恩华药业：小公司面临行业机遇

恩华所处的3个细分领域麻醉、精神、神经类目前都面临行业发展的黄金时期，作为一个小公司，恩华在3个领域都有所准备，我们认为，恩华将分享3个细分市场的行业机遇，首次给予“强烈推荐—A”评级。

恩华所处的子行业相对封闭，目前开始进入行业发展的黄金期：(1)麻醉领域，国家严格管控，基数极低，人福、恒瑞在麻醉药的高速增长也间接应证了市场的扩容;(2)精神类用药领域，和麻醉领域相似，国家管控严格且基数低，黄金增速期正在来临，其中细分为分裂症、抑郁症2大部分用药，恩华重病布在分裂症用药，该部分市场增速较快且稳定;(3)神经类用药领域，主要细分为神经营养剂、抗癫痫药、镇静催眠类等，恩华重点布局的是抗癫痫药，该部分增速也较快。

恩华所处的3个子行业(麻醉、精神类、神经类)，由于市场相对垄断，在行业发展的黄金期，行业内的公司本身就自然受益，而恩华的研发、销售相对更均衡，因此受益幅度应该更大。

在市场高速发展的时期，体现的是价格更高、效果更好的新品种替代老品种的过程，这个时期，品种为王。恩华这2年，抓住一个利培酮就实现了稳定的高速增长，后续在研品种较多，若能再押中1-2个“重磅炸弹”，则增速将大超预期，弹性较大。

恩华的收入、利润、市值、股本都不大，作为一个高速发展行业的中等规模公司，由于有了资本市场的杠杆，更容易汇聚资源，在黄金发展期中抓住机遇。小基数和高成长，也让公司的收入有更强的扩张弹性，让公司的股本都有更强的扩张想象力。

我们给予公司09、10、11年EPS预测分别为0.30元、0.44元、0.62元，对应的PE分别为72倍、49倍、35倍，目前估值并不低，但由于公司基数较小，市值仅有38亿，又面临行业发展的良好契机，将来弹性较大，我们看好公司在行业里的“掘金”，因此，首次给予“强烈推荐-A”的评级。主要风险是新产品获批时间存在不确定性。（李珊珊）