华泰香港：中软国际IT外包业务增长有望提速

中软国际发布公告，旗下IT外包业务将进行重组，各IT外包子公司之资源将整合至一家新公司。新公司的注册资本为1亿元人民币，中软国际和华为均以现金出资。新公司股权计划将由中软国际和华为共同持有，占比分别为60%和40%。届时，中软国际将与华为签订新的IT外包协议，预计将扩大公司在华为的服务规模和范围，成为华为的核心IT服务外包供应商。

中软国际于2009、2010和2011H1来自IT服务外包的收入分别为4.56亿、6.83亿和4.75亿人民币，其中，来自华为的收入占比分别为22%、39%和36%。与华为的合作将有助于中软国际的IT外包业务在全球电信行业内发展，并帮助中软国际在全球范围内拓展全行业的软件外包业务。因此，我们认为中软国际的IT外包业务收入将在未来几年内保持较高速度的增长。

此外，中软国际之优先股(共计1.57亿股)于2011年12月30日转换成普通股。因此，公司已发行普通股总额将上升至16.22亿股。转换当日，公司股票收盘价格为2.15港币。所以，公司2011年可换股优先股公平值变动之亏损为0.25亿人民币，较我们此前预计的1.08亿亏损大幅下降。

我们预计，2011年和2012年公司的核心利润(剔除可换股优先股公平值变动之亏损)将分别上升至1.89和3.21亿人民币，对应的核心每股收益分别为0.12和0.2人民币。其2010-2012年核心每股收益复合增长率为111%。因此，我们仍维持3.0港币之目标价，建议投资者买入。