多项积极因素助A股铸铁底 外资扎堆看好中国股市

===精彩导读===

盘面解析 四大因素认定2437“铁底”

资金情况 隔夜利率大幅回落月底资金面有望宽松

积极因素

公司 净息差扩大中间业务繁荣 五大行上半年净赚3620亿

政策 RQFII细则或下月出台 29机构抢200亿额度

仍需警惕 期指看多心态坚决 中证罕见大增空单

后市研判 外资转风向 扎堆看好中国股市

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四大因素认定2437“铁底”

8月份以来，国内外市场大幅波动。在内外因素的共振下，沪综指于8月9日创出2437点这一阶段性新低，现在投资者最关心的问题是，2437点是不是年内低点?我们认为，沪综指跌破2437点的可能性很小;实际上，自2437点开始，驱动A股反弹行情的力量已经回到中国经济自身因素上了，建议投资者在2500-2600点区间逐步加仓。

外围冲击砸出A股年内新低

2437点低点的出现，有着很大的海外因素的影响，美国主权信用评级被下调、传言法国信用评级被下调等等，全球市场也未逃脱大幅波动的命运。

8月9日，A股在外围的冲击下大幅低开，就在同一天，国内公布的CPI数据再创新高，双重利空叠加，市场头也不回地下探2437点了。从这一点来讲，2437点的形成是国际恐慌情绪和国内CPI再创新高这两种悲观因素偶然叠加的结果。市场自2650点的快速下跌，是国内外诸多因素共同影响的必然结果，而具体到2437点的形成，则是诸多负面因素共同作用下投资者情绪极度悲观的一个偶然结果。

我们认为，2437点是市场的低点，也可能是市场的转折点，转折的含义在于这是一个新投资逻辑的起点。这个逻辑的核心是，驱动中国股票市场行情的基本力量已回归到经济基本面本身上，2437点的意义即在于此。8月9日国内公布CPI后，敏感的投资者已经意识到CPI拐点已现，货币政策可能调整。因此，在市场快速回落过程中，坚持上述逻辑的资金开始逐步介入，并推动A股先于国际市场完成调整，并在2437点完成一个完美的转身。尽管这种国际环境对A股的影响仍在，但在国内环境整体好转的情况下，国际市场的动荡，可能将为A股投资者创造较好的买入时机。

四大因素认定2437“铁底”

沪指在美国主权信用评级被下调和法国信用评级可能被下调的传言下，迅速下探至2437点，从国内外环境来看，这一点位可能成为年内的绝对低点。

首先，国内经济增长依旧强劲。从先行指标、三大需求的形势来看，总体经济依旧处于稳步增长态势，环比也呈现反弹态势，经济硬着陆的声音逐渐变淡。而8月PMI或有望结束连续4个月下跌的局面，宏观经济下沉对市场的压力将显著减轻。业绩方面，截至8月23日，已公布中期报告的1507家上市公司净利润同比增长31.6%，好于市场预期，目前市场一致预期全部A股2011年全年净利增长25%左右。

其次，政策环境也已度过了最紧张的时刻。从历史情况来看，2004年CPI在8月见顶前后，央行两次加息时间间隔22个月，2008年CPI在2月见顶后，央行便中止了加息步伐。另外，汇率地位提升、CPI可能越过高点、M2增速低于16%、外围不稳定、欧盟等经济体加息步伐放缓等因素，都会降低国内加息的概率;即使出现超预期的加息，对市场的冲击也相对有限。8月份利率和存款准备金率两大工具均未动用，9月份虽然无法排除上调存款准备金率的可能，但这一概率依旧不大。

第三，沪深300指数最新PE为12.6倍，与沪指在1664点附近的水平相当，2437点的估值水平已基本不具备向下的空间。

第四，国际动荡给A股造成的冲击也已经度过了最悲观的时期。2437点是“美国信用评级被下调，同时传言法国信用评级会被下调，并可能导致欧元崩溃”集中冲击所形成的，目前来看，国际市场上不太可能出现比“美法两国主权信用评级被下调”对A股冲击更大的事件。

