东北证券：QE3是"隐而不见"还是"引而不发"

核心观点:“经济扩张+通胀稳定”图景意味短期难推QE3。

但中长期的增长隐忧和高度宽松货币政策的基调意味美联储仍有可能在未来启动新的宽松举措来接续“扭曲操作”,时间或在第4季度。因此,QE3可能只是“引而不发”而未必是“隐而不见”,即是未必是QE3,但宽松预期不变。

美联储在此次议息会议上描绘的经济图景是“经济扩张,未来温和复苏并加速而通胀中长期稳定”,因此,政策将维持不变,没必要加力刺激。伯南克在新闻发布会讲话对政策预期的表述也是“滴水不漏”,即表示QE3仍将是工具之一,同时也表示经济若加快复苏,政策将作及时反应(退出)。

我们对美国短期经济复苏也充满信心,增长周期主要体现在新一轮的补库存,其需求拉动来源国内需求的恢复和出口的持续改善。这一轮补库存预计将延续至年中左右。

美国经济的强劲复苏以及美联储调高今年增长0.2个百分点至2.4-2.9%,意味QE3的推出可能性在减弱。但美联储宽松政策是否收手,并停止QE3,最终要取决于两点:(1)房地产是否进一步恢复,成为新的动力;(2)新的经济增长点是否出现。显然,这两者短期难以看到。加上美联储提及的欧债危机风险以及美国财政“悬崖”都可能影响经济复苏。

而目前部分指标已经反映了补库存的动力在放缓,这就决定美国经济未来仍可能需要政策刺激。(1)美消费信心指数开始高位回落;(2)库存销售比扁平化,表明本轮补库存也开始减弱,这个过程可能在下半年将结束;(3)工业产出和产能利用率回来,生产放缓;(4)失业率仍存反复。

因此,在中长期增长不确定并有放缓可能和通胀中长期稳定的情况下,未来推QE3类似的新一轮宽松政策可能性仍在。

由于美联储的宽松政策不变,对全球各类产品价格将产生较大影响:(1)美元指数将再次处在回落调整格局,维持我们认为,美元指数难以形成趋势性上升态势的判断;(2)人民币汇率的贬值预期或将改变,重回缓慢升值通道,热钱流入改善,不赞成5月中旬前降准。时点或在5月下旬到6月。