北斗导航试运行 四千亿产业腾飞在即(附股)

编者按：昨日午后，北斗导航概念股突然拉升，北斗星通领涨。北斗导航概念股的突然拉升与北斗导航系统开始试运行，并向中国及周边地区提供连续的导航定位和授时服务有关。据业内人士预计，到2020年，我国卫星导航产业规模将从500亿元提高至4000亿元。四千亿产业腾飞在即，如何把握投资机会？哪些股受益最大？

北斗导航试运行四千亿产业腾飞在即

北斗卫星导航系统新闻发言人、中国卫星（600118）导航系统管理办公室主任冉承其12月27日在国务院新闻办举行的发布会上宣布，北斗卫星导航系统于27日正式提供试运行服务。

业内人士指出，全球导航卫星系统（GNSS）包括美国的GPS、俄罗斯的GLONASS、欧盟的GALILEO和中国的北斗系统，此次我国北斗导航系统开始试运行，将进一步缩小与发达国家的差距，具有极大的军事和经济意义。

中信建投预计，北斗卫星导航系统应用前景广阔，2010年-2020年中国卫星导航产业规模将从500亿元提高至4000亿元。

明年正式运行服务

冉承其介绍，前期系统测试和试验评估表明，北斗卫星导航系统已经具备25米左右的定位服务精度。到明年底，系统基本建成后再提供正式运行服务，届时服务精度会达到10米左右。

就北斗系统何时能正式运行服务，冉承其解释，“由于北斗系统还没有完全建成，我们要到明年10月份才能把‘三步走’的第二部全部建成，所以在目前具备十颗卫星的情况下，开展北斗的试运行服务。”

根据此前中国卫星导航系统管理办公室公布的三步走方案：第一步，2000年建成了北斗卫星导航试验系统，使中国成为世界上第三个拥有自主卫星导航系统的国家。第二步，建设北斗卫星导航系统，2012年左右形成覆盖亚太大部分地区的服务能力。第三步，2020年左右，北斗卫星导航系统形成全球覆盖能力。

重大专项应用示范

业内认为，借鉴俄罗斯发展GLONASS的经验，我国也将通过政府扶持的方式来发展北斗导航系统。事实上，北斗导航已经在交通等行业得到了应用。

10月24日，交通运输部与解放军总装备部联合宣布，启动“重点运输过程监控管理服务示范工程”，今后我国所有的重点营运车辆都将安装北斗卫星导航系统，这意味着北斗导航的行业应用市场开始启动。

据悉，由国家北斗办组织，相应主管部门具体实施的重大专项，包括国防与民用20个部门共42个应用示范工程，遍及交通、气象、农业（渔政）等项目。其中国防示范项目有海军、空军等项目；民用示范项目有交通、民政减灾、气象等项目。

中信建投证券研究员戴春荣认为，由于北斗导航目前在价格上没有任何优势，只有政府的大力支持才能保证产业稳健推进，我国已经明确将北斗产业提升至国家战略高度，因此，我国政府有可能借鉴俄罗斯政府强制推行的做法，在某些行业强力推广北斗的产业化进程。

以俄罗斯GLONASS系统发展为例，在政府强制规定系统安装及提高进口GPS导航仪关税的政策下，已有23%的飞机、87%的船只和80%的公共交通工具使用其自主导航系统，甚至莫斯科公交车辆将全部加装GLONASS导航仪。

北斗广阔的应用市场空间对业内有很大的吸引力。根据北斗二代十年产业规划，2010-2020年中国卫星导航产业规模将从505.9亿元提高到4000亿元，北斗应用年产值将从15亿元提高到800亿元，10年复合增长率48.83%，终端年销售量将从2万部提高到1000万部，10年增长500倍，到2020年核心产品基本国产化。

东兴证券建议，重点关注核心技术中的芯片制造公司、现行市场中的军用导航市场、潜力巨大的车载监控终端市场，重点公司包括中国卫星、国腾电子（300101）、北斗星通（002151）和华力创通（300045）。

