众利好云集有色金属 8概念股价值解析

今日有色金属、稀土永磁、稀缺资源等板块强势领涨，其中中国铝业直线拉涨，一举冲上涨停板，章源钨业亦强势封涨停，常铝股份、厦门钨业、金钼股份、云南褚业、南山铝业、东阳光铝等钨矿、铝矿等有色金属概念股均现集体井喷。

消息面上，工信部负责人表示将加快推进大集团组建，稀土行业准入条件也将出台。另外，由上海有色金属行业协会与上海有色网联合主办的“2012第七届上海铜铝峰会”于3月21日至23日在上海召开。

2012(第七届)上海铜铝峰会今日召开

由上海有色金属行业协会与上海有色网联合主办的“2012第七届上海铜铝峰会”定于2012年3月21日至23日在沪召开。此次会议行业精英将汇聚一堂，共同探讨我国铝市场的现状以及未来发展。

本次会议主办方专门邀请业内专家，针对目前我国再生铝行业的发展状况以及再生铝厂与下游压铸厂铝汤直供所面临的问题发表演讲。近年来，随着汽车产销不断扩大以及废铝供应逐渐增多，我国再生铝产业发展迅速，金融危机后，再生铝产量年增长率均超过10%。但是在快速发展的背后，再生铝行业也面临许多问题，比如原料供应不足，大部分废铝供应还需依靠进口;行业水平参差不齐，既有年产30万吨以上的大厂又有年产几百吨的家庭作坊式企业;新投建企业不断增多，竞争非常激烈，利润微薄。这些问题都制约了再生铝行业的整体发展。

巴菲特两度涉足钨业 A股上市相关公司价值几何

上周，巴菲特控股80%的以色列伊斯卡金属加工公司 (IMC)以约7500万美元的价格，收购钨矿场规模巨大的上东矿山，一时吸引了全世界媒体的关注。

众所周知，巴菲特从不做投机交易，以长期价值投资闻名，此次再度投资钨业，足以证明其对钨矿前景的看好。正因如此，A股市场近来刮起一阵 “钨旋风”，章源钨业和厦门钨业股价纷纷大涨。不过，《每日经济新闻》记者调查分析发现，钨矿前景虽然很美，短期来看并非那么甜。

巴氏两度“涉足”钨业

去年3月，IMC宣布以10亿美元收购日本泰珂洛工具公司，该公司主要产品为碳化钨工具。此次收购打响了巴菲特进军“钨业”的第一枪。

据《每日经济新闻》记者了解，泰珂洛是日本最早开发钨合金钢工具的企业，已有70多年历史，是全球钨合金行业三大领导者之一，销售网络遍及全球，在同行中拥有很高声誉，与日本三菱企业、住友公司齐名。尤其是在微型钻头项目方面，泰珂洛更是位居全球第二。

时隔一年，IMC又宣布与韩国上东矿山的运营公司沃尔夫矿业公司签订投资协议，收购沃尔夫矿业公司在韩国的上东矿山。

资料显示，上东矿山位于韩国江原道越郡上东邑，其钨矿场的规模曾居世界之首，钨矿和钼矿总价值高达600亿美元，光矿山顶部的资源就足够开采10年，其钨矿生产量约占韩国钨矿出口总额的70%。沃尔夫矿业公司于2010年6月从江原道政府处取得了上东矿山的采矿许可，之后便开始积极寻找投资者。今年1月，沃尔夫矿业公司获得韩国锌业公司3800万美元的投资。

沃尔夫矿业公司的网站显示，在获得巴菲特注资后，上东钨矿项目有望在今年四季度顺利投产，投产后预计仲钨酸铵 (钨矿的初级产品，俗称APT)年产量将达到4000吨，随后几年产量将翻倍。

华安证券分析认为，世界巨头巴菲特及其旗下投资公司向来以敏锐的触觉，令其始终处在投资浪潮的制高点。此次IMC斥资进入韩国钨矿，就是看好世界范围内钨资源的未来前景。而韩国的钨资源类股票在当日出现大幅上涨，反映了市场对这一投资的认可。

