融资客"追涨杀跌" 融券曝神奇规律

融资客自曝“追涨杀跌” 私募：会非常吓人

高处不胜寒。

短短13个交易日，融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元，绝对数额增加了1625.05亿元，增长比例达到24.5％。同期，上证指数自2400点一路冲到了2900点上方。

“仅券商融资余额就有9000多亿，伞形信托保守估计有1500亿，还有各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品，这批融资盘一旦杀跌，会非常吓人。”上海一位私募基金老总向记者表示，他非常担忧融资客变盘会造成多杀多的踩踏现象。

在这类专业投资者看来，场内机构担忧市场变盘后引发融资客爆仓杀跌的心理，或许也是导致12月9日上证指数暴跌257点的原因之一。加上12月10日，上证指数139点的落差，两个交易日上证指数的波动区间最多接近400点。

但即便如此，据记者从多位券商两融负责人和融资客处调查了解到，他们对市场走势仍非常乐观，纷纷在这两个交易日入场抄底，短期并没有出现爆仓离场的现象。

彪悍的融资客

12月9日，上证指数单日暴跌163点，创下近年来最大单日跌幅，沪深成交量亦创出1.2665万亿元的天量。但单日长达5个点的大阴线，并没有影响到新手融资客的做多热情。

“昨天（9日）下午突然暴跌，我们就慌了，下跌时卖了一点股票，降了杠杆。”曾经做外贸生意的新股民赵宁（化名）透露，12月9日上午，他在涨幅8个点的价位重仓买入某只电力股，用完了2倍杠杆的两融额度。

下午市场暴跌，满盘皆绿，他着急地下单卖股票。“持仓内有一只创业板股票已经连跌了3天，9日大盘跳水，它又跌了6个点，就把它砍掉了。”赵宁说。

赵宁是今年7月转行全职炒股，8月开通两融账户。12月9日是他第一次经历暴跌，看着半个小时股票账户的市值缩水几十万元，他着急地只想把持仓的股票抛出去。

12月10日，赵宁买的电力股涨幅超过5个点，相比成本价还有3个点的浮亏。但他前一天卖出的创业板股票，午后封在涨停板上。此时，赵宁非常后悔9日下午的“不淡定”。

与赵宁不同，新股民陈娜（化名）一点都不担心市场的调整。12月10日上午，上海机场（600009.SH）早盘拉升5个点，但白云机场（600004.SH）的股价只小涨了1％，她果断买入白云机场，该股票收盘近乎涨停。

与新手两融客类似，采用结构化信托产品放杠杆的私募基金人士何峰（化名）更是典型的“追涨杀跌”型投资者。

12月9日上午，他发现组合中的华泰证券（601688.SH）等多只券商股滞涨，下单卖出了全部券商股。当天，其持仓中还有一批信息技术的成长股，单日跌幅也接近5％。收盘后，何峰跟同行交流后判断，10日市场会反弹，但后续会进入阴跌调整。

10日上午，中小板和创业板指数走强，何峰账户中的成长股平均上涨6个点。基于不看好后市的判断，他趁势减了一些小股票。

但他没想到是，下午银行股出现异动。13点52分至58分，招商银行（600036.SH）的股价在6分钟时间由1.07％拉到4.37％。

“招行一下子就涨了4个点，来不及买。”何峰将目光回到中信证券（600030.SH）等券商股。彼时，中信证券的股价下跌3％，成交开始放量，而当日最大跌幅为7.36％。

“这说明中信证券跌不动了，波动范围就是跌3-7个点。”何峰自我调侃，他参与主题投资的核心就是“追涨杀跌”。当他发现券商股短期“跌不动”，再重新“杀”进去。基于这个逻辑，他组合中增仓了券商、军工、地产、传媒等。

回顾过去两天的操作，何峰坦言自己的想法和策略跟随盘面走势不断在调整。

12月9日卖出证券为代表的蓝筹股后，他预判市场会有一轮调整，计算在这段时间将持仓结构转向成长。但10日下午，银行地产飙升，他的持仓中又重新回到一半蓝筹、一半成长的结构。

“本来以为市场要下去，但下午（10日）银行股动起来，就开始开工了。”何峰说，以当前的市场热度，他估计短期不会调结构，还是会围绕金融改革下的券商、银行、地产等板块进行波段操作。

暂时未现爆仓

历经13个交易日的暴涨，上证指数从2400点冲到了3000点关口。站在当前位置，场内机构最担心的是融资盘杀跌带来的踩踏效应。

“散户、中户、大户通过各种方式放杠杆进来炒股，我们很担心一旦市场暴跌，融资客主动、被动抛压会造成市场暴跌。”华南一位80后基金经理坦言，市场变盘可能导致上万亿融资盘的抛压，这是当前机构比较担忧的问题。

记者从多家券商两融负责人处采访了解到，如果市场不出现连续三个交易日暴跌百点的情况，应该不会出现融资盘疯狂抛压的踩踏现象。

“12月9日暴跌182点时，我们有三位客户的信用账户在盘中触及130％的平仓线。但尾盘拉回来时，又重新回到了安全位置。”一家券商融资融券部总经理李林（化名）告诉记者。

根据后台统计的客户交易数据，李林发现，12月9日这天，融资客户的操作存有明显分歧。

“新入市的客户在上午涨的时候加仓加杠杆，下午急跌时卖了一部分股票，降低了杠杆。但有些老客户前几天就偿还了融资额，下午暴跌时又冲进去抄底。”李林注意到，有些客户在券商股跌停时融资买入。

