一财社论：美联储货币政策锚定增长叙事

28日美联储联邦公开市场委员会以10∶2的投票结果，将联邦基金利率维持在3.75%至4%的目标区间，会后声明将经济评价由“稳步”上调至“强劲”，并删除了加息有助于通胀及时回落的表述。

删除这一表述，反映美联储内部正逐渐形成三个共识：一是当前的通胀主要缘于地域冲突带来的能源供应冲击，具有短期特征；二是美联储决策正在转向经济增长叙事，倾向于认为当前AI技术变革，正在极大推动生产力的跃迁，而生产力的跃迁使经济内生价格稳压甚至产生通缩效应；三是美联储的前瞻指引作为一种预期管理，不仅没有为市场降噪，反而货币政策决策者的见解是对市场影响突出的一大噪声。

自美联储前主席格林斯潘卸任后，美联储掀起了二十余年的决策体系公开透明的预期管理范式变革，货币政策决策者的见解（利率点阵图等）成为影响全球金融市场资源配置的重要决策指标之一，然而十多年来的实践反映利率点阵图并没有推动美联储中性回归，反而使美联储成了全球金融市场的重大影响者。

既定的路径依赖，让超常规货币政策的退场成为一场旷日持久的“拉锯战”，直到新任美联储主席沃什上任后，其不再提供利率点阵图等前瞻指引，投资者才发现市场完全可以离开利率点阵图等前瞻指引进行各自表达，无需担忧市场失去领航者，市场开始重新适应市场自发秩序。

当前美联储维持利率不变，表明美联储正在接受经济增长的叙事逻辑，将经济评价为强劲，预示着美联储观察到了AI技术变革在经济社会开枝散叶的突出信号，捕捉到了利率对新技术及资本支出的传导是确切的，因为当前新技术变革给货币政策决策带来前所未有的复杂性，使得任何模型化的货币政策决策框架都很难将技术变革带来的不确定性，变成政策风险的概率分布结构。

与所有具有全局影响力的科技革命一样，AI技术变革正在供给侧带来革命性的改变，随着物理AI成为下一个AI革命的引爆点，技术带来的生产力极大提升，将使商品和服务供应不断充盈，科技变革带来的边际成本下行曲线和价格通缩效应，正将通胀锁定在短期，而通缩变成一个中长期必须面对的课题。

对美联储等来说，必须敏感地跟踪价格指数的短期与中长期的影响因子，从而释放货币政策决策体系的灵活性，尽可能地避免货币决策者的预期管理噪声化，将央行从经济金融的影响者回归到经济金融观察者的完全身份独立上。

当然，如果说当前的美联储看到了AI技术变革的深刻变化，站在了技术变革搭建的经济增长叙事框架上，注重于经济社会的跃迁，那么这透露出两个不容忽视的信号：一是目前美国经济可以承受国债收益率曲线5%~6%的压力，即AI技术变革正在以人们可观察的方式抬高市场的自然利率或投资边际收益率，这预示着美国等其他经济体的利差敞口将不再是一个短期现象，而很可能是一个中长期的存在，而美国与其他国家的利差若一旦出现长时间敞口风险，将导致许多国家的决策困惑；二是AI重塑经济社会由概念进入落地阶段，预示着全球经济结构和增长正在出现明显的分化，赶上这轮AI科技革命的国家和地区，将成为最大受益者，AI技术革命不容错过。

这会深刻改变全球经济金融的风险分布生态，即全球资金将加速进入全球AI科技革命生态圈，全球金融市场正在基于各方的AI含金量匹配着对应的经济社会资源。

因此，全球金融市场的资金流动呈现出从非AI生态圈向AI生态圈流动的特征。为此，投资者需要基于AI叙事的经济增长逻辑，做好风险资产的配置和风险迁移矩阵的指向型辨识。

少年心事当拏云，谁念幽寒坐呜呃。当前AI技术变革已然将经济带入了增长叙事的逻辑轨道，带入了一个更大的康波经济周期，这意味着当前全球经济金融市场正在陷入类似少年维特的成长烦恼之中，如果说AI科技给人们展示出的是带刺的理想和希望，那么人们对AI改变现实确定性的恐慌，可能给市场带来的将是现实的剧烈阵痛，美联储等的货币政策指向的就是人们如何在理想和现实中做出相应的选择；同样，投资者也面临类似选择。因此，唯有锚定经济增长叙事逻辑，正视AI技术变革带来的经济社会阵痛，美联储等央行才不至于在前所未有的AI科技变革中陷入致命的自负之中，而迷失航向；毕竟，AI技术革命主导的资本支出，对利率具有高度的敏感性，利率政策一旦出现航向性迷失，将会迅速转化为增长的阻力。