诺安基金：大盘蓝筹长期配置价值正在提升

诺安基金权益投资事业部总经理 韩冬燕

近期，A股市场经历震荡调整和结构再平衡。拨开短期情绪的迷雾，我们认为，A股中长期发展的积极因素仍在持续积累。从大盘蓝筹来看，当前估值已回到历史中低位，资产端定价所反映的安全边际明显增厚，长期配置价值正在提升。

Wind数据显示，截至11月2日，上证50、沪深300市盈率（TTM）分别为11.77倍、13.52倍、同期市净率分别为1.24倍、1.34倍。其中，沪深300市盈率、市净率处于近十年约67%、22%分位，这意味着，经过一轮充分消化，大盘蓝筹的整体定价已重回“用合理价格买入优质资产”的区间，潜在回报空间正在打开。

支撑估值的，是企业盈利的真实韧性。2026年三季报数据显示，沪深300归母净利润合计约2.78万亿元，同比增长14.09%；上证50约2.41万亿元，同比增长17.45%，均延续正增长。我们认为，不少利润有持续性的传统行业也有布局机会，一类是低估值、行业正在低谷期、但龙头公司体现出较强竞争力的方向，随着前期诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的价值已然显现，行业发展的周期性低谷叠加估值的情绪性错杀，恰是长期回报丰厚的播种期；另一类是低估值、低波动、高现金流、高股息的方向，这类方向如果买得足够便宜，企业现金流足够充沛、分红回报足够稳定，还是会体现出一定的长期投资价值。

股债性价比为这一判断提供了更直观的坐标。Wind数据显示，截至11月2日，当前，沪深300、上证50股息率分别为3.02%、3.57%，同期十年期国债到期收益率约1.63%，较十年期国债收益率分别高出1.39、1.94个百分点，股息利差优势显著。当无风险利率中枢下移，现金流稳定的大盘蓝筹相对于债券而言，其相对收益的吸引力已十分明确。

更根本的变化发生在股东回报层面。近一年，在监管推动“提质增效重回报”的政策导向下，沪深300现金分红总额约1.81万亿元，股份回购约0.92万亿元，两者合计约2.73万亿元；全部A股层面，分红与回购合计约4.04万亿元，而增发为4949亿元、配股4.84亿元——“回报大于融资”的格局已经确立。当长期回报来源从“赚估值的钱”转向“股息+盈利增长”双轮驱动，蓝筹资产的估值锚也随之更为坚实。

值得注意的是，大盘蓝筹的价值，不等于成长的缺席。沪深300通过持续纳入科技、高端制造龙头，成长属性不断增强。我们认为，那些自主可控技术实力和商业化落地持续突破、技术优势与市场份额持续提升的公司，仍具备较高的长期配置价值。

中长期维度看，中国经济转型需要科技创新长期带动，也需要更加平衡的高质量发展，我们对中国经济实现更广谱性的、更可持续的高质量发展充满期待，对更广谱性的、更加均衡的股票市场健康向上态势充满期待。

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