中信建投则认为，北斗二代试运营后，行业面临重新洗牌，一代龙头公司借助原有市场基础优势将继续在行业爆发中获益，新进入公司中相关技术领先者也有望在这次行业变革中建立自己的市场地位。

信息技术业北斗导航产业短评：示范项目推广明显加快

电子行业

研究机构：申银万国证券分析师：李晓光，黄夔撰写日期：2011-12-19

事件：

近期关于北斗导航示范工程和应用的新闻渐多：

1.10月24日，交通运输部和总装备部启动北斗卫星导航首个典型示范项目“重点运输过程监控管理服务示范系统”，山东、河北、宁夏、贵州、湖南、天津、陕西、江苏、安徽成为示范省市；

2.北斗网披露，11月21日-23日，巴基斯坦战略规划局访华，就中巴双方在卫星导航领域的合作事宜进行首次政府间会谈。双方探讨在北斗民用演示和推广、监测设施建设、培训和人才培养、民用应用技术研发等领域的合作机会；

3.上海市政府网站披露，12月8日总装备部与上海市政府召开北斗应用推广部市会商工作会议。会议确定以建设中国北斗导航位置服务技术创新基地为载体，在核心芯片研发、位置服务应用等领域开展全面合作，共同推动北斗导航卫星长三角地区的应用示范工程；

4.新民晚报披露，湄公河商船新装北斗导航系统，开始为湄公河复航商船保驾护航。

评论：

区域天基系统已经基本完成建设。随着第十颗北斗导航卫星的成功发射，北斗区域卫星导航系统已完成基本系统建设，将于今年年底前为我国及周边部分地区提供连续无源定位、导航、授时试运行服务，满足交通运输、渔业、林业、气象、电信、水利、测绘等行业以及大众用户的应用需求。

示范项目和应用化推广明显加快。随着区域天基体系建设的基本完成，北斗导航进入应用示范阶段。同时由于天基系统寿命有限，需求尽快启动有利于让北斗系统更好的服务于国防和经济建设。从10月份以来示范项目推广的情况来看，我们认为应用示范项目进入加速推广期。

国防、行业用户试点项目（小规模订单和预研支持）是重点。目前受制于北斗导航终端成本较高，我们预计接下来的示范项目主要以国防和行业用户为主。但由于国防和行业用户对于北斗导航系统信号要求不同，在进入大量采购之前，我们预计2012年国防和行业用户将更多采用小规模订单和预研费用的方式支持北斗导航产品的研发，为2013年以后的大规模应用奠定基础。

关注试点阶段实现供需对接的公司。鉴于国防和行业用户需求的特点，试点阶段确定的供应商最终分享大规模采购的概率较大。所以随着未来试点项目的逐渐铺开，我们需要密切关注能够实现供需对接的公司。

推荐卫星应用领域的龙头企业。技术实力、管理水平、客户资源是决定企业最终谁能胜出的关键因素，我们看好综合实力更加突出的中国卫星（600118）、国腾电子（300101）和北斗星通（002151）：

推荐卫星制造和应用综合实力领先的中国卫星；推荐产业链完善、研发实力突出的国腾电子；推荐北斗卫星导航/测绘应用领域的龙头的北斗星通。

航空航天业深度报告：航天黄金十年迎来百箭百星，北斗导航爆发在即

机械行业

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011-12-12

投资摘要：

全球卫星产业进入新一轮发展期，十二五期间我国卫星产业将迎来黄金期。我国在“十二五”期间将实现“百箭百星”的发射目标，北斗导航、载人航天、探月计划和高分专项将会推动我国卫星产业大发展，预计到“十二五”末期我国卫星应用产业规模将突破3000亿元。

卫星制造将直接受益，卫星平台是核心竞争力。高分专项、北斗导航系统将带动我国卫星制造业发展，中国卫星拥有CAST968系列、CAST2000小卫星平台和CAST100微小卫星平台，技术实力居国内首位。

卫星通信，看好VSAT国产化替代和应急通信。我国卫星通信产业发展较为缓慢，VSAT技术长期进口国外商品，严重威胁国家信息安全，而国内应急通信市场规模将达1000亿元，因此国产化替代将推动VSAT发展，而应急通信将促进移动通信发展。