此外，从市场在2500点附近严重萎缩的成交量来看，投资者在该位置的抛售意愿已明显下降，周四市场放量大涨更有效聚集了市场人气，投资者信心得到增强，从而进一步确立了2437点为年内低位。

2500-2600点或逐步加仓

2437点可能成为年内低点，但国内货币政策依然处于高压状态，再加上经济是否进入新一轮扩张期也不明朗，国际市场对全球经济的担心以及欧美债务危机短期还未消散，市场不具备突破3000-3200点密集成交区的条件。需要指出的是，沪指运行到2500-3100点之间的中心位置——2800点附近时，投资者心态可能又会出现反复，因而，即使2437点成为年内低点，对市场上行的空间也不宜乐观。在2500-2600点之间，建议投资者逐步加仓。(中国证券报 周隆斌)

隔夜利率大幅回落月底资金面有望宽松

尽管适逢准备金的常规缴款日，昨天银行间市场资金供给仍维持充裕状态，之前有关准备金基数或将调整的传闻也并未得到证实。常规准备金由于是逢十调整，各家机构基本上在10日至20日的存款总量变化有限，准备金的补缴或退还对各家头寸影响不大。宽裕的资金面令隔夜回购利率继续大幅回落，7-14天品种因为跨月利率保持稳定，月底前资金面有望保持宽松。

昨日全天质押式回购成交总量在3433.76亿，与前日持平。虽然早盘隔夜利率高开23BP，成交在4.0%，但很快因为大量的供给使得利率大幅走低，最终加权利率收在3.34%，加权利率下行约34BP，盘中供大于求，成交量缩水至2400亿左右。7天资金因为跨月，需求仍然较多，加权利率并没有因为资金的充裕回落，反而小幅上行4BP至4.49%，成交量接近800亿。14天回购利率昨天量价均保持稳定，加权利率维稳在4.56%，成交量在117亿左右。在宽松的资金面作用下，前不久一直居高不下的21天品种也终于开始大幅跳水，昨天降幅接近80BP，加权利率回落到4.74%附近，但仍仅有小量成交。1个月品种受短期资金利率下行影响，加权利率随之走低约15BP，报收在5.08%，成交量小幅增加至35亿左右。长期的2个月和3个月品种利率保持稳定，加权利率分别在5.22%和5.30%，交易量有所增加。

SHIBOR报价方面，昨日隔夜品种大幅回落，其余短期品种小幅波动，长期品种保持稳定。具体的，隔夜下行43.06BP至3.3377%，7天小幅上行4.42BP报收在4.4825%，14天持平在4.5583%，1个月品种回落8.92BP至5.14%。长期品种依旧维持稳定，3个月下行2.01BP，报收在5.3848%， 6个月报收在5.2379%， 9个月和1年分别报收在5.1971%和5.2279%。(上海证券报 颜昕)

净息差扩大中间业务繁荣 五大行上半年净赚3620亿

得益于净息差稳步回升，以及中间业务繁荣等因素，五大行今年上半年共计净收3620亿元。

五大行公布的2011年中期业绩显示，工行盈利依然占据头把交椅，实现归属股东的净利润1094.81亿元，同比增长29%;建行次之，实现净利润929.53亿元，同比增长31.33%;农行净利润666.79亿元位居第三，但以其45.4%的增幅高居五大行之首;中行净利润为665.13亿元，同比增长27.86%;交通银行净赚263.96亿元，同比增长29.67%。

受货币政策趋紧带来的定价能力提升以及各大行自身的结构调整等因素影响，上半年各大行净息差同比呈稳步增长态势。

比如工行和建行净息差分别为2.60%和2.66%，分别同比上升23个基点和34个基点、农行的净息差更是达2.79%，同比上升32个基点。受此影响，农行上半年利息净收入同比增加330.22亿元。整体看，五大行净息差全部都超过2%，除中行外，其他四行都超过了2.5%。

上半年各大行中间业务对业绩的贡献不可忽视。数据显示，工、农、中、建、交行上半年实现手续费及佣金净收入和同比增幅分别为538亿元和45.8%、371.36亿元和65.4%、349.74亿元和23.56%、476.71亿元和41.70%、100.44亿元和40.97%。