钨业投资价值凸显

巴菲特两度涉足钨矿，并非一时兴起，当前业内人士对钨业的发展前景均表示乐观。

2011年，我国钨市场供不应求，外加生产成本高企，钨相关材料的价格保持上扬态势。

《每日经济新闻》记者了解到，从2011年起，国内的钨精矿价格经历了一定幅度的上涨。全球铁合金网公布的数据显示，湖南株洲地区含量为65%的黑钨精矿2011年年初的价格为10.75万元/吨左右，截至2012年3月2日，该品位的黑钨精矿报价为13.2万~13.5万元/吨，上涨幅度超过20%。

价格持续上涨，自然让两大上市公司厦门钨业和章源钨业受益匪浅。据厦门钨业公告，公司2011年净利润实现同比增长189.51%，主要原因就是钨精矿、钨粉末产品及稀土冶炼产品销售价格同比大幅上涨，公司下属矿山公司、钨粉末产品及稀土冶炼产品盈利大幅增加。同样，章源钨业2011年净利润也实现同比增长89.52%，也是受钨精矿价格上涨影响，各类钨产品销售价格同比大幅上涨。

对于钨业未来的投资看点，华创证券认为，受限钨矿产量增长、上游资源企业定价权继续强化、经济周期回暖带来需求回升三因素影响，供需面改善将推动2012年钨价再次上涨。据简单推算，钨产品均价每上涨10%，企业净利润将增加20%。

另外，技术进步、进口替代是钨行业的长期看点。能持续进行研发创新、缩小技术差距的刀具生产商，将率先分享这一领域内国际寡头丰厚的寡占利润。2010年我国刀具消费330亿元，高效刀具为130亿元，其中国产仅有20亿元，其余110亿元全部来自进口。假设200亿元的传统刀具市场有10%需要完成高效刀具的升级，且高效刀具与传统刀具的售价比保守估计为5:1，那么潜在的国内市场规模总计为230亿元，进口替代空间10倍。国内钨行业“十二五”规划的目标是，到2015年高效刀具的自给率提高到40%，行业规模增长3倍。

两大公司各有千秋

2011年净利润已经实现大幅上涨，此次巴菲特再次战略投资钨行业，对于厦门钨业和章源钨业来说，刺激不言而喻。进入3月，章源钨业股价大涨29.32%，厦门钨业股价涨幅也有9.85%。相比沪指仅上涨0.45%，这两只个股表现堪称出色。

步入2012年，这两家公司还有哪些投资看点呢?

厦门钨业告诉《每日经济新闻》记者，“韩国上东矿山是一个停产几十年的老矿山，恢复生产需要一定时间，短期内不会对国内钨行业产生影响，不过该矿山的投产可能会对国内钨资源需求有所抑制。未来在钨产业方面，公司仍将重点发展硬质合金深加工产品，除厦门工厂外，目前正在投资建设九江硬质合金工厂;在稀土方面，主要是着眼于做好现有资源开发及深加工。此外，公司投资的磁性材料生产线今年将投入试生产，受生产调试、用户品质认定等影响，预计今年产量有限，对公司业绩帮助不大。”

华泰联合分析认为，厦门钨业自加工型企业向贯穿整条产业链的综合矿业公司的华丽转身正在稳步推进。虽然公司在2012年的经营仍将面对需求不振的挑战，但其对中国独有的中重稀土资源和钨资源的吸收合并的进程，应给予足够的重视，而公司在钨与稀土下游深加工行业的布局可望锦上添花。资源的稀缺性决定了厦门钨业资源储量的长期增值空间。

方正证券表示，未来硬质合金仍是我国主要的钨消费领域，钢铁工业、汽车工业、装备制造、交通运输、电子信息、矿山采掘和能源等产业对硬质合金的需求将稳定增长，因此2012年钨价格有望企稳回升。值得关注的是，章源钨业拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿和天井窝钨矿四座采矿权矿山，总计保有钨储量9.60万吨。此外，公司还拥有位于赣州的东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑5个探矿权矿区，合计可勘探面积143.54平方公里，有望带来更长时期的钨资源保障能力。(每日经济新闻)

前2月全国主要有色金属价格有所上涨

1-2月，全国十种有色金属产量548万吨，同比增长8.4%，增速同比加快7个百分点。电解铝产量301万吨，增长14%，去年同期为下降1.6%;铜产量增长6.9%，减缓1个百分点;铅产量增长2.3%，减缓27.9个百分点;锌产量下降1.9%，降幅同比缩小10.8个百分点。氧化铝产量增长10.7%，加快1.9个百分点。

