从美国到欧洲，AI融资热下暗藏“债券过剩”风险？｜全球贸易观察

美国科技巨头将人工智能（AI）融资热拓展到欧洲，给欧洲市场增添了新的压力。 

据AI工具评估独立平台“AI产业评估”统计，自2025年初以来，五大超大规模数据中心运营商中，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等已发行约2500亿美元债券。此外，还发行了370亿欧元（约合410亿美元）的欧元债券。

最近，此前曾按兵不动的微软也加入了这场AI债券发行热潮，发行了250亿美元债券。

接受第一财经记者采访的多位专家认为，在科技巨头开始加入发债这场赛局后，的确为市场带来了新的波动：面对当前动荡的国债市场，资金可能直接流向收益更高的AI资产。

“债券过剩”

根据高盛在一份报告中的预测，明年AI超大规模数据中心运营商的债券发行总额将达到4200亿美元,而荷兰国际集团(ING)则预测，其中约600亿欧元将以欧元发行。

这对法国、德国和意大利等欧洲国家和企业来说无疑是个坏消息，这些国家的国债收益率近几个月来大幅上升，已经给公共财政带来了压力。法国公共债务占该国国内生产总值 (GDP)的119%，财政赤字仍高于5%。过去六个月，法国10年期国债收益率已从约3.7%攀升至近5%。法国政府的利息支出预计将从目前的790亿欧元增至明年的910亿欧元，到2028年将超过1000亿欧元。

有分析称，仅基于这些数据，到2030年左右，法国财政部就需要通过额外的削减开支、增税或增加借贷来筹集数万亿欧元。

早在今年8月，欧洲央行的经济学家就表示，欧元债券市场正在很好地适应AI巨头的出现，同时警告称，这些巨头“可能会使其他公司和其他经济部门更难获得融资”。

他们在博客文章中还质疑欧盟金融市场能否“顺利应对如此庞大且集中的债务流入”，这“可能对主权和超国家债券市场产生溢出效应”。这意味着各国政府以及欧盟和欧洲投资银行等国际贷款机构最终可能要支付更高的借贷成本。

法国巴黎银行全球信贷策略主管约尔特（Viktor Hjort）将这种现象描述为“债券过剩”。

约尔特认为，超大规模投资机构在欧元债券市场的参与度已经足够高，足以在企业内部以及企业和政府之间争夺可用的固定收益资金：这些投资基金主要购买债券，并定期支付利息。当前的情况则进一步凸显了资本竞争的加剧，因为政府和企业的借贷成本都在上升。

在上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷看来，目前这一类似现象已经在美国发生。他对记者表示，当前AI领域的投资需求极为旺盛，融资渠道全面铺开，以往并不主流的私人信贷方式如今大行其道。

“由于市场对AI前景高度看好，这些资产开出的收益率颇具吸引力，若美债收益率无法提供同等回报，资金便会分流至AI等高收益领域，客观上倒逼美债收益率进一步上行。”他解释道。

欧洲企业可能面临更大压力

高盛则在上周警告称，不断上升的利息成本开始损害欧洲企业的盈利。高盛发现，在斯托克600指数成分股公司中，自2022年以来，利息成本占销售额的比例上升了一半。高盛的分析师表示，这导致同期盈利下降超过5%。

考虑到AI债券的竞争，欧洲企业可能面临成本压力，从而不得不削减对新工厂、设备和研发的投资，以及股东分红，以优先偿还贷款。

与此同时，欧洲各地的地方政府也可能在为AI热潮的发展付出一些代价。经济合作与发展组织（OECD）今年1月发布的一项研究比较了比利时、德国、西班牙、瑞典和加拿大的本地债券市场，发现在AI普及速度最快的地区，城市和地区的借贷成本往往上升。

该研究的合著者、亚利桑那州立大学商学院教授马克里迪斯（Christos Makridis）表示，研究发现，在美国，AI投资与地方政府较低的借贷成本相关，但在一些欧洲国家，情况似乎恰恰相反。

牛津经济研究院的最新报告则测算了AI可能对其他行业和经济体产生的负面溢出效应。

“今年，AI相关借款人在美国投资级和高收益公司债券发行中占据了相当大的份额，并在风险投资融资中也占有相当一部分份额。”牛津经济研究院在报告中称，“AI借款人的强劲需求可能也推高了政府债券收益率。”

“我们的模型显示，10年期国债收益率每上涨100个基点，美国国内生产总值（GDP）就会下降0.1%至0.3%。因此，如果AI需求导致了自2月份以来债券收益率上涨的三分之一，那么它可能会使美国GDP下降0.1%。”牛津经济研究院资深经济学家斯拉特对第一财经记者表示，虽然负面溢出效应在美国最为显著，但并非美国独有。

他表示：“在一些AI热潮带来的增长潜力有限的经济体中，负面溢出效应可能会抵消相当一部分增长，即便这些增长本身并不显著。”

彭博全球首席经济学家欧乐鹰（Tom Orlik）则在近期采访中对记者表示，一项强大的新技术会催生出泡沫，而这个泡沫会在经济真正享受到该技术带来的广泛益处之前就破裂了。

“如果AI也遵循同样的轨迹，那么在它真正转化为更高的生产力并带来广泛经济效益之前，我们可能会先经历一段悲观情绪蔓延和市场崩盘的时期。鉴于对AI革命的投资来自全球各地，这意味着一旦AI泡沫破裂，其带来的冲击也将波及全球。”他警示道。