银行理财产品的发行火爆给中间业务繁荣带来了契机。数据显示，上半年商业银行共发行8497款理财产品，规模达8.51万亿元，已超过去年全年的7.05万亿元。这让营业网点遍布全国的五大行盆满钵满。

上半年，五大行不良贷款也基本保持“双降”的态势，同时拨备水平都出现了较大幅度的提高，抗风险能力进一步加强。

数据显示，截至报告期末，工、农、中、建、交行的不良贷款率和拨备覆盖率分别为：0.95%和261.14%、1.67%和217.58%、1.00%和217.29%、1.03%和244.68%、0.98%和213.89%。目前各大行的不良贷款率基本都达到了非常优秀的区间。工商银行的不良贷款率更是首次进入百分之一以内。对于是否会出现反弹的问题，中行行长李礼辉预计今年下半年和明年该行不良贷款率不至于有明显上升。

截至报告期末，五大行暂无迫切的资本压力，但也多表示将会考虑通过非股权融资的方式补充附属资本。数据显示，工、农、中、建、交行的资本充足率和核心资本充足率分别为12.33%和9.82%、11.91%和9.36%、12.95%和10.01%、12.51%和10.42%、12.20%和9.41%。

一面是资本市场的低迷，一面是面临紧迫的资本压力。为了提高资本水平，各大行均选择以发行次级债作为补充工具。6月，工行完成发行380亿元次级债以补充附属资本;5月，中国银行曾发行320亿元次级债以补充附属资本;上半年，农行曾发行500亿元次级债以提高资本充足水平;建设银行则拟年内择机发行800亿元的次级债;交通银行也计划发行200亿元H股人民币债券。

目前银行股低位运行，但昨日走势强劲，引领大盘上涨。目前各大行对外公布的有关地方融资平台贷款数据也显得相对乐观，资产质量稳定，此前不少分析师也认为，市场对地方融资平台贷款风险担忧过度，银行股被低估。(上海证券报 周鹏峰 颜剑)

RQFII细则或下月出台 29机构抢200亿额度

据接近中国证监会的消息人士透露，RQFII境内证券投资管理办法及操作细则最快下月出台，首批200亿的额度，将分配给符合条件的中资证券公司及基金公司。中国证监会有关部门领导近日将赴香港，与香港证券界商讨RQFII有关细节问题。

据了解，目前共有20家内地证券公司、9家内地基金公司及9家内地商业银行在香港设立了分公司。

业界猜测，中国证监会很可能会从上述那些经其批准后在港设立、财务稳健、达到一定资产规模的证券公司及基金公司中，挑选几家进行首批RQFII试点。中资银行系券商、香港本地券商，以及外资券商，或许无缘首批RQFII额度。

由于RQFII已酝酿了两年，在此期间，几乎所有的在港中资证券公司及基金公司都向中国证监会提交过方案。中央明确将推RQFII后，有香港媒体报道，这“逾20家证券公司及基金公司皆有份参与”。

“200亿额度应该不太可能平分给中资证券公司和基金公司。”中资证券业协会会长、国泰君安国际行政总裁阎峰认为，“证监会可能会参照QFII的管理办法，设定一定门槛，比如净资产规模、经营年限、盈利状况等，优选几家资质好的先推。”

就净资产规模而言，目前在港的中资证券公司中，排名靠前且净资产规模超过10亿港元的，有中信国际、国泰君安国际、海通国际以及申银万国(香港);在香港经营证券业务超过5年的，则有光大、申银万国、国泰君安、招商、中信、国元、广发的香港分公司;实现三年连续盈利的，则有国泰君安国际、海通国际、申银万国(香港)、中信国际、国元(香港)、招商证券(600999)(香港)等。

阎峰认为，进一步的门槛很可能是拥有“公募牌照”。而香港并无公募牌照一说，任何持“9号牌”(可就资产管理提供意见)的均可向香港证监会申请发行公募产品。目前已发行公募基金的中资证券机构，有国泰君安国际、中信国际、大成国际，以及通过控股大福证券间接拥有公募产品的海通国际。

样样都“沾边”的国泰君安国际，已经做好推出RQFII产品的所有准备，并于上周上报了最新方案。 (上海证券报)

