东北证券3月13日晨会纪要

每日市场研判：

市场表现有分化、后市仍以结构性行情为主 分析师：杜长春

周一两市震荡整理，上证综指小幅下跌0.19%，收于2434.86点，深成指下跌0.3%，小盘股表现活跃，创业板指跌涨1.07%，两市合计成交2068.9亿元，较上一交易日小幅增多，盘面上，医药生物、餐饮旅游、纺织服装涨幅居前，表现相对活跃，地产、金融、家电、采掘等权重股表现较弱，拖累股指。

从市场走势看，随着近期一系列经济数据公布，股指也是高位震荡，但市场走势出现一定程度分化，一方面，深综指、中小板指、创业板指均创出本轮反弹的新高，另一方面，上证综指却高位震荡，上涨动力略显不足，金融、地产、采掘等权重板块则震荡调整。市场走势的分化与当前运行环境也存在较大关系，一方面，经济数据的客观现实所反映出的经济状况并不乐观，7107亿元的新增信贷较1月少增加274亿元，2月外贸逆差315亿美元，也是创下9年来单月贸易新高，社会消费品零售总额同比增长14.7%，经济数据的疲弱真实表明当前经济仍处于探底过程中，另一方面，市场对于经济的拐点仍存在期待，对于信贷、货币供应量、消费、出口等数据未来抱有乐观态度支撑了股票市场领先经济的客观规律。即使对于经济拐点的判断成立，而在此过程中市场也面临着经济底与市场底之间可能时滞的无奈现实，从市场角度看，对于经济的分歧导致了投资者的分歧，在权重周期性行业上涨动能不足，下跌空间有限的思维下，小盘成长股成为市场资金关注焦点。尤其是在经济回落过程中，对于业绩的偏好程度上升，导致市场表现为明显的结构性行情为主。从市场未来演绎角度看，在市场自低点大幅上涨后，增量资金入市动能不足，长期资金入市等市场层面的改革政策仍然需要付诸实践才更具有说服力，导致金融等权重股上下两难，市场受此影响，调控空间有限，但也难有持续上涨动力，因此，未来在权重股区间震荡下，小盘股或称为市场主要看点，尤其是在两会期间，部分行业规划的出台，以及管理层的诸多言论都刺激市场局部做多热情。从操作角度看，目前适宜保持适度仓位下持股观望为主，关注市场结构性行情，由于经济与市场并不同步，目前以判断经济拐点为主的投资逻辑仍存在一定的风险。

财经要闻：

● 要闻1：周小川：继续下调存款准备金率的空间很大

对于“继续下调存款准备金率的空间有多大”的提问，中国人民银行行长周小川12日表示“从理论上讲空间可以非常大”。他同时表示，一般来说，调整存款准备金率主要是调节市场的流动性。近年来，存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关，因此，绝大多数情况下，存款准备金率的调整并不是表明货币政策的松或紧。

周小川介绍，目前我国的存款准备金率是20%出头，但以前有过比较低的时候，“九十年代末期，存款准备金率只有6%。从国际上看，其他一些国家的存款准备金率还有过更低的水平，因此下调空间很大。”

但他同时指出，不能因为有空间，就认为可以随意地上调或者下调，要针对具体的流动性状况。流动性状况和外汇占款有关系，和国际收支平衡有关系，但通常国际收支平衡都不太可能在短期内发生剧烈的变动。“在具体使用的时候，需要考虑到各种约束，其中特别需要关注的一个因素就是观察对资本流动的影响，因为在经济全球化下要特别关注对资本流动所产生的影响。”

他表示，存款准备金率的上调或者下调，主要是调节市场上的流动性。近年来，存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关，因此绝大多数情况下，存款准备金率的调整并不是表明货币政策是松还是紧。存款准备金率下调释放出的资金广泛地分布在国民经济的各个方向，没有一个典型的方向，比如为了增强股市的信心或者主要会流向房地产行业。

● 要闻2：中电联称我国电价应每年提高5%

中国电力企业联合会(下称“中电联”)昨日在其官网发布《电力工业“十二五”规划滚动研究报告》(下称《报告》)称，中国电价水平偏低，2015年合理的平均销售电价应在728.7元/千千瓦时，较2010年上涨27.6%、年均增长5%。中电联负责人向《第一财经日报(微博)》指出，目前电价占中国居民收入比重下降趋势明显，并应在发电环节实施两部制电价，并强化政府在电价制定环节的作用。

