长城汽车：品牌价值持续提升 强烈推荐

近期调研了公司，包括总部、研发和地方经销商，沟通交流了公司近期经营实绩、生产排产和终端销售情况。

长城汽车将充分受益汽车消费结构变迁的发展机遇：二三线汽车需求快速释放，中低端SUV受益消费升级快速增长，公车采购国产化提升发展空间，投资价值显著，目标价18元，维持“强烈推荐”，建议逢低配置。

12年乘用车市场运行，把握中低人群消费升级。市场以区域分化为主，二三线需求快速释放，12/13年增速恢复至9%/16%；品牌竞争不延续2011年中高端扩张趋势，而是自主品牌上冲、高端品牌下沉、中端品牌受压为主；盈利表现，自主品牌回升，强势合资品牌巩固，小众合资品牌压力呈现。

二线城市汽车需求发力明显，高性价比将成为未来产品方向。SUV受益汽车消费升级，三年后销量有望达到300万辆，低端SUV年销量有望翻番；皮卡潜在市场空间巨大，政策放松及出口推动，需求仍有潜力。

中低收入人群消费升级刺激中低档SUV需求爆发。未来汽车需求主力为二三线省份，地县级市场快速释放，中低收入人群的进入消费升级阶段，8-12万SUV迎来需求高峰；公司SUV车型H6凭借高性价比，分享中低档SUV盛宴！新产能爬坡上量，预计全年16万，量价齐升，盈利贡献值得期待。公司天津工厂产能20万，产能爬坡期，2月份8千，3月份1万，预计全年16万；新产品量价齐升，盈利贡献将超预期，预计新工厂毛利率水平接近25%。

“新车放量+出口复苏”提升销量规模，“规模效应+产品升级”提升盈利能力。新车型进入快速放量期，出口恢复加快公司成长，销量增速都将保持20%以上；规模上升，产品结构升级，巩固公司高盈利水平。

?投资建议：我们预计公司11-13年实现收入294.7亿、390.8亿和469.2亿元，归属于母公司净利润为34.7亿、45.9亿和56.2亿元，11-13年EPS为1.14、1.51和1.85元。公司净利润未来两年复合增速为25%，给予12年12倍估值，目标价18.00元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：汽车消费低迷，合资品牌降价，自主品牌价格战等将影响公司收入和盈利。