期指看多心态坚决 中证罕见大增空单

25日期指主力合约涨逾百点，涨幅达到3.81%，尾盘15分钟继续小幅上扬。主力合约持仓大幅增加了3100手，可见上涨并非由于空方砍仓，而是多方主力主动入场拉升所致;期现正价差一直维持到收盘，直至尾盘都没出现多方逢高离场的现象，追涨态度坚决;持仓排名中，多方主力入场更为踊跃。业内人士表示，这样价量齐增的现象是近期罕见的，说明期指资金看多格局已经成立，1109合约在剩下的三周时间内有演化出一轮小行情的可能。

期指或现一波小行情

截至8月25日收盘，主力合约IF1109收报2912.8点，较上一交易日结算价上涨106.8点，涨幅3.81%，最高至2916.0点，最低至2811.2点;下月合约IF1110收报2920.4点，涨106.6点，涨幅3.79%;季月合约IF1112收报2933.0点，涨108点，涨幅3.82%;隔季合约IF1203收报2964.6点，涨111点，上涨3.89%。

“期指资金在昨日下午正式转向看多了，”东方证券分析师高子剑表示，有两个现象值得关注，一是主力合约持仓大幅增加了3100手，尾盘持仓量虽然有所减少，但是单日增仓幅度依然很客观，可见上涨并非由于空方砍仓，而是多方主力已经主动入场，这种价量齐增的现象说明多方心态非常坚决;二是期现正价差一直维持到收盘，午盘后价差一直在0.3%左右，追涨的力度控制得不错，直至尾盘都没出现多方逢高离场的现象。

这一现象与去年国庆假期前夕期指的行情颇有神似。“唯一不同的是，期指在去年8、9月份做了很长时间的盘整，而这次转多则显得很突然，几乎是下午骤然爆发的。”高子剑说。

另外，期指持仓量的22日移动平均线也正式调头向上，“按照这条线的规律，向上势头至少会持续到1109合约交割的时候，也就是有三周的时间，”高子剑表示，种种迹象表示，市场可能会在未来三周走出一波小行情。

业内人士表示，昨日股指受内外双重利好因素影响，国内方面，市场传闻有关部门将规范引导各类长线资金入市，国外方面，美国耐用品订单数据好于预期，市场预期QE3即将推出。期指在昨日上午还有所犹豫，下午即全力强势上攻，且没有像样的回调，最后15分钟仍然向上走，说明看多氛围很浓厚。

需注意中证罕见大幅加空

1109合约的持仓排名中，前20名多头增仓3762手至2.36万手，前20名空头增仓3006手至2.64万手，多方主力入场更为踊跃。从席位来看，多方各席位的增仓较为均匀，显示加持多单的心理较为普遍;而空方席位则是有增有减。值得关注的是，传统空头中证期货单日加仓2420手空单，这样大幅度的单日加仓行为，在期指历史上较为罕见，其逆势阻击的信心也彰显无疑，鉴于这一年来中证期货席位在期指上判断趋势的能力较强，昨日的增空之举应该引起市场高度重视。(上海证券报)

外资转风向 扎堆看好中国股市

有迹象表明，尽管外部环境再现动荡，但海外机构和投资人对于中国经济和股市的信心却有所增强。花旗、高盛、瑞银等机构本周纷纷发布报告，唱好中国股市前景，认为中国稳定的内需增长和通胀的缓和将帮助中国经济免受外部经济的严重冲击，进而使得连续大跌后的股市估值吸引力凸显。一些海外对冲基金则已经在抄底房地产、银行等周期性股票。

中国股市或已见底

知名财经杂志《巴伦周刊》本周撰文称，随着全球经济减速的担忧令股票价值降至具吸引力的水平，巴西圣保罗水务公司Sabesp、印度ICICI银行和中国移动等新兴市场股票出现了买进良机。

文章指出，MSCI新兴市场指数目前的动态市盈率仅为10倍，已相当便宜，以长期眼光看可能上涨15%。基于低估值、充足的流动性和健康的资产负债表等因素，巴西、中国、韩国、印度等市场可能最具吸引力。