主要有色金属价格有所上涨。2月份，上海期货交易所铜、电解铝、锌当月期货平均价分别为59370元/吨、16060元/吨和15516元/吨，比去年12月份上涨4.8%、0.4%和1.8%，同比下降17.5%、3.6%和16.8%。(发改委网站 )

8概念股投资价值解析

中国铝业2011年年报点评:路漫漫其修远兮

中国铝业 601600 有色金属行业

研究机构：华泰联合证券 分析师：叶洮 撰写日期：2012-03-19

公司于3月16日发布2011年年报,2011年实现营业收入1458.7亿元,同比上升20.56%,营业利润6.17亿元,同比下降34.68%,归属于公司股东的净利润2.38亿元,同比下降69.41%,实现EPS0.02元/股,业绩低于预期。

公司业绩低于预期的原因是:公司在澳大利亚昆士兰州开发的奥鲁昆项目进程受挫,项目已经终止。公司对就奥鲁昆项目开发资本性支出的账面余额,计提减值2.73亿元,同时由于四季度铝价下挫,公司计提了存货跌价准备3.21亿元,两项合计对应每股收益约0.044元/股。

就行业层面来看,今年公司主营业务盈利面临较大挑战。首先,两会政府工作报告再次重申地产调控政策方向不动摇,全年投资增速下滑料是大概率事件,下游需求增长乏力;此外,去年西部地区新增产能将会在今年陆续投产,来自供需两方面的压力并存,铝价较难出现趋势性好转。其次,2011年末,全国地区平均销售电价上调约2分/度,由于电解铝属于国家重点限制产能扩张的行业,电价上浮程度应该会高于这一水平,预计直接增加的企业吨铝电耗成本300元以上;给成本端带来较大压力。

主营业务受行业周期性影响难有表现;但公司全球布局,向多金属、综合类矿业企业的发展方向并没有改变,在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂;下游方面,公司加大高精尖铝材的研发与生产;旗下子公司西南铝业5万吨中厚板项目已于去年正式投产。在其他金属方面,公司重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种,并有进军南方稀土行业的计划;公司未来收入增长的多元化值得期待;但获取盈利尚待时日。

维持“中性”评级。2012-2014年铝均价假设为16200、16500、16800元/吨,调整公司2012-2014年盈利预测:0.01、0.05、0.08元/股,维持“中性”的评级。

风险提示:下游需求恢复低于预期,铝价持续走弱。

金钼股份:优惠税率续期使业绩超预期,产能扩张保障未来盈利

金钼股份 601958 有色金属行业

研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2012-03-20

2011年业绩超出预期:金钼股份2011年实现收入73.3亿元,同比增长3.8%;归属母公司净利润7.36亿元,折合每股收益0.23元,同比下降11.9%,略高于我们以及市场的预期。其中,四季度实现每股收益0.07元,环比增长64.2%,主要由于毛利率提高及优惠税率获得续期导致前三季度所得税额追溯调整。公司拟每10股派发现金红利2元。

正面:1)毛利率环比上升。由于公司成功把握钼价四季度阶段性反弹机会并加大销售力度,四季度毛利率环比上升2.8个百分点至17.7%。2)有效税率大幅下降。公司于四季度获得西部大开发优惠税率续期,因此对前三季度所得税额按照优惠税率15%进行追溯调整,所得税减少额折合增厚每股收益约0.03元。

负面:非经营性损失有所增加。由于钼价持续下跌,公司于四季度计提存货跌价准备,导致当期录得资产减值损失为2,100万元。

另外,公司于四季度发生固定资产报废损失,产生营业外支出1,500万元。该两项非经营性损失折合减少EPS共约0.01元。

发展趋势:2012年钼均价预计同比小幅下滑8%。尽管年初以来受贸易商补库存影响,国内外钼价小幅回升,但由于下游需求依旧疲弱,市场成交量维持清淡,回升势头难以持续。我们认为虽然目前钼价已经接近成本线附近,但在较弱供需基本面的背景下,2012年钼产品均价仍将较去年小幅下滑。

