北交所开市五周年，专精特新中小企业加速进场

11月15日，北交所迎来开市五周年。第一财经获取的最新数据显示，目前，北交所合格投资者已超1180万户，较开市时增长近三倍；机构投资者账户数超20万户，参与北交所投资的公募基金数量由开市初期的百余只增至超3000只。

投资者队伍持续壮大的同时，北交所上市公司规模也明显扩大。根据北交所官网，截至11月13日，该市场共有上市公司355家，总市值超7500亿，较开市时的81家公司、不足3000亿总市值，两项指标双双实现增长。

北交所定位于服务创新型中小企业，五年来，这一功能定位是否得以发挥？北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩告诉第一财经，从上市公司数量、投资者规模、交易情况等多项指标看，北交所五年来的发展基本符合市场预期。

“北交所开市五年，已完成从‘建起来’到‘强起来’的阶段性跨越。”田轩说，一家初创的交易所经过五年发展，合理的规模不在于单点数值高低，而在于制度完备、融资功能、定价效率与投资者结构是否同步成熟。就此而言，北交所已完成“建市场、搭框架”的阶段性任务。“北交所下一步发展的关键，在于提升流动性与长期资金占比。”他提到。

主阵地作用显现

开市五年，北交所交出了一份怎样的“成绩单”？从多项指标对比来看，五年间，北交所的市场总规模、投资者数量、中长期资金入市情况等，均较前期取得进展。

首先，市场规模上，北交所开市时，共有81家首批上市企业，其中71家由精选层平移而来。截至今年11月13日，北交所公司数量达到355家，是开市时的4倍多。

开市之初，北交所有超400万合格投资者和以公募基金为代表的机构投资者入场。如今，该市场的合格投资者数量已超过1180万户，机构投资者账户数超20万户。

中长期入市方面，在北交所开市之初，首批8只北交所主题基金成立，单只募集上限5亿元，合计募资40亿元。此后，北交所开市一周年时，北证50指数于2022年11月下旬上线，8家基金公司上报相关主题产品。就在年内，北交所公募产品再度上新，3个月持有期基金陆续发行。

根据最新数据，截至目前，北交所主题基金、北证50指数基金已达59只，存续基金规模超过160亿元。

再从市场交易情况来看，北交所开市之初，流动性问题较为突出。不过，去年以来，北证50一度表现亮眼。数据显示，2025全年，北证50指数累计涨幅达38.8%。

估值和交易机制方面，据公开数据，北交所市场做市商由首批13家增至24家，做市标的覆盖率超过50%；市场日均成交额由开市初期的不足10亿元提升至今年以来的近200亿元。

除市场层面的成绩之外，北交所开市五年来的制度建设成果也备受关注。北交所诞生时，资本市场注册制正处于改革“由点及面”、从局部迈向全市场的关键进程中，北交所定位于服务创新型中小企业，为“专精特新”小巨人提供精准融资服务。

据开源证券北交所研究中心总经理诸海滨观察，北交所开市以来，沿着“交易机制—融资工具—投资者端—上市供给”循序推进制度改革。

他具体分析称，2021年，首批北交所两年定开基金成立、投资者门槛降低；2022年跑通转板通道、发布北证50、落地两融与混合做市、经手费减半；2023年“深改19条”发布，两融启动、做市商扩容；2024年对接新“国九条”与“并购六条”，启用920代码、直联机制优化、信用债开市；2025年发布北证专精特新指数、引入重组“小额快速”与简易审核、战配放宽。

其中，在服务企业融资方面，数据显示，北交所开市以来累计服务中小企业融资近900亿元，募集资金八成以上投向绿色低碳、数字经济、高端装备制造、新材料等领域。43家上市公司推出50次再融资方案，已注册项目拟募集资金近60亿元，5家上市公司实施重大资产重组。

股债联动方面，年内，北交所推出私募债业务，首批6只私募债7月上旬挂牌。

“从功能定位看，北交所服务创新型中小企业的制度设计已实质落地。”田轩说，当前，北交所市场上，国家级专精特新“小巨人”企业占比超六成，高新技术企业超九成，北交所主阵地作用已经显现。

