IMF把脉全球经济：前景改善风险仍高

 “过去几个月内的全球市场就好像坐着‘过山车’，而欧元区又经历了新一轮严重危机。”国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布朗查德（Olivier Blanchard）在4月17日的《世界经济展望》报告（World Economic Outlook）新闻发布会上如此开场。

布朗查德表示，继2011年遭遇重创以来，全球经济前景正再次逐渐改善，但下行风险依然高企。这也是IMF当天公布的报告对世界经济前景做出的基本判断。

比起1月的报告，IMF在这份报告中将今年的全球经济增速略微上调至3.5%，但欧元区将陷入温和衰退。同时，IMF对中国今明两年的GDP增速预期为8.2%和8.8%。

IMF认为，全球经济大幅放缓的威胁已经下降，全球主要发达经济体可能会重拾疲弱复苏的态势，而多数新兴和发展中经济体的经济活动也将维持相对强劲。但近期的各种好转迹象依然非常脆弱。

因此该组织建议，全球决策者，尤其是那些拥有大规模产出缺口的发达经济体，必须调整政策来支持短期内依然疲弱的经济增长。IMF建议欧元区采取有节制的财政紧缩，并延续宽松货币政策来支持经济增长。

全球经济略微改善

IMF在报告中预计，由于2011年下半年和2012年上半年的疲弱态势，全球经济增速将从2011年的4%下降到3.5%，但随着2012年全球经济活动再次加速，2013年将增长4.1%。这一预测与今年1月份发布的2012年《世界经济展望》更新报告对今明两年的经济预测相比，分别略微上调了0.2和0.1个百分点。

在今年1月的报告中，IMF已经对去年9月的预测进行了下调，主要是考虑到欧元区主权债务和银行业危机恶化。但4月的这份报告认为，如今包括欧元区在内的多数经济体的经济增速将会比1月预测的稍强。

不过与1月的预测一样，IMF还是预计欧元区会在2012年陷入温和衰退，主要是由于主权债务危机和整体信心丧失，银行业去杠杆化对实体经济造成的影响，以及财政紧缩。受到欧洲危机的影响，发达经济体的整体经济活动将会继续令人失望，预计2012年仅增长1.4%，2013年增长2%。

对于新兴和发展中经济体，IMF预计这些国家的经济增速将从2011年的6.2%放缓至2012年的5.7%。但此后将由于更宽松的宏观经济政策和海外需求回升而在2013年再度加速至6%。其中，中国2012年GDP将增长8.2%，2013年则加速至8.8%。

报告还指出，欧元区危机的溢出效应将会严重影响欧洲其他国家，其他经济体也可能会因此遭遇进一步的金融波动，但经济活动不会受到重大影响，除非欧元区危机再次加剧。

值得注意的是，IMF警告称，全球经济的下行风险也正变得越来越大。

IMF近期最担忧的风险就是“欧元区危机进一步升级将触发更广泛的风险逃离”。这一情景将意味着全球和欧元区经济产出可能会在两年时间内比目前报告预测的水平分别降低2和3.5个百分点。

此外，IMF还警告称，地缘政治不确定性可能会触发油价大幅上升：油价上升50%将会拖累全球经济产出下降1.25个百分点。而如果伴随着金融波动和信心丧失的话，这一影响可能会大得多。

敦促发达经济体强化政策

“政策在降低系统性风险上发挥了重要作用，但不能有所暂停。”IMF在报告中写道。

IMF指出，过去数月内欧元区采取的各种措施已经帮助稳定了欧元区状况，缓解了银行业和主权国家的压力。这些措施包括欧洲央行的三年期长期再融资操作（LTRO）、更强的欧洲防火墙、目标远大的财政调整计划以及进行重大的产品和劳动力市场改革。

但IMF警告称，如果没有进一步的行动，欧元区的问题可能很容易就会重燃。

在IMF看来，过度收紧的宏观经济政策可能会将一些主要经济体拖入持续通缩或经济长期疲弱的状态。相反，如果政策进一步改善，金融环境继续好转，且地缘政治动荡消退的话，那么全球经济增长可能会比预测的更好。

因此IMF建议，各国必须强化政策来巩固当前疲弱的经济复苏，并遏制上述诸多下行风险。

具体而言，IMF认为“短期而言，这要求欧元区采取更多行动来解决危机，采取有节制的财政紧缩来应对走弱的经济活动，延续非常宽松的货币政策，并对金融部门提供充裕的流动性”。

在报告中，IMF再次肯定了3月末欧洲决定合并欧洲稳定机制（ESM）和欧洲金融稳定基金（EFSF）的行动，这一措施将欧洲金融防火墙从5000亿欧元提高到了7000亿欧元的水平。IMF认为，这项举措和欧洲最近做出的其他努力将会强化欧洲危机解决机制，并有助于IMF加强全球防火墙。