《报告》称，“十二五”期间，全国电力工业投资将达到6.1万亿元，比“十一五”增长88.3%。其中，电源投资3.2万亿元、占全部投资的52%；电网投资2.9万亿元、占48%。

“十三五”期间，全国电力工业投资将达到7.1万亿元，比“十二五”增长16.4%。其中，电源投资3.6万亿元、占全部投资的51%；电网投资3.5万亿元、占49%。

《报告》同时指出，在考虑煤价上涨、弥补历史欠账和电力企业净资产收益率8%的条件下，2015年合理的平均销售电价应在728.7元/千千瓦时，较2010年上涨27.6%、年均增长5%；2020年销售电价应达到831.7元/千千瓦时，较2015年增长14.1%、年均增长2.7%。

中电联副秘书长欧阳昌裕告诉本报，此次《报告》的结论是基于石油、天然气、煤炭和电力价格的比价，与中国及西方发达国家的平均水平进行对比而得出的。研究的结果说明中国的电价是偏低的。

● 要闻3：工信部发布船舶工业发展规划

《船舶工业“十二五”发展规划》已正式发布，《规划》要求，“十二五”期间海洋工程装备制造业销售收入达到2000亿元以上，船舶工业销售收入较2010年翻倍。

《规划》明确，“十二五”时期，船舶工业将进入由大到强转变的关键阶段。一方面经济全球化和国际贸易深入发展，科技创新孕育新机遇，船舶工业发展领域不断拓宽；国内宏观经济形势和融资环境持续向好，海运贸易和海洋经济发展空间广阔；我国船舶工业仍将处于成长期，产业基础更加雄厚，依然具有劳动力、技术、资本、市场等综合比较优势，承接世界造船中心转移的大趋势没有改变，中国有条件推动船舶工业再上新台阶。

另一方面，国际金融危机影响深远，世界经济增长速度减缓，全球船舶运力和建造能力过剩，造船市场有效需求不足；需求结构出现明显变化，散货船等常规船型需求乏力，高技术船舶和海洋工程装备需求相对旺盛；国际海事新标准、新规范频繁出台，船舶安全、绿色、环保要求全面提高，先进造船国家加强技术封锁，不断构筑技术壁垒；世界造船竞争格局面临深度调整，市场竞争将更加激烈。

综合以上因素，《规划》提出，到2015年我国船舶工业产业体系更为完善，产业结构更趋合理，创新能力和产业综合素质显著提升，国际造船市场份额稳居世界前列，成为世界造船强国。

晨会纪要：

重点研究报告摘要：

● 宏观研究报告

巨额逆差不改出口向好趋势而内需并未大幅改善——2月份外贸数据点评 分析师：王国兵

核心观点：2月创下史上最大贸易逆差，巨额贸易逆差表明三点：（1）出口复苏比预想的略慢，也表明全球经济复苏的艰难；（2）中国经济要好于预期的可能性还比较大；（3）贸易再平衡战略比预期的快。这意味着今年的贸易顺差总额仍可能较大下降，出口贡献仍将负增长。同时意味基于外汇占款增加的货币供给可能减少，但改变货币供给节奏的可能性较小。

2月巨额贸易逆差一方面源自出口低于预期。2月出口环比增速下降23%，仅次于2009年的特殊年份，远远高于前10年的下降11%，6.9%的累计增速表明2012年出口增长的严峻性，也表明全球经济复苏仍然复杂。

但我们认为当前应该就是出口最艰难时，出口向好趋势不变。（1）希腊债务危机缓解的可能性已提高，而PMI数据反映全球经济欧美及新兴经济体经济收缩已近尾声；（2）对欧美日出口增速当月和累计增速明显回升。但在面临贸易壁垒增加情况下，2012年增速或难高增长，但见底回升的态势不会改变。

从贸易方式看，加工贸易的进口已明显回升，且高于加工贸易出口，而加工贸易出口增速回升也高于一般贸易出口，两组指标中前者对后者有领先作用，预计出口的底部已到。

2月进口超预期，一方面表明内需深度下降的可能性较小，另一方面，本月进口大增有原油价格上涨因素，也有春播导致的农药、肥料等进口增加季节因素，同时也有来自飞机购买增加等战略因素。而铁矿石、原油和初级形状塑料以及机床等进口数量并未大增表明内需不会像进口额大增那么美。