卫星遥感，地面站建设需求大，高分辨率数据应用是趋势。高分辨率数据的增加，促使国际卫星遥感服务业在2009年出现大幅增长，我国的高分专项已经启动，地面站建设需求大，我们预计未来国内遥感数据服务将会超过200亿元，看好高分辨率数据的应用。

卫星导航，看好北斗二号导航，芯片制造是关键，军用和行业市场先启动。芯片占导航终端成本的20%，而且在军用领域，高动态抗干扰芯片更是关键技术。北斗二号行业市场规模巨大，军事应用将首先开启，需求大量军用高动态抗干扰终端，行业应用示范项目也已启动，交通运输部“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”和气象局的“大气海洋和空间监测预警示范应用”已启动实施，而且示范项目之后将会推广应用，因此我们看好技术领先并且占据北斗应用示范先机的公司。

投资策略：卫星制造、卫星通信和卫星遥感领域我们看好全具备全卫星产业链的中国卫星，北斗导航领域我们看好先行市场中的从事军用导航、占据应用示范先机与拥有芯片制造技术中的中国卫星、国腾电子、北斗星通和华力创通（300045）。

航空航天业2012年投资策略：应用示范来临，把握北斗投资机会

机械行业

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011-11-25

投资摘要：

全球GNSS市场进入快速发展期。免费、开放、稳定和准确是GPS迅速发展的原因，与GPS捆绑及政府采购促进GLONASS快速发展。全球GNSS接收器出货量年均复合增长率达28.5%，2013年将达到9.32亿台。随着销量的上升，GNSS市场规模也不断扩大，年均复合增长率为27.4%，2013年将达9200亿美元。

我国GNSS市场增长迅速，北斗导航市场机遇与挑战并存。从2002年开始我国的GNSS市场规模均保持50%以上的增长率，2011年将达700亿元，2015年将超过1500亿元，但是2010年中国北斗导航产业整体规模为仅占中国GNSS产业的6%左右，政府为促进北斗产业发展，重点推进芯片制造，应用示范，推广应用和加强保障四个方面工作。

北斗芯片制造是关键。拥有自主知识产权的北斗导航核心是北斗导航产业发展的重点，目前国内有十几家公司进行北斗导航芯片研究，具有自主知识产权的北斗GPS双模芯片已在车载终端得到了应用。

军用导航，重中之重。军用导航设备市场规模大，增速快，壁垒高，价格刚性，是一片蓝海，而且军用导航是各国卫星导航发展的基础，军用导航市场将首先启动，我们预计北斗二号军用导航市场规模在28亿-135亿元。

北斗车载监控设备市场，前景广阔。“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”已经率先启动，我们认为GPS北斗兼容终端将通过全国重点营运车辆联网联控系统推向全国应用，2012年底前“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”的北斗GPS双模终端采购额将超过8000万元，并要求所有示范省的重载普货出厂前也要安装兼容终端，市场容量在60至70万台，示范项目购买价值约6-14亿的北斗导航终端，推广至全国，市场规模可达120-240亿。

投资策略：2012年北斗导航将开通运行，重点关注核心技术中的芯片制造公司、先行市场中的军用导航市场、潜力巨大的车载监控终端市场，重点推荐中国卫星、国腾电子、北斗星通和华力创通。

北斗产业：交通运输行业率先启动北斗产业化规模应用

电子行业

研究机构：中信建投证券分析师：徐超撰写日期：2011-11-15

北斗行业应用推广，政府大力支持是第一要素

“中国全球定位系统技术应用协会2011年会暨北斗产业化和战略新兴产业发展论坛”上，据交通运输卫星导航产业化中心刘建主任介绍：2010年建成全国重点营运车辆联网联控系统，并于2010年4月14日开通，目前系统上线车辆106万多辆（进入系统但还未安装北斗终端车辆），上线“两客一危”车辆40万余辆（两客是指单次运营里程超过800公里的客运车辆和高速公路客运车辆；一危是指危险品运输车辆）。

