行，全球增长的结构性约束日益收紧。IMF预计，全球公共债务占GDP比重将在2029年触及100%关口。美国国会预算办公室预计2026财年末美国公众持有的联邦债务占GDP比重升至101%，并将于2036年进一步攀升至120%。财政可持续性的隐忧进一步推高长期融资成本，10年期美债收益率于9月再次突破5%，债务与利率形成相互强化的反馈机制，财政与货币政策的相互制约日益凸显。由此观之，全球经济面临的挑战已不再局限于短期增长与通胀之间的权衡取舍，更在于如何在高债务与高融资成本并存的环境下，为增长的可持续性寻得一条突围之路。

技术革命：厚积成势，破局而出

正是在传统增长模式与宏观政策空间双重承压之际，人工智能加速崛起，为全球经济突破既有约束、重塑长期增长潜力提供了新的可能。

2026年，AI逐渐从资本市场叙事转化为真实的资本形成，算力基础设施、半导体、数据中心与电力系统投资加速扩张，成为全球资本开支的重要支撑。AI的经济影响正从短期投资需求向长期生产率提升延伸。IMF于7月的经济展望中指出，AI驱动的需求正在提振深度参与全球科技价值链的经济体，并在一定程度上抵消了地缘冲突带来的增长拖累。

短期来看，AI投资通过扩大设备、能源与基础设施需求支撑经济增长，但也可能增加局部资源竞争，强化部分行业的成本压力。中长期来看，随着技术从基础设施建设走向广泛应用，算法优化、流程再造与知识外溢有望提升全要素生产率，进而降低单位产出成本、拓展潜在增长空间。

归根结底，AI能否真正推动全球经济形成新的增长均衡，关键不只在于资本开支规模，更在于投资能否转化为生产率，以及生产率能否进一步转化为真实的经济回报。

中国经济：以新促稳，蓄势致远

如何推动技术创新从局部突破走向广泛应用，正成为决定未来增长潜力的关键。

中国拥有完整的产业体系、广阔的市场空间与丰富的应用场景，在推动技术创新与实体经济深度融合方面具备独特优势。一方面，新质生产力加速成长，为中国经济拓展新的增长空间。随着先进制造、数字经济与智能化转型持续推进，技术进步不仅催生新兴产业，也通过智能制造、供应链优化与生产流程再造，带动传统产业提质增效。特别是人工智能与实体经济的深度融合，有望推动前沿技术从局部突破走向规模化应用，从少数行业向更广泛的产业体系扩散，在深化资本积累的同时促进全要素生产率提升，为经济增长注入更加持久的内生动力。

另一方面，内需潜能持续释放，为增长动能转换提供更加稳固的市场支撑。从长期来看，新质生产力的发展不仅需要创造新的供给能力，也需要通过就业、收入与消费形成持续的市场需求。“十五五”规划强调将投资于物和投资于人紧密结合，这有助于将技术创新、资本积累与人力资本提升纳入更加完整的增长框架，通过完善社会保障、稳定居民收入预期、促进服务消费与提高投资效率，推动技术进步带来的生产率提升进一步转化为居民收入增长与有效需求扩张。

随着新质生产力培育与内需发展相互促进，中国经济有望逐步形成生产率提升与有效需求增长的良性互动，为长期增长积蓄更加持久的内生力量。

中国与全球：乘势而上，向新而行

展望未来，全球经济正在经历由宏观约束与技术突破共同推动的深刻调整。通胀与债务重塑金融条件，人工智能拓展经济增长边界。

在这一变局中，中国经济有望凭借产业基础、市场规模与创新能力，推动技术进步向现实生产力的转化，在全球经济格局调整中走出更具韧性与可持续性的发展路径。

（作者系工银国际首席经济学家）