新建选矿产能于下半年逐步投放。公司选矿工艺升级改造项目实施已经完成,新增金堆城矿选矿生产能力1万吨,由原来的3万吨日处理量提高到4万吨;金钼汝阳公司5,000吨选矿厂建成投产,其选矿处理能力由原来2,000吨日处理量提高到7,000吨。

2012年公司计划自产钼金属1.6万吨,同比增幅达到20%。

致力于下游产能扩张。年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目目前处于基建阶段,预计项目今年底投产。深加工产能建设与投放不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。

估值与建议:由于钼需求持续疲软,下调12/13年EPS至0.22/0.28元(幅度约10%),对应PE为65.0/52.1倍。由于钼行业景气恢复仍需时日,公司估值位于板块高位,股价有盘整回调需求,维持谨慎态度。

风险:下游需求恢复低于预期,产能释放慢于预期。

章源钨业:钨价中长期稳中有升,静待刀具项目释放业绩

章源钨业 002378 有色金属行业

研究机构：民生证券 分析师：巨国贤，黄玉，滕越 撰写日期：2012-03-01

一、 事件概述

近日我们对章源钨业公司进行了实地调研,我们对公司目前的经营情况进行了了解,公司钨资源自给程度约30%,未来硬质合金刀具项目将是公司新的利润增长点。

二、 分析与判断

拥有优质钨矿资源,产业链完整的钨业企业

公司拥有优质钨矿资源,主采矿山淘锡坑是优质的黑钨矿,伴生铜、锡,目前开采品位较上市时有所下降,大约在2%以下。公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山,保有钨储量9.6万吨,五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里,五个钨冶炼及精深加工厂,具备年产仲钨酸铵10000吨、钨粉5000吨、碳化钨粉4000吨、硬质合金系列1500吨的生产能力。公司产业链完整,集钨的采选、冶炼、制粉、硬质合金与钨材生产和深加工、贸易为一体,充分享受了完整产业链带来的利润空间。

2011年公司钨精矿产量约4000吨,钨价中长期稳中有升

公司开采的主要4个矿山共获得约4000吨的开采配额,公司严格执行国家的生产配额,预计自给率约为30%左右。钨价2010年上半年经历了较大幅度增长,如今价格有所回落,2011年钨精矿全年均价约为13.7万元,今年1、2月钨精矿价格均价13.4万元,较去年均价稍有回落。但由于钨资源的保护性开采政策,下游硬质合金系列产品需求的稳步增加,预计全年均价与去年均价持平,未来2至3年内钨价仍将保持稳步上行态势。

未来硬质合金刀片项目将带来新的增长点

公司将通过全资子公司赣州章源钨业新材料有限公司在江西省赣州市开展高性能、高精度涂层刀片一期年产1000万片技术改造项目,预计完工后将生产硬质合金约100吨。以280万/吨的价格计算(约为国外厂商价格的1/3,我们认为作为进口替代产品,此价格区间较为合理)。预计该项目在今年下半年开始调试安装,4季度左右开始部分投产,2012-2014年预计能增加10吨、60吨和100吨的硬质合金刀,增加收入达到2800万,1.68亿和2.8个亿。

三、 盈利预测与投资建议

章源钨业钨产业链齐全,有较丰富的优质钨矿资源,公司全面向下游延伸。钨精矿价格短期仍维持高位,公司刀具项目仍在建设,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2012-2013年EPS 分别为0.79元、1.00元,对应当前股价PE 为33.89和26.66倍。

四、 风险提示

钨价下跌;刀片项目进度放缓。

云南锗业:为保护资源减少自产矿量并加大加工业务

云南锗业 002428 有色金属行业

研究机构：中银国际证券 分析师：乐宇坤 撰写日期：2012-03-16

2011 年公司实现总营收约2.72 亿余元,归属于上市公司净利润近8,522万元,折合每股盈利0.58 元,每股发放股利0.1 元含税,并拟每10 股转增10 股股本。主要产品价格同比大幅攀升带领公司营收实现同比54.40%的增幅。但出于保护资源以实现可持续发展,公司提高了低品位矿的开采量并加大了外购原料加工业务占比,因此,公司2011 年主要产品毛利下降明显,净利润增速也仅为22.50%。2011 年公司资源和深加工领域工作卓有成效:完成了中寨朝相煤矿采矿权的收购,扩大了资源储量;逐步控股中科镓英,实现业务多元化;完成了对昆明高新技术园区土地的购置,推动晚于规划的IPO 项目步入正轨。2011 年3 季度以来锗价较为疲软,因而我们调低了对锗价的预测,但考虑到公司2012 年锗矿计划开采品位有所抬升,所以我们仅小幅下调公司2012-13 年盈利预测至0.74 元(下调7.2%)和0.98 元(下调5.6%)。基于对稀缺锗资源的价值,以及公司资源领域拓张潜力和深加工研发技术的认可,我们维持45.00 元的目标价,并重申对公司的买入评级。