国务院23号文通知，对于“两客一危”安装卫星定位兼容终端，分成两个时间点：第一是2011年8月1日开始，新出厂的“两客一危”必须前装北斗卫星导航兼容终端。如不前装，公安部将对此车辆拒上车牌。即使前两项把关不到位，交通部门可以不予以核发道路运输许可证；对于后装“两客一危”车辆，交通运输部门要求必须在2011年12月31日前全部安装。如不后装，20122012年1月1日起，交通运输部门对所有运输企业给予相应处罚，暂停车辆年检、吊销运输许可证。

关系到国家安全、国计民生，北斗产业化推广已经上升到国家战略层面。我们认为：政府的大力支持是第一要素，因为产业发展之初，价格上没有任何优势，只有政府的大力支持才能保证产业化稳健推进。在交通运输行业中，北斗系统导航定位技术应用是实现交通运输信息化手段，国家提供1亿多元经费支持交通运输行业“重点运输过程监控管理服务示范工程”示范应用的开展，深化了北斗产业行业应用。由于北斗产业重要的战略意义，我国政府部门很有可能借鉴交通运输行业的强制推行的做法，在其他特种行业也强力推广北斗，如若如此，则北斗产业的推进速度将更快。

北斗行业应用市场想象空间巨大

会上刘建主任还提到，9个示范省份通过分省牵头多省协作的方式，统一组织相关应用软件建设工作，在北斗应用环境基础建设完毕后，下一步便是安装计划。计划2011年年底前“两客一危”车辆安装北斗/GPS兼容终端8万台左右；要求2012年开始，所有示范省份的重载普货前装兼容终端，市场容量约60-70万台，按我们初步测算市场规模至少十亿元以上。

根据北斗产业应用推进十年规划，到2015年，北斗终端每年出货量达到100万台，按我们测算北斗应用产值达到150亿元。随着交通运输行业车辆按计划完成兼容终端安装，并且其他国家重大专项42个应用示范工程相继推进，我们认为北斗产业化推进速度可能会超出市场预期，市场规模迅速放大（2010年北斗终端销量仅约2万部）。北斗卫星导航系统应用前景广阔，集定位、无线通信、互联网、物联网于一体的应用是下一代导航产业发展的主要特征，终端和运营服务相结合的产业模式正在逐渐形成并逐渐地改变人们的生活方式。

投资机会在于行业原有龙头和新进入者，上市公司有望分享行业高增长

我们认为，北斗二代年底前后开始试运营后，行业面临重新洗牌，一代龙头公司借助原有市场基础优势将继续在行业爆发中获益；而新进入公司中相关技术领先者也有望在这次行业变革中建立自己的市场地位，分享千亿市场蛋糕。重点关注具备技术及市场领先优势的北斗产业原有龙头国腾电子，以及中国卫星，和在运营服务业已有成熟模式、并强势新进入北斗芯片核心技术研制领域的北斗星通。另外，其他一些公司如海格通信（002465）、合众思壮（002383）、华立创通等公司的进展也值得密切关注。

个股解析

中国卫星深度报告：卫星全产业链，十二五大发展

中国卫星600118通信及通信设备

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011-12-16

报告摘要：

全球卫星产业发展迅速。卫星制造及发射发展迅速，预计今后十年全球将发射1200颗卫星，2010年全球卫星通信服务市场收入突破1000亿美元，随着高分辨率卫星数据的增多，卫星遥感数据服务也突破了10亿美元，而基于卫星导航的GNSS产业规模在2013年将达9200亿美元。

中国卫星是国内小卫星制造的龙头。卫星制造的关键在于卫星平台，中国卫星拥有CAST968系列、CAST2000系列小卫星平台和CAST100微小卫星平台，公司2010年占据了国内大部分小卫星制造市场，并且随着高分专项的启动，公司小卫星制造业务将会保持快速增长。

卫星通信领域公司积极开拓军用与民用市场。公司研发的低高度、高增益的“动中通”卫星通信设备成功中标军方采购合同，成为军队列装项目的供应商之一，将为公司主营业务收入做出巨大贡献，中标国家宽带卫星应急通信网项目，是公司开拓VSAT民用市场的重要一步。