瑞银的中国策略师John Tang本周在接受CNBC采访时表示，如果全球经济能够避免衰退，那么中国股市可能已经见底。瑞银认为，由于投资人眼下还很难判断下一步的形势发展，所以建议暂时持防守态势，关注流动性较好的大盘股，避开小盘股。

野村控股周四在一份发给上海证券报的最新报告中指出，经过大跌之后，上证指数已接近超卖水平。野村的报告预计，上证指数短期可能升至2645点的阻力位。

瑞信集团近期发布的报告称，在全球经济面临衰退和金融危机风险、美国经济增长长期低于趋势水平的背景下，投资者的关注重点已经转向那些出口相对于国内生产总值比例较低的国家。以此评判，中国股票在亚洲最具吸引力。

不过，机构也提醒说，对中国股市的乐观预期也要基于全球经济的状况。瑞银策略师表示，如果未来三个月全球发生新一轮的全面金融危机，那么中国股市可能会下跌25%甚至30%，测试2008年的低点。而野村则认为，这一波反弹可能不会持续太久，因为从技术上看，上证指数仍未摆脱“下跌通道”，仍有可能跌至2461点附近的水平。

中国受外部冲击相对较小

如果世界经济不再次出现严重危机，海外机构普遍认为，中国有望受到较小的冲击。

美银美林的首席全球股票策略师哈特尼特注意到，近期全球股市动荡，但机构投资人对中国的信心却不减反增。该行最近公布的8月份全球基金经理调查显示，当月预计中国经济将走弱的受访基金经理净占比大幅降至11%，而在6月份和7月份，这一比例分别高达40%和24%。

摩根士丹利上周发布报告称，由于美欧发达经济体的增长可能陷入停滞，中国经济明年的增长可能有所放慢，但总体上受影响的程度应相对有限。这一方面是因为净出口对中国经济增长的贡献有所下降，同时也是基于中国政府有能力根据外部环境调整政策。

花旗集团本周发布报告称，随着经济增长保持稳定，且通胀见顶，中国股票有望跑赢各类主要资产类别。

在这份报告中，花旗的分析师写道，中国股市即便还未见底，当市场信心和流动性状况变得更加有利时，股市也应该很快能见到底部。该行认为，中国经济“可能”能够在增长9%和约5%的通胀率之间获得平衡，前提是外部经济增长放缓但不致陷入衰退。

看好银行地产等周期性股

一些海外机构则已通过实际行动表达对中国的看好。据彭博报道，总部在伦敦的对冲基金Marshall Wace的基金经理拉杰帕尔透露，中国已成为该公司旗下两只全球对冲基金持仓最重的国家。

拉杰帕尔说，他们公司旗下的两只对冲基金一个月前已开始买入中国万科等房地产股。另外，该公司还持有建设银行、中国银行和中国农业银行的股票。目前，上述两只对冲基金净做多中国股票的金额已占到其管理资产总规模的20%。

之所以看好银行股，拉杰帕尔表示，是因为中国的银行股股价已跌至接近于2008年全球金融危机时的低水平。如中国银行的动态市盈率已降至5倍左右，市净率则只有0.8倍，几乎是5年均值的一半。

拉杰帕尔表示，相比港股，他更看好在中国内地交易的A股。相比之下，他认为A股受到全球避险潮冲击的程度更有限。

此前曾在摩根士丹利任全球金融研究部门主管的拉杰帕尔表示，在外部经济环境恶化的大背景下，中国可能在不久后终止紧缩政策。中国可能成为在主要新兴经济体中第一个放缓紧缩政策的国家，同时中国也有能力控制国内的通胀。在此情况下，他认为中国股市特别是银行股等可望有好的表现。

高盛23日发布客户报告，建议关注中国的周期性股票，并上调工业、汽车和医保等行业的投资评级。据外媒报道，高盛在该报告中指出，市场出现反弹的前提，可能是新兴市场的紧缩政策放松，而不是发达国家承诺的危机解决措施。该行认为，投资人应该注重寻找中国国内经济周期性的介入点，而不是试图去抓住全球经济的周期性反弹。

花旗也看好信息科技、非必需消费品、工业、原材料和能源等周期性股票，认为这类股票在“向上的周期”中会跑赢大盘。（朱周良　上海证券报）