银行股估值迷雾渐开 机构唱多声日隆

越来越多的机构加入到唱多银行股的行列中来了，尽管最近市场的走势是如此的羸弱。极低的估值、地方债务风险的逐步显现与释放、资产质量的相对稳定等因素成为越来越多的机构在当前形势下大胆推荐银行股的理由。

资产质量短期无忧

近期，10余省区市相继公布了2010年地方政府性债务“账单”，引发外界关注。同时，亦引起市场对其偿付能力的担忧，从而也再次引发对银行业的资产质量问题的聚焦。

不过，瑞银证券的励雅敏在昨日发布的报告中认为，中国经济减速风险有限，银行业资产质量在近期不会出现显著恶化。瑞银证券认为，上市银行未来几年内将继续增加拨备，拨备覆盖率有望维持在较高水平，上市银行良好的拨备水平将可以化解未来资产质量的小幅下降。瑞银证券在9月15日发布的一份报告中认为，当前银行业的资产负债表比2008年更为坚实，拨备更为充分。在经济整体情况不会差于2008年的判断前提下，不良贷款余额和不良贷款率将小幅反弹，但资产质量不会显著恶化。

国信证券的邱志承昨日认为，四季度银行的经营环境将保持稳定，息差将继续小幅扩大，平台的流动性风险仍不会爆发，资产质量保持稳定，实现全年业绩预期的概率较高。

东方证券对于银行资产质量的观点则显得非常乐观。东方证券分析师金麟在他的报告中认为，即使假设地方政府平台贷款中风险偏高的部分覆盖和未覆盖部分在一年内完全损失的极端情况，银行业也不会出现亏损，更不用提上市银行还拥有6839亿元超额拨备。他认为，“不论从行业来看，还是从个股来看，银行股价至少有30%的低估。”

估值压制因素弱化

“白菜价”、“史上最便宜”等形容词都被用来描述当前银行股的估值状态。目前A股银行基于2010年的PB为1.52倍，排名全球第四，PE为8.53倍，排名倒数第二;基于2011年的动态PB为1.26倍，排名全球第四，动态PE为7.15倍，排名降至全球倒数第一。

高华证券日前发布的报告认为，流动性状况的收紧可能会令三季度信贷质量进一步下降，但鉴于贷款增长稳定(13%以上)，信贷质量的下降周期将较为温和。鉴于各银行股当前估值接近其悲观情景下的水平，因而9月份因流动性担忧而导致的股价进一步回调提供了买入基本面强劲的银行股的机会。

瑞银证券在昨日的报告中认为，资产质量的不确定性抑制了银行板块估值水平大幅提升，但稳定的业绩增长和相对估值优势有望使板块在目前A股市场上获得防御式超额收益。如果资产质量不确定性逐步消除，银行板块能随业绩上升获得绝对收益。

金麟认为，自2009年7月至2010年11月期间，银行指数大幅跑输沪深300指数，并且“颓废”至今有三大根本原因：首先是监管去杠杆，在全球银行业去杠杆的浪潮中，中资银行也被迫进行了一轮再融资。其次是投资者结构的变化。近年来，投资者结构方面出现了公募基金占比下降而私募基金占比上升的趋势。由于私募基金通常倾向于追逐小盘股，因此银行股在这一过程中受到冷落;最后是对地方政府融资平台贷款的担忧。

金麟指出，这三个因素当前已经出现缓和，行业性监管去杠杆已经大体结束。资本市场所担忧的银行业再融资压力亦比此前预期的要小得多;而小票唱戏的行情已经演绎至极限。他更是预计，平台贷款最终质量会明显好于预期。因而，“银行股是下一阶段资金博弈的‘天王山’。”金麟笃定地表示。