因此，总体看我们维持出口将在 3月份形成较明确的见底回升。而内需依然相对疲弱。从1、2进出口增速及巨额逆差看，今年的贸易形势相对恶劣，或迫使我国贸易再平衡战略可能在加快。

从市场利率看资金相对宽松。因此，巨额贸易逆差不会逼迫货币加快放松，但有利于增加政策的独立性。

● 策略研究报告

经济纠结看资金面改善、估值修复中成长续活跃——策略周报 分析师：沈正阳

市场运行在对经济回落超预期的担忧以及对政策改善的期待之中。在流动性改善和政府目标GDP下调、经济回落的影响下，仍处于历史低估值水平的股市在制度面逐步改善情况下还将保持活跃度、市场依然处于估值修复的过程中，只是权重股缺乏更多的催化剂。

市场整体依然处于向上修复行情之中，但回升的空间有限；市场有望更多以指数平稳、权重搭台、个股活跃、成长抢眼的情况来演绎。下周上证指数有望运行在2400-2500之间；操作上，以逢低吸纳、2450点上方仓位重的投资者阶段性减仓的思路来应对；保持对券商、地产、汽车等流动性敏感且预期有所改善板块关注的同时，增加对铁路基建、电气设备、水利等基建的关注；并对未来三年业绩预期依然能够保持30%以上且估值合理的成长股增大关注力度。

估值修复的后程、经济验证中轮动--3月A股策略报告 分析师：沈正阳

经济回落但不会硬着陆、2季度有望见底的预期，随着欧债危机的缓和、美国经济的缓步复苏以及国内货币政策的微调、相关产业政策的改善并PMI的连续回升，该预期得到了增强而非减弱。从投资时钟看，目前的经济背景是类衰退格局且由于2季度经济见底的预期、当下更多是衰退后期。

市场利率已经显著回落，流动性的价格维度在持续改善、超额货币正供给的存在。大小非解禁及融资规模短期内依然处于相对的低位水平、虽然股票融资规模环比将有所增长。在估值均值回归派以及市场技术派的投资者相距重仓后，经济基本面派的投资者有从低仓位逐步修复至中性仓位的动向，新开户增加、场外资金也逐步介入，市场回升的格局还将延续。

沪深300为代表的蓝筹板块估值水平依然在11.6倍、相对2008年低位大约有7%左右的提升；该空间值得参照。

流动性的改善，资本市场供求关系的良性，有利于估值修复的延续；但曾经的四万亿难以再现，在经济触底回升兑现之前，指数主要以估值修复的单轮驱动为主而非业绩、估值的双轮驱动。因此，当下处于估值修复的后程、行情修复存在一定的界限、该界限大致以沪深300为代表的蓝筹板块修复至2008年四万亿之前的估值水平为合理参照。市场在流动性改善和等待验证经济触底回升过程中，适合以轮动的方式演绎震荡盘升的格局，3月上证指数运行的区间可能在2350-2600点。

以低估值+周期+高送转为大方向、把握流动性驱动下估值修复行情的轮动及补涨的行情特征；配置上，维持券商地产汽车等流动性敏感的早周期耐用品，减持有色等率先反弹且需求未有显著改善的资源品，增持估值依然低位且受益于规划项目逐步落实的铁路、水利、电力等基建及相关高端装备公司。

重点个股：广发证券、国海证券、信达地产、张江高科、一汽富维、悦达投资、时代新材、中国北车、东方电气、浙富股份。

● 行业研究报告

农林牧渔行业周报----猪价处于下降通道 海参价格超预期 分析师：周思立

大宗农产品综述：国内小麦、粳稻价格稳定，玉米、大豆价格微涨。小麦、粳稻现货价格分别为2141元/吨、2945元/吨，玉米和大豆价格分别是2456元/吨和3900元/吨，上涨10元/吨和50元/吨。由于大豆南美减产和饲料需求旺盛，我们看好短期的大豆和玉米价格。

