紫金矿业：事故短期影响负面 长期看好

公司近况：

紫金矿业于昨晚发出公告，其所属的紫金山铜矿湿法厂污水池于2010年7月3日下午出现突发渗漏，部分污水进入了上杭县汀江。本次渗漏事故原因主要是前阶段持续强降雨，因水位超高引起的剪切作用致使污水池低垫多处开裂。渗漏污水含有高于渔业标准的铜浓度和酸性物质，但并没有过多有害物质。事件发生后，地方政府与公司采取紧急措施对渗漏污水进行了处置，污水渗漏在一天内得到控制。总计约有9100立方米污水进入汀江。截止2010年7月8日，对受影响水域抽样检测结果显示水质逐步好转，已恢复到地表水环境质量标准。公司约13,000吨铜湿法提取产能将暂时停工以接受检查。

估值与建议：

我们估计紫金需要对下游养鱼场的损失给予经济补偿(据路透社报道，大约有378万斤鱼受到影响)。假设每斤鱼售价6元，则总赔偿费用达2,270万元人民币。此外，如果紫金山湿法冶炼部分受到影响的产能在下半年无法复产，则2010年铜的总产量会下降6,500吨，导致收入降低大约36,900万元(假设2010年下半年平均铜价为6750美元/吨)。因为受污染水域的水质已恢复到环保标准，紫金多半不需要承担更多的环境恢复开支。所以，总的盈利影响大约是人民币1分/股，约占2010年EPS的3%。紫金矿业A股和H股目前的2010年动态市盈率分别为16.9x和13.5x倍，远低于历史中值的27.6x和20.1x倍。尽管估值非常有吸引力，公司海外收购的缓慢进程以及这次污水渗漏的影响仍将在近期对公司股票造成一定负面影响。长期来看，基于公司高质量的资产和远景的增长潜力，我们仍然看好公司的投资价值。

风险：

更多的由污水渗漏引起的损害被发现，金属价格的不确定性，以及海外收购的缓慢进程。