西藏发展

投资亮点

1. 公司通过牵手嘉士伯,提升现有品牌价值,扩大生产规模,使其啤酒业务竞争力得到明显增强。公司啤酒目前主要经营区域为拉萨地区以及西藏自治区范围,在拉萨地区市场占有率为80%,在西藏市场占有率为50%。

2. 涉足稀土:公司2011年3月14日晚发布公告,拟斥资2亿元与西昌志能及德昌志能共同设立“德昌厚地稀土矿业有限公司”,按照规划,新公司将与当地政府合作建设稀土精矿加工基地。厚地稀土公司注册资本7.5亿元,其中,西藏发展以现金2亿元出资,持有新公司26.67%的股权。

厦门钨业:有望再振资源之翼

厦门钨业 600549 有色金属行业

研究机构：华泰联合证券 分析师：刘晓，叶洮 撰写日期：2012-02-22

厦门钨业公司在历史上主要倚重其加工制造能力奠定其在钨业的龙头地位,并逐步成为稀土产业举足轻重的一员,随其在钨与稀土两条产业链上的布局日渐清晰,向资源上端整合成为题中应有之意,既符合公司的战略目标,又与国家将资源向优势企业集中的产业政策相符。

公司于2011年中与江西省九江市政府、修水县政府签订《硬质合金项目合作协议书》,标志公司正式进入江西省这一钨资源集中地。其关联公司厦门三虹已在数年前在九江当地开展钨矿资源的前期勘探开采,我们预计随厦门钨业在九江地区的后端硬质合金加工产线建设推进,其与厦门三虹将展开更为紧密的合作,开发当地资源,以保证其加工产线的资源供给。

厦门三虹下辖武宁县大湖塘钨矿探明储量近期有重大突破。据江西日报报道,“江西省地矿局传出喜讯,武宁大湖塘钨矿探明储量达106万吨”;据亚洲金属网报道,“从江西省国土资源厅获悉,日前国土资源部对武宁县钨矿南区和北区的储量核实报告进行评审,武宁县钨矿南区和北区矿区范围内探获资源储量94万吨,伴生铜金属量55.89万吨、钼金属量5.29万吨、锡金属量2.51万吨、银金属量718吨”。如这一相当于“全球已探明最大钨矿”的资源量属实,公司九江项目的资源保障料将相当充足。

我们依据系列假设,评估这一矿区资源储量价值约为95亿元,而厦门钨业当前市值约250亿元。其对厦门钨业的实际业绩贡献,将视公司与厦门三虹的进一步合作方式而定。

在大湖塘钨矿之外,厦门三虹下属阳储山钨钼矿初步探明储量约为10万吨,其亦在卢旺达经营已开采运营的钨矿,并与厦门钨业签署有至2013年的供货协议。

公司在福建省内的稀土资源整合亦提上日程,据上海有色网转载,厦门钨业股份所属的“长汀河田中坊稀土采矿许可证整合扩证进展顺利,已通过环评”。

资源、技术比翼双飞。公司自加工型企业向贯穿整条产业链的综合矿业公司的华丽转身正在稳步推进。虽然公司在2012年的经营仍将面对需求不振的挑战,但我们认为,厦门钨业对中国独有的中重稀土资源和钨资源的吸收合并的进程,应给予足够的重视,而公司在钨与稀土下游深加工行业的布局可望锦上添花。资源的稀缺性决定了厦门钨业资源储量的长期增值空间,我们维持公司11-13年EPS分别为1.50、1.39、1.71元,维持“增持”评级。