卫星导航领域星上导航与北斗导航齐发展。公司是国内宇航级导航产品的唯一提供商，随着“十二五”期间我国发射“百箭百星”，公司星上导航产品收入将会迅速增加，在北斗导航产品方面，公司专注于军用与行业应用市场，承担了多个应用示范项目。

卫星遥感全产业链。公司开发的机动接收处理系统通过定型审查并列装，研发的遥感信息综合处理平台是国内首个集成多星多载荷的自主遥感卫星应用解决方案。

盈利预测：我们预测公司11、12和13年EPS为0.365元、0.459元和0.574元，目前股价对应PE为53倍、42倍和34倍，有大股东资产注入的可能性，给予公司2012年55倍市盈率，对应目标价25.2元，维持推荐评级。

国腾电子：汇聚群芯向北斗

国腾电子300101通信及通信设备

研究机构：金元证券分析师：邱虹天撰写日期：2011-12-16

北斗一代向二代转换即将迎来高峰时刻。我国2004年启动北斗卫星导航系统建设，2012年形成区域无源服务能力，也就是实现北斗二代的区域覆盖，二代组网完成后将迎来军用和行业应用的快速增长期，预计在通讯授时，机车定位，船舶导航等行业应用领域北斗系统市场规模将超过170亿元，如果计算军用市场规模可达400-500亿元。公司致力于围绕北斗卫星导航“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，北斗一代市场占有率超过40%，未来面临很大的市场机遇。

公司具备上下游一体化的产业链，具有长时间的技术积累和大量的客户基础，通过与SIRF对比，我们认为公司有望在芯片领域成为龙头之一。

综观GPS芯片的发展历史从20世纪90年代中期，到2010年SIRF都是GPS芯片市场的龙头老大，而2011年SIRF将被Broadcom超越，我们认为SIRF成败的经验很好的反应了GPS芯片市场的发展趋势和动力：长时间持续的技术开发积累是品质和市场份额的保证，大量的专利保护了知识产权同时为后进入者设置了较高的进入门槛，新工艺和新技术新产品的应用为弯道超车提供了可能。我们认为国腾电子在各个方面都具备了自己的优势，但是在北斗一代向第二代的转换过程中后起者弯道超车的可能性也在不断增加。

预计2011-2013年公司销售收入分别为，2.23亿元，2.67亿元，4.00亿元，归属上市公司股东的净利润分别为0.60亿元，0.79亿元和1.14亿元，每股收益分别为0.43元，0.57元和0.82元，对应市盈率分别为75.72倍，57.12倍和39.70倍，估值水平较高，但是考虑公司部分业务有军工成份，同时北斗二代在2013年开始放量，2014-2015年将是高速增长期，届时公司的估值将快速下降，我们给予公司增持评级。

北斗星通调研快报：瑞雪兆丰年，北斗二号产业化即将到来

北斗星通002151通信及通信设备

研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011-12-02

事件：近日我对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

观点：1.汽车电子产品成为重要收入来源“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”明年将招标“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9省区市交通运输厅（局）明年开展8万台北斗/GPS兼容车载终端安装工作，并且在9个示范省区的重载普货车辆出厂前均需安装北斗GPS兼容终端，市场规模在60-70万台。项目采购北斗/GPS兼容终端将采用招标方式进行。公司首先开发出北斗GPS兼容终端，公司基带芯片测试第一、射频芯片通过验收、OEM板测试第一，并且在重庆、深圳，江苏设有汽车电子公司，抢占了先机。

前装市场贡献收入目前深圳徐港电子主要生产车载GPS导航仪、DVD等车载电子产品，2010年收入约8000万，由于去年收购是在10月份，年底并表只考虑了最后两个月的收入1500万元，我们预计今年收入将达1.0-1.3个亿。公司汽车电子产品进入长安、华泰、海马和大众等汽车厂商的配套体系，前装车载导航仪价格约为2000元，主要由汽车厂商主导定制，毛利10-20%。这是公司进入导航产品消费市场的尝试。