但对于欧元区的财政紧缩政策，IMF似乎颇有微词。报告指出，欧元区正在采取充分的财政整顿，但应该“结构性地避免短期内需求过度下滑”。

IMF认为，考虑到很低的国内通胀前景，欧元区“有进一步货币宽松的空间”。同时，一些非常规支持措施（主要是LTRO以及购买政府国债）应当继续保持下去，从而确保一个有序的融资市场环境，来促进货币政策有效传导至实体经济。此外，欧元区必须要对银行业注资，这可能会要求EFSF和ESM更灵活，来为银行业提供直接支持。

对美国和日本而言，短期内已经拥有充分的财政调整计划，但这些国家同样迫切需要在中期内拥有一个强有力的、可持续的财政整顿计划。此外，考虑到较低的国内通胀压力，日本可能需要采取进一步货币宽松政策来确保在中期内达到其通胀目标。在美国，如果经济活动令人失望的话，也会需要更多宽松措施。

总体而言，考虑到主要经济体的疲弱增长前景，IMF建议那些有财政政策操作空间的国家，可以“重新考虑财政整顿的节奏”。

新兴经济体需适应更低增速

新兴和发展中经济体继续受益于强劲的宏观经济和结构性政策，但国内风险也正在逐渐累积。IMF称，很多经济体在过去十年内表现非同寻常的好，主要受到了信贷高速增长或大宗商品价格攀升的支持。

因此IMF警告称，如果信贷增长反映了金融深度，那么这对于经济增长是积极的。但在多数经济体中，信贷无法以目前的速度继续扩张而不引起人们对银行贷款质量的严重担忧。另一方面，商品价格也不可能像过去十年那样，更不必说短期内由于地缘政治动荡所导致的短期涨势。

这意味着，新兴市场国家的财政和其他政策不得不适应更低的潜在经济增速。

报告指出，新兴市场国家面临的短期挑战是如何适当调整宏观经济政策来应对发达经济体显著的下行风险，同时遏制经济过热风险。这样的风险来自于强劲的经济增速、高速信贷增长、波动的资本流动、依然居高不下的商品价格，以及能源价格带来的通胀风险。

但不同的新兴经济体应该采取不同应对措施：对于很大程度上拥有正常化宏观政策的国家，短期焦点应该是应对发达经济体需求的下降，与此同时准备好应对负面的溢出效应和资本波动；其他经济体应当继续重建宏观经济政策空间。

对此，IMF建议新兴市场的货币政策制定者们需要警惕油价攀升不会传递更广泛的通胀压力，而财政政策则必须控制对公共部门资产负债表的损害。

IMF大幅下调中国经常账户顺差预期

人民币“显著低估”之说站不住脚

 

国际货币基金组织（IMF）在4月17日发布的最新《世界经济展望》(World Economic Outlook)中大幅下调了对中国短期与中期内经常账户顺差占GDP比例的预期。

IMF预计，今明两年这一比例分别将为2.3%和2.6%，而中期内（2017年）最多上升至4%至4.5%。而在去年9月份发布的《世界经济展望》中，IMF预计中国经常账户顺差在2012年将达5.6%，2016年将攀升至7.2%。

在IMF对人民币汇率低估程度的评估过程中，中期经常账户顺差一直都是其得出人民币汇率“显著低估”的重要判断依据。此次下调无疑对美国此前提出的人民币被严重低估的观点予以了强有力的反驳。

不过，IMF并没有在这份报告中明确指出这一下调对人民币汇率的影响，而是称该组织“还在研究新的经常账户预测的影响”。

美国立场已站不住脚

IMF对全球主要经济体2017年之前的经常账户余额的预测值将成为评估一国货币被低估或高估的依据。一国的经常账户盈余越高，该国货币被低估的可能性就越大。

与此前报告相比，IMF此次对中国经常账户的预测数据变化最大也最意味深长。

IMF世界经济研究部副主任约尔格·德克雷森（Jorg Decressin）在4月17日的新闻发布会上表示：“我们在报告中已经显著下调了对中国中期内经常账户顺差的预测值——去年的报告里我们预计经常账户顺差占GDP比例到2016年会高达超过7%，但我们目前的预测是到2017年时接近4%。”

IMF中国部和金融研究部前主任埃斯瓦尔·普拉萨德（Eswar Prasad）此前表示，IMF内部一直在讨论将预期值下调至5%，一旦下调，就意味着人民币被低估的可能性显著下降。