风险提示:资源的收购进展与资源的实际储量具有不确定性,我们将依据公司的信息披露相应调整我们的资源估值,及预测对公司盈利的实际影响。

云铝股份:上控成本、下拓深加工,公司产业链加速扩张

云铝股份 000807 有色金属行业

研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2012-02-20

收购万盛炭素,整合集团炭素产业。近日公司公布议案,拟以现金方式收购云南万盛炭素100%股权,具体交易价格需要进一步协商。万盛炭素是云冶集团控股企业,阴极炭生产技术国内领先。若此次收购顺利,将保证公司阴极炭完全自给,且有利于公司电解铝低温低压技术的提升。另外,公司还将托管集团旗下的另一家阳极炭生产企业源鑫炭素,且未来有望被注入上市公司,从而以公司为平台整合集团炭素产业。

大力发展精深铝加工,提升铝合金生产技术。公司继续大力开拓下游铝深加工业务,在去年先后投资建设“涌鑫30万吨铝板带材项目”、“泽鑫30万吨铝合金板带”以及“沥鑫15万吨交通用铝型材项目”后,今年又计划投资14.5亿元,建设“润鑫15万吨铝钛基合金材料项目”,使得公司进入铝钛合金领域。不仅如此,公司还拟与集团公司共同出资1亿元,在云南德宏建立云铝泓鑫公司,投资建设硅铝合金新技术推广示范项目。云南德宏铝硅资源丰富,且位于云南延边开放试点区,具有先天的资源和地理优势。硅铝合金具有较高的强度和耐腐蚀性且加工性能良好,多用于制造飞机和汽车的重要部件,技术含量高、应用广阔。公司投资研发该项目,体现了公司做大做强铝合金的决心。若该项目进展顺利,也将进一步拓宽公司铝合金产品的种类,提升产品的深度。

探索“铝电一体化”新模式,开发煤矸石发电项目。电力成本是影响电解铝成本的最重要因素,公司依托云南省丰富水电资源的同时,一直努力争取水电直购以及收购当地水电企业。为实现大幅降低电力成本的目标,公司计划凭借云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势,建立云南华坪沣鑫电力公司(公司出资不少于51%),进行高效低热值煤发电项目的可行性分析和项目论证等前期工作,试图探索“铝电一体化”的新模式。

公司不断加大资源开发力度,试图进一步提升资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。

盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、94.88%,对应EPS分别为0.09元、0.18元和0.32元,动态PE分别为69倍、34倍和19倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。

焦作万方:期待2013 年“煤电铝一体化”显成效

焦作万方 000612 有色金属行业

研究机构：世纪证券 分析师：周宠 撰写日期：2012-02-22

公司主要盈利主体如下:280KA大型预焙电解槽(电解铝产能42万吨,阳极碳素年产能5万吨);2008年收购焦作AES万方电力有限公司外方70%股权(原2×12.5MW机组停产,拟新建2×30MW机组);2009年收购焦煤集团赵固(新乡)能源有限责任公司30%股权(拥有煤炭资源储量3.73亿吨)。预计电解铝近几年产量将保持稳定。

考虑到成本上升、需求转好,预计未来铝价维持在高位的可能性较大。一方面是电力成本上升是大趋势、印尼铝土矿的供应收紧支持铝价,另一方面是债危机影响的弱化和美国经济的好转有利于需求。

铝价变化不大的假设前提下,预计2012年的盈利仍主要由投资收益贡献。近两年盈利的来源主要是赵固能源的煤业投资收益。2010年、2011年为公司贡献投资收益分别为2.15亿、3.91亿元,有效弥补了铝业亏损。公司参股子公司赵固能源(持股比例为30%)主营煤炭开采,2011年生产煤炭约550万吨煤,实现营业收入37.1亿元,净利润13.03亿元。

期待2013年“煤电铝”一体化显成效。电力占铝成本的45%左右,目前公司每年正常用电约60亿度左右,电力供应主要来自网电(占60%)和金冠嘉华电厂(占30%,万方集团持股46%,电价有优惠)。

公司拟通过定向增发募集资金总额30亿,用于子公司万方电力建设2×300MW热电机组项目(原2×12.5万千瓦机组已经停用),该热电机组的建成投产将使公司电力自给能力由于30%上升到70%左右,电力成本将明显下降,毛利率将会显著上升。

盈利预测与估值。预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和1.71元。目前股价下对应PE分别为14、9、8倍,由于公司业绩增长趋势向好,给与“买入”评级。

风险因素。铝价波动将影响业绩预测的准确性。