逐步拓展后装市场公司主要通过招商合作开展后装导航产品的销售。

2.北斗SoC芯片优势明显市场竞争激烈，目前有超过二十来家公司从事北斗卫星导航芯片的研究，但是预计未来市场的主导者也就四五家。公司控股公司和芯星通团队开发的90nm高性能Soc芯片-Nebulas已经成功流片且已具备批量生产导航级板卡的能力，占据了较大的市场份额。

3.海洋渔业导航终端与服务系统稳步发展预计公司海洋渔业服务系统今年新入网用户7000户，到今年年底系统用户将达2.5万户左右。公司专注于北斗海洋渔业服务系统，渔业行业的收入来源于终端销售和提供服务，每艘渔船每年服务费为700元，预计今年服务费收入达一千六百万元。今年由于采用了新产品，降低了海南项目的成本，并且由于用户数量增加，降低了成本，今年上半年渔业行业的毛利率达到了58%。

4.积极拓展军用导航领域公司装备事业部主要从事武器装备导航专装市场产品研发，在国防市场上销售的均是成品，利润较高，2010年已为公司贡献9000多万营收，军品导航市场增速较为平稳，公司军品收入每年至少保持30%的增速。公司收购星箭长空，将公司卫星导航技术与惯性导航技术结合开发目前正研究开发惯性导航与北斗导航组合导航设备，可用于高速飞行器。

5.高精度GNSS产品稳定增长，港口码头集装箱等待行业付苏由于Trimble板卡的竞争，高精度GNSS产品毛利率一直下降，但是销售额稳中有升。高精度港口应用业务已在天津港（600717）、上海港、宁波港（601018）和深圳港等国内20多个集装箱码头成功应用，随着全球经济形势的恢复，港口码头集装箱业务将逐步增加。

6.进军气象行业公司参股华云通达，将利用华云通达在气象领域的资源进军气象市场。目前气象高空探测每年需要消耗近20万片的北斗探空芯片，假设气象高空探测设备每部1000元-2000元，市场规模为2亿-4亿元每年。

9.盈利预测及评级我们预计公司业绩将继续持高速增长。2011年、2012年、2013年EPS为分别为：0.366元、0.553元和0.742元；当前股价对应PE分别为：73.66倍、48.75倍和36.33倍，维持“推荐”评级。

风险提示：目前北斗二号导航终端还处在测试阶段，测试的结果将会直接影响产业化的进程。

海格通信：军品和民品双轮驱动，未来增长提速

海格通信002465通信及通信设备

研究机构：国金证券（600109）分析师：陈运红撰写日期：2011-12-08

事件

海格通信于12月7日发布四则公告：1、使用3.1亿元超募资金投入新一代综合无线通信项目；2、全资子公司海华电子使用5388万元超募资金收购广州创泰电子科技公司100%股权；3、海格通信使用超募资金6亿元向全资子公司海华电子增资；4、海格通信使用超募资金1亿元向全资子公司海格神舟增资。

评论

大手笔规划超募资金，积极进行军品和民品的业务布局：截止本次大规模使用超募资金之前，公司合计使用超募资金5216万元，超募资金余额为15.95亿元。本次向子公司注资以及投入新项目合计超过10亿元，体现了公司在业务的整体规划和布局上已经充分明确，公司有望在军品和民品两个市场进入加速的发展轨道。

1）在新一代无线通信项目中，公司将重点在针对行业应用方向上的宽带数字无线、数字集群通信、统一通信业务和控制、分组传输和交换、网关与服务业务融合等先进技术领域投入开发资源，研制有无线融合的综合通信网络解决方案。我们认为该项目主要服务于军品市场，这笔大规模的资本开支，将有助于公司在十二五期间契合军队无线通讯产品的升级换装需求，为公司的军品收入增长提供长期动力。2）对海格神舟的增资主要用于补充其科研经费，支持其在通信网络干扰技术、通信对抗侦察定位技术、通信对抗新技术的研究，这有助于公司在军事前沿技术上取得突破，提升公司军品的技术竞争力。3）公司向海华电子增资6亿元，更反映了公司在目前开拓民品市场的决心。具体的使用用途为：5388万元用于收购创泰电子，主要为了获得民用产业科技园建设所需的土地和厂房；2亿元用于科技园厂房的建设；1.6亿元用于民用船舶电子、民用数字集群、民用北斗以及物联网等方向的研发投入；1.85亿元用于补充流动资金。通过在民用领域的大力度投入，到十二五末期，海格通信民品收入有望达到与军品收入可比级别。