鲜活农产品综述:猪价下降通道，鸡价底部振荡。活鸭、活鸭价格为每公斤24.20元、22.15元，较上周分别上涨0.52元/公斤和下跌0.81元/公斤；鸡蛋价格跌0.10元/公斤，收于9.15元/公斤。上周仔猪、生猪和猪肉价格为每公斤36.19元、15.80元和25.04，三者都出现一定的降幅。海产品处于淡季，海参价格超市场预期。据威海水产品批发市场数据显示，鲍鱼、海参和扇贝的每公斤价格为176元、170元和7元，价格整体维持稳定。山东胶南地区大棚海参批发价72-75元/斤。如果按照大棚海参的价格走势来看，2012年市场之前对于海参价格过于悲观。

2012上半年生猪价格将保持下行通道中，预计在6月初达到底部后，将会有所回升。原因在于，一是去年年末生猪存栏量到了阶段性的高位，供应量将加大；二是由于消费季节性影响，天气转热，消费量下降。但由于生猪生产成本仍处于高位，猪价难以回到两年前的低价位。

加工（养殖）利润测算：上周肉猪规模化养殖利润为258元/头，散养利润为126元/头，较上周分别下跌每头39元和40元。大豆压榨利润持续回暖。根据农业部的数据显示，广东进口大豆压榨利润为136元/吨，2012年以来平均压榨利润接近70元/吨。随着豆粕需求旺盛和油脂限价的结束，压榨利润回归合理水平可期。

行业投资策略：1、参考胶南大棚海参价格，若考虑品质溢价，我们仍看好接下来捕捞季节的海参价格，推荐壹桥苗业、獐子岛；2、生猪存栏量年内有望保持高位，饲料需求旺盛，推荐大北农、唐人神、金新农和海大集团；3、大豆压榨利润持续回暖，东凌粮油存在交易性投资机会。

风险提示：动物疫情；自然灾害

汽车行业2月份销售数据点评：二季度恢复正增长，关注自主车企投资机会 分析师：刘立喜

根据中汽协公告，2011年2月，汽车销售156.71万辆，环比增长12.75%，同比增长24.51%。大幅增长的原因是：2011年春节在2月份，2012年春节在1月份，2012年2月份的工作日同比大幅增加。

1-2月，汽车累计销售295.43万辆，同比下降5.96%。原因是上年同期销量基数较高。我们估计3月份仍将会呈负增长状态，4月份以后，将逐步恢复正增长。

我们判断2012年全年汽车销量增速10%左右，其中乘用车销量增长12%左右，商用车仍不乐观，销量增长5%左右，甚至更低。

2012年一季度各种宏观因素均有利于汽车消费，唯一不利于汽车股的因素是去年销量的高基数，导致汽车销量同比增长不会很好，我们判断，而二季度的同比预期将好于一季度，导致汽车股上半年仍会有不错的表现。

我们判断：以公务用车采购目录的推出为起点，自主品牌汽车企业面临的市场竞争环境将发生实质性的好转，自主品牌汽车类上市公司将迎来系统性的投资机会。

我们对汽车股的一季度及上半年表现谨慎乐观，维持汽车行业“优于大势”的投资评级，维持乘用车子行业“优于大势”的投资评级，维持零部件子行业、商用车子行业“同步大势”的投资评级。

石化行业周报2012第九期：政府报告再提能源定价改革 分析师：王伟纲

国土资源部23日宣布，2011年中国油气矿藏探明储量大幅增加，石油、天然气和煤层气探明地质储量增加均超过20%。

国务院总理温家宝3月5日在十一届全国人大五次会议上作政府工作报告时提出“深化价格改革”，明确“稳妥推进电价改革，实施居民阶梯电价改革方案”“完善成品油价格改革，推进天然气价格改革”等改革方向。

新疆5日发布《新疆化工行业安全发展规划(2011—2015年)》，该文称新疆化工行业经过几十年的不断发展，取得巨大的成就，已经成为新疆经济发展重要的支柱产业，同时也成为新疆最具资源优势和发展潜力的产业之一。

新疆利用石油、天然气、煤炭、盐等优势资源，延伸乙烯、芳烃、天然气利用和精细化工等产业链，形成了克拉玛依、奎(屯)－独(山子)、石河子、准东、乌鲁木齐、吐(鲁番)－哈(密)、库(车)－拜(城)、库尔勒等不同规模、各具特色的石油化工、煤化工和盐化工基地。

