阳光私募张枫的实践：熊市中勉强维持

即使经历过2008年大熊市的洗礼，但面对这两年市场的阴跌，私募基金经理张枫（化名）在投资上仍显得有些心有余而力不足。

“在缺乏对冲机制的情况下，阳光私募要穿越熊市并非想象中那么简单，而这个熊市显得过于漫长了，不管在投资上还是经营上，遇到的压力远远超过了2008年的时候。”张枫对第一财经日报《财商》记者说。

转型初尝甜头

在投身私募之前，张枫在公募基金经理方面已有不错的发展，但受到国外对冲基金的影响，看到了国内正在萌芽的私人财富管理市场，张枫还是放弃了“旱涝保收”的公募基金的工作，转向阳光私募。

张枫进入私募行业的时机也并不算好，第一只阳光私募产品发行的时候，上证指数已经一口气涨到了5000点之上。时机的错位以及“公募派”的操作思路让张枫一下海就险些折戟，在2008年指数暴跌65.39%的情况下，张枫的第一只产品损失超过30%。

除了要面对投资上的失利之外，与担任公募基金经理不同的是，“下了海”的张枫还得同时面对经营上的问题。

根据其第一只产品的设计，收取1%的认购费，年管理费为1.5%，业绩报酬为收益的20%。但是在这一年当中，由于业绩出现了30%的亏损，业绩报酬基本无望，而认购费则已经用于支付银行和信托账号的费用，用于公司运营的只有70多万元的固定管理费。

“还好当时信托账户还没有涨价，这方面支出并不多，公司一开始的规模也不大，只有几个人，第一年依靠管理费还算勉强维持经营。”张枫说。

2009年，A股一波强势反弹则让张枫打了一场翻身伐，改变“公募派”配置型的操作策略之后，张枫在2009年用集中持有成长股的方式在反弹中赚得盆满钵满，不仅弥补了之前30%的亏损，到了2010年，产品的净值已经达到了1.3元以上，绝对收益率超过30%。

“思路的转变可以说是被逼出来的。”张枫说，2008年的损失以及独自创业的压力让他更坚定地对投资方式进行了“纠正”。

“并且，业绩报酬模式之下，阳光私募要生存靠的是绝对收益，而不是公募时候讲究的排名。”张枫说。

在30%的绝对收益水平下，5000万的一只产品，张枫两年下来提取的业绩报酬就有近300万元，加之每年1.5%的管理费已基本覆盖了信托费用和经营成本，盈余部分，张枫在部分用于扩张公司规模的同时，他和投研团队在年底分红的时候也着实尝到了创业的甜头。

熊市勉强经营

但好景不长。2009年的反弹和2010年的结构性行情之后，A股一路阴跌，2011年至今近两年的时间内，上证指数累计跌幅已经超过25%。

“并且，这两年的市场指数下行，个股的机会也很难把握，在没有对冲机制的情况下，除非空仓，否则要赚钱非常困难。”张枫说。

而此时，张枫管理的产品数量已经达到4只，经过两年的熊市煎熬，这几只产品虽然表现略胜大盘，但净值也纷纷跌至面值以下，对于依靠业绩报酬的阳光私募而言，没有绝对收益就意味着收入大打折扣。

“原本依靠1.5%的固定管理费还可以基本覆盖信托费用和公司其他运营成本的，但是2009年之后信托证券开户暂停之后，信托费用水涨船高，之后发行的产品信托费用有的高达数百万，这无疑给熊市中私募的生存雪上加霜。”张枫说。

所幸的是，张枫发行的4只产品之中，只有1只产品的信托费用超过100万。张枫给记者算了一笔账，4只产品每年需要支付近200万元的信托费用，公司规模扩大之后，房租、人员工资、调研费用等大概需要200多万，算下来一年至少需要400万的收入才能覆盖经营成本。而4只产品不到3亿元的规模，一年下来固定管理费也就400多万，在没有业绩报酬的情况下，公司只能勉强维持经营。

生存之道——保守投资

“能够不亏钱已经是很幸运的事情了。”张枫说，回想之前发行产品的时候，有好几只产品就是因为觉得信托费用太高而没有谈妥，如果当时没有考虑风险，一年几百万的信托费用也照样发行的话，现在面对这么高的成本估计都很难生存下来了。

而在规模扩张上，张枫也一直保持谨慎的态度。“虽然有公募管理经验，几十亿的规模不在话下，但是对于阳光私募而言，规模扩张太快也会产生压力。”张枫说，对比一些过去几年规模迅速扩大的私募，他们在熊市中业绩同样不好，难以获得业绩报酬，也只能依靠固定管理费支持公司运营。虽然对比之下，规模大的私募在固定管理费上的收入也较高，但是随着赎回的增加，规模减少的同时，高额的账户费用却没有降低，于是要面临收入减少但是支出高企的状况，压力也会更大。