军品市场将保持稳定增长，等待全军短波通信网、北斗等市场的爆发：1、我们预计未来3年内，军用通信产品的增长在20%以上。全军短波通信网的建设和新一代综合无线通信项目的达产将促进公司军用通信产品的增速逐渐提升。2、北斗市场将于2013年爆发，由于目前公司导航定位的收入基数较低，届时该项业务收入将呈现80%-100%的增速，北斗导航是公司未来可能超预期的最大亮点。

民品市场大有作为，成为公司的增长新引擎：公司上市后加大对民品市场的投入，预计未来3年公司民用数字集群和其他民用产品将以35%-40%的速度增长，成为公司的增长新引擎。但是民用产品的毛利率较军品低，所以公司产品的综合毛利率将持续走低。

投资建议

预计2011-2013年公司的营业收入分别为11.14亿元（增15.36%）、13.98亿元（增25.44%）和18.61亿元（增33.14%）；预计实现EPS0.73元（增0.04%）、0.860元（增18.57%）和1.11元（增29.21%）。考虑到公司的军工股特征、我国周边环境不稳定带来的军事斗争准备机会和北斗导航的潜在爆发性，给予公司35×2012EPS估值，30.10元。维持对公司的“买入”评级。

合众思壮：“中国位置从云到端”，公司转型的又一尝试

合众思壮002383电子行业

研究机构：中投证券分析师：李超撰写日期：2011-07-29

公司传统业务主要有GIS采集器、车载导航终端及系统产品。GIS数据采集器主要定位在国土、林业等专业市场，使用“集思宝”品牌，占公司收入和利润的40-50%左右。车载导航终端（PND）主要定位在大众市场，使用“任我游”品牌，占收入和利润的30-40%。

受“去Garmin化”及市场增速放缓影响，公司近期业绩不佳。过去一年公司战略从产品代理向自主品牌转移，公司分别于2010年1月和12月放弃了GarminPND产品和专业数据采集器的独家经销权，开始销售自主品牌的终端。我们分析公司虽然具备了自主开发和生产技术、拥有了自己的销售渠道和产品品牌，但对消费者而言，需要适应过程，这一点可能在专业市场用户群体中的表现更为明显。此外，无论专业市场还是大众市场，经过多年高速发展，存量需求的渗透率大大提高，增速也开始放缓。这些都影响了公司近期业绩，2010年收入和净利润分别为4亿和5327万、同比负增长5.5%和36.5%，2011年1季度收入和利润分别为7808万和226万、同比负增长5.4%和53.2%。根据公司的业绩展望，中期净利润预计1800-3000万、同比负增长0-40%。

“中国位置”契合行业趋势，开拓位置服务市场的初始努力。公司在去年发布了“位置云”的整体技术框架，并在此次上线了云平台“中国位置”。根据我们的理解，“位置云”就是融合各种技术、整合各种资源、通过统一平台为用户提供基于位置的各种解决方案，而“中国位置”就是这一体系的“云”端，虽然目前位置云的具体应用尚处于探索阶段，还缺乏清晰的商业模式，但我们认同这一产业发展趋势。

股权激励计划为公司转型保驾护航。7月23日公司公布股权激励计划草案，计划授予激励对象股票期权299.37万份、占当前公司总股本的2.08%，行权价格33.3元，有效期为4年、其中等待期1年，主要行权条件为自授权年份起、净利润增长率不低于18%、75%和140%。

首次给予“推荐”评级，暂不设定目标价。我们预测公司2011-2013年净利润分别为4448万、5256万和6737万，每股收益分别为0.31、0.37和0.47元，首次给予“推荐”评级，暂不设定目标价。

风险提示：市场竞争加剧、自有品牌低于预期、位置云进展低于预期等。