张伟明：当前股市最大危机是信任危机

□太平洋证券研究院副院长 张伟明

近期，A股市场极度低迷，汇金入市后市场无功而返，下调存款准备金率也只是如打了针杜冷丁，市场短暂兴奋后，又重回下跌轨道。今年以来，创业板、中小板指数大幅下跌，近期多只基金重仓股又纷纷杀跌，市场人气涣散，一时间，关于股市十年零涨幅的话题充斥媒体，呼吁证券市场改革的呼市甚高， 目前，确是到了需要全面回顾和反思过去十年中国股市得与失的时候了。同时，我个人也建议，媒体能以理性的态度引导全民大讨论，在批判的同时，更要强调建设性，如此这场大讨论就更具社会价值和现实意义。

当前股市最大的问题是，投资者信心不足。大家对股市前景没信心，就是对上市公司、中介机构及市场制度环境缺少普遍的信任。

第一个方面，上市公司长期以来重融资轻回报的现象遭到投资者诟病。据统计，十年间我国股息率总体水平远低于境外市场水平。如果公司分红不足，投资者就只能寄希望于通过股价上涨来获得正收益了，同时由于广大中小投资者无法利用卖空机制获利，就造成市场只能涨不能跌，市场一跌就会迎来一片骂声。所喜的是，近期监管部门推出四大举措督促上市公司明确分红政策，但力度还不够，且在具体实施过程中应注意按照不同行业特征和公司属性区别对待。

第二个方面，作为中介机构，在新股发行询价中推高了新股价格，导致高市盈率、高溢价发行，这方面的问题，不仅是中介机构一方的责任，也是各方机构合力推动形成的局面。今日华宝兴业基金决定暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演，表明了对高溢价发行的不满和新股破发的失望，未来或许会有更多基金以行动表态。

第三个方面，市场制度环境的问题。内幕交易操纵股价现象屡禁不绝、愈演愈烈。近期对内幕交易、股价操纵、抢帽子行为的打击力度不断加大，但从证券市场十年的发展历程来看，不仅处罚的案例相对较少，处罚的力度也不够，正所谓，杀鸡儆猴猴不怕，还有老虎在后头。内幕交易和股价操纵破坏了市场经济的法治根基，是对市场公信力的严重损害，也是广大投资者对股市不抱信心的重要原因。如果内幕交易得不到禁绝，大家都会这么想：既然别人可以靠内幕消息获利而不受惩罚，我为什么不可以去打探消息，既然很容易就可以靠内幕消息获取暴利，我为什么要做长期价值投资?在这种制度环境下，投资者就会很容易失去做人的底线，失去价值投资的信念，由此造成了投资者的信念危机。

以是观之，投资者信心不足，是源于对上市公司、中介机构的信任不足，而市场制度环境的乱象又造成了投资者的信念危机。所以当前核心问题是解决信任的问题，信任问题解决了，投资者信心自然就回来了，市场制度环境也将得到改善，价值投资的理念也将兴起。如果上市公司能够真心为股东谋利，中介机构能够诚信提供投融资服务，监管者能够营造一个“公平、公正、公开”的制度环境，何愁中国股市不迎来长期牛市?而让市场各方主体及监管者做到职责归位、到位，而不是缺位或越位，这是恢复投资者长期信心的关键所在。