房地产行业2012年2月月报 分析师：高建

房地产开发投资增速微幅下降，略好于预期；

房地产新开工面积增速大幅回落，预计2012年房地产新开工面积增速有可能出现负增长，全年增速估计会在正负5%范围内波动；

房地产开发投资资金来源在进入2012年以后开始有所改善，主要得益于国内贷款的增长和开发商自筹资金的增长；

本年土地购置面积和土地成交价款继续回落，预示者未来2年的新房供给也将下降；

前2个月商品房销售同比出现负增长，但是春节过后，无论从微观政策面上还是信贷支持上都出现了有利于房地产行业的变化，购房者的购房信心也开始有所恢复，预计3月份商品房的销售情况会好于前2个月；2月份，全国房地产开发景气指数为97.89，比2011年12月下降1个百分点，比去年同期下降5.01点。国房景气指数是继2008年金融危机以来连续第3个月低于100的景气分界线，预示着中国的房地产业已经运行于非景气区间，房地产市场的调控已经取得了显著的成果；

总体判断：首先，我们认为本轮宏观调控已经产生了积极明显的效果，宏观调控政策已经全面触底，虽然从中央的层面尚未完全放松，但无论从信贷上看，还是各地方政府积极的预调微调上看，房地产行业最黑暗的日子似乎已经过去。但我们也并不认为，房地产行业会像2009年那样得到政府最有力的扶持，政府最大的可能是在一段时间内到给予房地产市场自然恢复的机会，在未来的几年内房地产市场仍将会在政府限定的有限空间内发展；

从地产股走势上看，我们认为，2012年来的这轮上涨属于估值修复行情，接下来地产股的上涨空间和高度将决定于房地产行业销售情况的恢复和改善程度来决定。我们暂时维持房地产行业同步大势的投资评级，建议标配地产股。

煤炭行业周报：基本面转暖的脚步声临近 期待月末的价格底 分析师：王师

上周我们提到“适度的调整是建仓煤炭股良机”，“适度的调整”本周确实出现：上证综指周跌幅0.86%，煤炭板块小幅下跌0.16%。下周“适度的调整”仍可能出现，调整则建仓，是我们近阶段的主要投资建议。

秦皇岛港本周日均调入量64.4万吨基本与上周持平，但是日均调出量周环比上升8.8%至73.2万吨；秦港煤炭库存也自2月18日突破800万吨高位后迅速下跌；沿海港口煤炭运价于2月初触底后至今保持每周2-4元/吨的涨幅。

库存的回落和需求的稳步回升下，秦皇岛港口煤炭平仓价已连续三周保持稳定，山西优混和山西大混甚至于上周分别上涨5元/，仿佛让我们听到了行业基本面走向好转的脚步声。

回到资本市场，行业利润增速的下滑仍可能延续到第二甚至第三季度。但是，随着悲观预期的逐渐消弭（去年四季度开始），基本面转暖的信号已经在朦胧中显现。在估值底出现之后，今年的价格底可能在3月底就会显现。

在对一季报成长性的判断上，去年下半年价格未收到冲击的无烟煤企业显然更有优势，兰花科创、神火股份、昊华能源等无烟煤企业具备迅速提高估值水平的潜力。当然，低估值焦煤股吸引力仍在，建议配置的平煤股份、盘江股份都值得关注；长期最看好产量持续扩张或整合大股东资产预期较强的平庄能源、大有能源、永泰能源、神火股份和山煤国际。攻守兼备组合为平煤股份+平庄能源+大有能源+兖州煤业。

风险提示：宏观经济下行趋势超过市场预期；煤炭需求年内无法转暖。

食品饮料行业周报：二三线白酒优势更显 分析师：朱承亮

关注白酒行业结构性机会：一线白酒终端价格近期有明显松动，而且还有库存，这是近几年来未有的现象。终端价格的下降已经传导至一批价格，一批价格也开始松动。但二、三线白酒普遍销售增长态势较好，并且出现了量价齐升的状态，在“两会”期间，一线白酒处于风口浪尖上，反而使二线白酒后市更加看好，我们看好的标的物为：酒鬼酒，沱牌舍得，山西汾酒，古井贡等。