预测经常账户余额一直都是IMF内部的难题，尤其是对中国的预测。

自2008年以来，IMF对于中国经常账户盈余一直估计过高：2007年，中国经常账户盈余占GDP的比例达到10.1%的高点。IMF在随后的2008年作出预测，未来几年内中国经常账户盈余占GDP的比例还将接近10%。这构成了美国指责人民币被严重低估的主要依据，导致中国多年来承受外界要求人民币加速升值的压力。

至少从2009年开始，IMF就一直将人民币形容为“显著低估”。美国、欧洲、拉丁美洲及其他地区的多个国家都曾利用IMF对人民币的论断向中国施压，要求中国允许人民币升值。

而事实上，中国2011年的经常账户盈余仅占GDP的2.8%，比2007年时降低了足足7.3个百分点。

IMF在报告中不得不承认：“这一反转比预期的幅度更大也更持久”，并坦言“预测中国的经常账户一直以来都是具有挑战性的。这主要因为中国经济的快速结构性变化、围绕贸易条件前景的不确定性、《世界经济前景》报告对实际汇率不变的假设以及最近几年全球经济的波动”。

国际上将经常账户差额控制在GDP4%以内视为国际收支平衡的重要指标。中国经常账户出现大额顺差是2005年以来才有的现象。2005年至2009年，全球经济增速加快，全球贸易顺差出现大幅增长。其间，中国贸易顺差不断上升。2005年，经常账户顺差占GDP比重一举跃过4%的标准线，达5.9%，并在2007年一度升至10%以上。次贷危机爆发后，中国经常账户顺差占GDP之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年进一步降至2.8%。

中国立场获得进一步支撑

尽管如此，对人民币的批评之声仍不绝于耳，尤其是在美国，人民币汇率问题一直都是美国总统大选的热门议题。美国参议院去年甚至通过了一项法案，威胁将针对中国控制人民币汇率的行为进行制裁。

不过，中国政府最近暗示人民币升值步伐可能暂停或显著放缓，因为人民币汇率已趋向合理均衡水平。自今年1月以来，人民币对美元已累计下跌0.3%。

IMF此次进一步下调对中国经常账户顺差的预期，意味着中国关于人民币不必进一步大幅升值的论点获得了进一步支撑。

但报告显示，IMF并未直接指出此次下调对人民币汇率评估的影响，称其还在研究新的经常账户预测对评估实际有效汇率的影响。

德克雷森称：“此次下调究竟意味着人民币在多大程度上符合中期均衡汇率水平，目前我们还不完全清楚，因为我们正在修改这项评估方法的过程中，预计很快会得出结论。”

据《华尔街日报》此前援引密切关注IMF内部争论的人士透露，IMF正在更新评估货币的方式，而新方法要到6月份才会公布。

报告“解密”顺差下降原因

对于中国经常账户顺差大幅下降的原因，IMF认为主要是由于贸易顺差收窄，部分也由于收入余额下降。而这一现象的背后则是中国主要贸易伙伴需求周期性趋弱，尤其是占中国出口比例40%的美国和欧元区。

与此同时，投资在支持中国经济增长中的作用正变得越来越重要。最初，为了应对危机导致的全球经济环境恶化，投资受到刺激政策推动，提高了公共基础建设的支出。然而，随着2009年中期公共刺激政策消退，私人资本大幅上升：首先是在住房建设上，最近在一些相对高端的产业上又出现了制造业产能的新一轮扩张。

与国内消费相比，投资具有更高的“进口集中度”，因此这对贸易余额就产生了下行压力。

导致经常账户余额下降的另一项因素是中国贸易条件的持续恶化。一方面，投资支出的进口集中度更高，尤其是大宗商品和矿产类，而这些进口商品的全球供给又相对弹性较低，价格也在不断攀升。与此同时，出口也日益偏向于机械和设备，这些商品的全球供给相对弹性较大，竞争激烈，相对价格则持续下滑。

除此之外，国内成本上升也是中国贸易顺差下降的原因之一。IMF指出，过去几年中国名义工资成本在不断上升，与此同时人民币的实际有效汇率（贸易加权汇率）在不断升值（自2008年4月到2011年底升值了14.75%）。但目前并没有证据表明这些成本上升对于竞争力有很大影响。事实上，中国的利润率一直在上升，损失企业比例也在下降。

那么上述因素分别在多大程度上导致了中国经常账户顺差占GDP比例从10.1%下降到2.8%？IMF分析结果显示，在下降的7.3%中，贸易条件恶化贡献了3.6%，外部需求下滑贡献了1.4%，投资增长贡献了2.6%，实际有效汇率（REER）升值贡献了1.3%，其他因素则抵消了1.5%。