他结合数据提到，从上市公司质量看，目前的北交所355家公司对应7500多亿市值，平均市值超20亿元，符合中小企业“小而专”的特征；业绩上，今年前三季度，近七成北交所公司营收同比增长、超八成实现盈利，业绩具备支撑。

梯度培育体系更畅通

北交所与新三板的一体化联动，也是北交所制度改革的核心关键。

第一财经获取的最新数据显示，截至目前，新三板已累计服务1.5万家中小企业，向下与区域性股权市场加强制度型对接，支持200余家四板企业通过绿色通道和公示审核机制挂牌，向上累计为沪深北交易所输送近850家上市公司，超八成在挂牌期间获得资金支持。

在业内看来，“四板—新三板—北交所”的成长路径日益清晰。北交所的设立为新三板企业提供了明确的上升路径。

东吴证券北交所首席分析师朱洁羽分析称，北交所企业总量、总市值均较开市之初明显增长，完成了从雏形市场到成熟中小企业资本市场的跨越。

“从供给结构看，北交所企业源自新三板创新层，真正践行了‘培育一家，成熟一家，上市一家’的梯度培育逻辑，上市公司供给具备充分的成长性与储备性，后续扩容空间充足。”她提到。

就在上个月，证监会明确北交所深化改革的方向和举措，其中也提到其与新三板的一体化发展。

证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军在2026金融街论坛年会上称，证监会将发布北交所创新性评价标准，持续优化上市公司结构，进一步强化新三板规范培育功能，健全准入和退出机制，优化新三板分层管理，完善差异化信息披露安排，巩固北交所与新三板“层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推”的发展。

北交所董事长鲁颂宾发言时也提到，将夯实新三板培土育苗功能。优化新三板分层管理，完善差异化信息披露要求。发挥做市制度功能，完善做市商激励约束机制，降低做市成本，推动更多优质挂牌公司采用做市交易。

下一个五年如何发展？

走过五年发展期，从更长期看，北交所长期发展路径何在？应成长为怎样规模的交易所？

“下一个五年，北交所的规模目标不应是简单对标沪深交易所的体量，而应建成一家‘小而精、专而强’的创新型中小企业交易所。”田轩说，北交所的建设应在四方面发力。

首先是数量上稳步扩容，上市公司规模向千家大关迈进，年新增上市企业保持合理节奏，持续承接专精特新“小巨人”和硬科技企业；第二，质量上以创新性评价标准为牵引，提高国家级专精特新企业、制造业单项冠军的占比，让“硬科技”标签更加鲜明；第三，是流动性上做市商覆盖面与机构投资者占比继续提升，持续改善市场深度与定价效率；四是生态上完善转板机制与并购重组制度，打通企业成长壮大的上升通道，使北交所真正成为中小企业全生命周期服务链条中的关键一环。

金融街论坛也释放出多项北交所改革信号，包括完善北交所发行承销制度，稳妥实施新股市值配售，促进新股合理定价，持续推动询价发行案例落地，加快健全市场产品体系，加大公募基金供给力度，稳步推出北证50ETF等。

如何整体看待这一系列改革？田轩认为，北交所市场已具备规模基础，但定价效率与资金供给是结构性短板。下一步要从扩容走向提质。

“一系列举措中，应尽快落地的是新股市值配售。”他说，“全额预缴＋比例配售”下，打新资金占用成本高，散户参与门槛高，机构则因获配比例低而缺乏询价动力，配售向套利型现金集中。

“新股市值配售既消除对二级市场的资金抽水，又把持有北交所股票变成获得配售权的前提，直接约束无风险打新的套利空间，引导资金沉淀为中长期持仓，缓解发行端与二级市场的供需失衡。”他说，其次应加快推动北证50ETF落地。

北京南山资本创始人周运南告诉记者，北交所的发展前景，来源于“一头两翼”。

“头，是指北交所‘深改19条’各项政策措施的逐步落实，即市场制度体系健全和完善；两翼，即投融资，活跃的交易市场是北交所成长之本。”他说。

周运南同时提到，当前，市场投资者期待北交所能在新股扩容的同时，兼顾二级市场交易和资金的扩容，真正实现北交所的高质量发展。