乳制品行业长期向好：行业数据显示，虽然原奶价格仍维持高位，但原奶价格上涨趋势已经明显放缓，由于乳制品终端价格的粘性，乳制品加工企业的盈利将得到大幅改善。我们看好的标的物为：伊利。

肉制品行业机会开始显现：未来半年生猪屠宰及肉制品加工企业由于主要原料成本下降，且终端价格具有粘性或是滞后于生猪价格，使其盈利空间放大，龙头公司由此受益，盈利空间放大，我们看好的标的物：双汇、雨润等

啤酒行业集中度逐渐提高：随着消费升级，中高端啤酒消费占比提高，提升了企业的盈利能力。集中度的提升也使行业收入和利润向青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒以及百威英博等内外资龙头公司集中，产生规模和协同效应，进一步提高盈利能力，我们看好的标的物：青岛啤酒，燕京啤酒。

葡萄酒进口冲击大，有所忧虑：葡萄酒在我国酒类消费中比重中将会越来越大是毋庸置疑的，但近几年我国进口葡萄酒量大幅增长，对国产葡萄酒形成巨大冲击，尤其是高端葡萄酒这块，基本由进口葡萄酒所垄断，可适度关注其国内龙头葡萄酒龙头公司，如张裕。

黄酒地域性偏强，做大做强尚需时日：我国黄酒也有悠久的历史，但是消费主要集中在江浙沪，有比较强的区域性，行业整体市场容量不大，做大做强尚需时日，但不排除交易性机会，我们看好的标的物为：古越龙山。

风险提示：宏观经济低于预期，消费受阻，食品安全类。

● 公司研究报告

深发展A调研报告：2011年业绩推介会纪要 分析师：唐亚韫

深发展2011年年报中不良贷款、关注类贷款和逾期贷款的明显增加引起了大家的普遍关注，从分部门情况看，不良贷款增加主要增加在公司贷款的贴现和零售贷款中，从行业分布看，不良率增加较多的行业主要集中在制造业、建筑业和其他（包括农牧业、渔业、采掘业、能源业及交通运输和邮电业等），从地域分布上，不良贷款增加的企业主要集中在浙江（温州）和广东等中小企业集中的地区，主要原因是受到下半年宏观金融形势的影响使得部分中小企业的经营出现困难，从企业类型上看，主要是中小型企业和自雇人士（也就是私营企业主）出现不良和逾期的情况较多。

对于不良贷款未来的趋势和银行的应对措施，由于不良贷款整体出现在民营经济较为集中的浙江和广东等地区，银行在这些重点地区采取了逐笔排查的方式，比如在温州地区就对小企业和自雇业主等风险类贷款进行逐笔排查，分成高、中、低风险进行分类处理，对高风险增加抵押和还款担保等措施，整体上，在宏观经济波动和银行的不良贷款基数极低的基础上，银行未来整体上不良贷款余额有增加的趋势，但是可能整体风险还在可控的范围之内。

从存款的情况看，整体深发展日均存款的形势增长还比较稳定，此外，在和平安集团的整合逐步深入的情况下，贸易融资业务和 信用卡业务的纵深发展还将带来更多的结算类贷款，也就是活期存款，银行方面认为，深发展目前在存款上的问题主要是存款结构的问题，截至2011年年底，深发展的活期存款占比仅仅为34%，而其他同业的活期存款占比都在50%左右，深发展未来会在整合的基础上，会逐步提高活期存款的占比，以控制好存款成本。

与平安集团的整合效应已经初步显现，未来还将以贸易融资和信用卡为突破点继续积极推进，我们看好银行未来的发展，维持前期盈利预测和推荐评级。风险主要是与平安整合的不确定性和资产质量的不利波动。

卓翼科技调研报：网络通讯终端稳健增长，便携式终端值得期待 分析师：周思立

全球宽带接入市场和手机出货量稳步增长：Point Topic数据显示，截至2010年年底，全球宽带用户数达5.23亿户，年增长率为12%。DSL仍是主流技术，截至2010年年底，全球DSL用户份额为63.4%。拓墣产业研究所数据显示，2011年全球手机（不含白牌）出货量为16.1亿部，年增长率为21.1%，其中智能手机出货量为4.5亿部，年增长率为60.7%，预计2012年智能手机出货量将达6亿部。

公司是国内电子外包服务行业先进厂商：多领域的技术积累使得公司在通讯、视频及音频三领域融合的产品研发方面确立了显著的优势，通过多项认证，产品品质可靠是国内电子外包服务行业先进厂商。

网络通讯终端稳健增长，便携式终端值得期待：公司数据网卡业务是新亮点，DSL产品稳健增长，PON产品前景广阔；智能手机渐入佳境，今年将有跨越式发展，平板电脑等终端产品另辟蹊径，出货量将逐步提升。

投资建议：我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。网络通讯终端与便携式终端是公司营业收入的主要来源，暂不考虑增发摊薄。我们预测公司2011-2013 年公司EPS 分别为0.48元，0.75元，1.18元，当前股价对应动态PE分别为35倍、23倍和14倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：业绩低于预期，原材料成本风险，新领域波动较大订单低于预期等。

积成电子年报点评：配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎 分析师：周思立

2011年营业收入和营业利润增速均呈现高增长。公司在2010年之前业绩属于稳步增长；从2010年开始，受智能电网和公用事业需求拉动，公司进入快速增长，2011年增速又高于2010年，在二次设备中表现居上游。实现营收54,785万，同比增长38.82%；营业利润6,592万，同比增长55.31%。

配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎。公司目前已形成电力自动化和公用事业自动化两大行业版块；其中，配用电自动化2011年延续2010年良好态势，实现营收1.92亿，同比增长42.69%，占主营业务收入的35.77%，已发展为公司龙头产品。公用事业自动化业务2011年营收8,949万，同比大幅增长93.69%，是增速最高的分项业务。

综合毛利率延续小幅下滑态势，期间费用率控制卓有成效。公司毛利率下滑主要发生在电力自动化行业版块，尤其是电网调度自动化和配用电自动化均因市场竞争加剧致使分项业务毛利率下滑3%左右，而公用事业自动化业务毛利率上升了6.73%，印证了该行业竞争格局相对温和。期间费用增长25.88%，低于营收增长，尤其是销售费用控制良好。

母子公司管理模式初见成效，对外投资项目有序开展。青岛积成实现营收7,377万，同比增长59.59%；净利润1,620万，同比增长93.07%。慧集信息实现营收1,572万，同比增长2.37倍；净利润387万，同比增长3.98倍。布局信息安全领域，增资华电卓识信息安全测评技术中心有限公司。

给予“谨慎推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS分别为1.08元、1.49元，对应市盈率分别为26倍、19倍。

风险提示： 股权分散带来的经营风险，享受税收优惠变化。

保利地产2月销售数据点评 分析师：高建

2012 年2 月，公司实现签约面积 37.79 万平方米，同比增长 69.53%；实现签约金额 36.16 亿元，同比增长 46.29%。2012 年 1-2 月公司实现签约面积 50.28 万平方米，同比下降 29.84%；实现签约金额51.28 亿元，同比下降 30.73%。

点评：由于去年春节基数较低的原因，一线地产公司的2月当月销售数据都同比实现了大幅的增长，但从1、2月份合计数据来看，今年前2个月的销售情况显得较为清淡，这也是保利地产上市以来首次出现累计销售面积和销售金额连续2个月的负增长。我们认为，无论从龙头企业的销售数据上看，还是全国商品房销售数据上看，宏观调控的效果已经非常明显，而政府方面也首次表态，宏观调控不会再有新的政策出台，这表明宏观调控政策已经全面触底，接下来需要等待行业的自然恢复。

2月份以来，保利地产在全国开始了一轮降价促销行动，部分楼盘以8折左右价格销售，有力地促进了销售，将会对3月份的销售数据带来正面的影响。从销售单价上看，保利地产2月份的销售单价由上月的12088元/平方米降至9569元/平方米。

2012年3月，保利地产仅新增土地储备项目1个，为西安市两宗地块，容积率面积总计48万平方米，成交总价63100万元，土地用途为商住用地，公司拟引入合作方共同开发该项目。由于市场销售情况欠佳，在上半年降低库存促销售成为公司的首要任务，预计公司在土地储备方面暂时会继续保持谨慎的态度，静待抄底时机的到来。

盈利预测及投资评级：我们暂时维持前期对公司2012年的业绩预测，即：2012年每股收益为1.48元，同时维持推荐的投资评级。