12月9日的暴跌，场内机构非常担忧有大批融资客会“爆仓”，导致多杀多的踩踏现象。但在李林看来，如果只是单日百点暴跌，不至于出现踩踏效应。

“客户融资的保证金比例最低是0.5，即杠杆的上限是2倍。而标的证券的折算率是70％，假设客户用完2倍杠杆的融资额度，其实际杠杆只有1.4倍。”李林介绍。

“假设投资者持有万科（000002.SZ）的市值是100万元，但其作为两融担保物的市值只能计为70万元。以1：2杠杆计算，客户融入140万元，但其实际杠杆比例是1.4倍。”李林指出，对于这位以万科融资的客户而言，持仓股票累计下跌24％，信用账户的净值会触及130％的平仓线。

“假设券商完全按照两融业务规则来做，当市场连续有两个半跌停时，会出现大批客户爆仓的现象。”李林透露，业内会有个别券商在标的证券折算的标准比较宽松，假如用以质押的标的证券不打折，则整个账户下跌20％会触及平仓线。

正是基于这样的判断，前述券商两融相关负责人判断，市场担忧的融资盘集体踩踏现象短期内应该不会出现。

“客户的行为差异比较明显。老客户做波段，大跌时就进去抄底。新客户胆子大，每天排队开户往里面冲。”一位上市券商两融负责人指出，11月下旬以来，两融新开仓的数量大于老客户偿还的数量，这能让融资余额维持小幅增长的状态。

Wind数据显示，12月9日，新开仓的融资额达到1823.49亿元，老客户偿还的融资额也达到1704.06亿元，净买入额是119.44亿元。

记者采访了解到，11月20日，这轮牛市行情带来的赚钱效应激发了社会群体投资股市的热情，从不同券商营业部渠道反馈的信息看，排队开户正成为一种热潮。

“我们比较热门的一家营业部，早上开门五分钟，办理开户业务的号就拿完了。”一位券商人士称，几天前出现的一幕疯狂情景是，刚开门，客户蜂拥而入，将营业部的门都弄坏了。

一个细节能从侧面印证两融开户的火爆程度。记者熟悉的一对小夫妻，老公在三季度开通两融账户尝到了杠杆的甜头，妻子在12月初也到券商开了两融账户，打算放杠杆炒股。到了这一周，他们的亲戚朋友都准备去开一个信用账户。(21世纪网-21cbh.com)

融券曝神奇规律：净卖出为负 沪指后两日上涨概率82%

沪指12月9日重挫5.43%，但融资客显然没有被吓住:数据显示，当日沪深两市融资余额9199.65亿元，环比增速为1.32%。

在融资客面对大跌毫无惧色的同时，《每日经济新闻》记者也从融券客一端发现了一个规律：从今年6月至今的数据看，只要某一日融券净卖出量 （融券卖出量减去偿还量之差）为负，则之后两日沪指累计涨幅为正的概率高达81.82%。

净卖出时长与沪指涨幅成正比

9日A股全线重挫，沪指下跌163.99点，一举跌至2856.27点。然而，当日融资客毫无惧色，继续追进。同花顺数据显示，9日沪深两市融资余额冲高至9199.65亿元，继续着每日创出历史新高的"常态"。

《每日经济新闻》记者注意到，当日A股融券净卖出量为-1.15亿股。所谓融券净卖出量，就是融券卖出量减去偿还量的差值。融券净卖出量为负，意味着融券偿还量大增，而发生融券偿还的前提是：投资者预期股票不会继续下跌，因此用现金买入股票还给证券公司。

记者统计了6月1日～12月9日33次融券净卖出量为负值 （若连续数日为负，只计作一次）之后的两个交易日内沪指涨跌，注意到有27次沪指都录得正收益。且若融券净卖出量为负持续的时间越长，之后沪指涨幅越大。

比如8月25日～9月1日，融券净卖出量连续6个交易日为负值，9月2日沪指大涨1.37%，3日再涨1%；又如10月21日～27日，融券净卖出量连续5个交易日为负值，10月28日沪指大涨2.07%，29日再涨1.50%；又如12月2日～3日，融券净卖出量连续两日为负，12月4日沪指猛涨4.32%。

当然，这一规律也有失灵的时候，最典型的例子当属12月5日，当日融券净卖出量为负，12月8日沪指涨2.81%，9日就重挫5.43%。

分析师：上涨将延续

《每日经济新闻》记者注意到，12月9日沪指大跌当天，融资余额排名前三的行业，仍然是投资者熟悉的证券、银行和地产板块。

昨日传媒板块领涨，从9日个股融资来看，传媒板块中，凤凰传媒（601928）融资余额环比大增23%；电力股皖能电力（000543）的融资余额以17%的环比增长率排名靠前，电力板块昨日也集体上涨；酒类股中，青青稞酒（002646）9日融资余额3.29亿元，环比增长18%，该板块中珠江啤酒昨日跳空大涨5.20%，青岛啤酒涨3.92%。

对于12月9日突如其来的风险，实际上，有券商曾在此前给两融投资者打过"预防针"。

中航证券融资融券分析师8日发布研报称，由于短期内指数涨幅过快，令市场出现回调的风险，一方面，低估值蓝筹板块的轮番暴涨令获利盘和前期套牢盘抛压增加；另一方面，从加杠杆角度来看，融资余额增量与融资买入额之比持续减小，这意味着杠杆资金短期套利情绪渐浓。

对A股中长期走势，中航证券分析师认为，此波行情的导火线是降息，市场对未来货币宽松已经形成一致预期，即降息将不只一次，降准的可能性也显著提升。此外，无风险利率下降对传统周期性权重行业估值影响巨大，能促使周期股轮动，同时各项改革的推进速度超市场信心，改革堵住了资金黑洞，目前看，市场认可已出台和将要出台的政策都是为去除经济增长尾部风险的观点，从而使市场估值不断提升。如果政策方向和力度不变，市场上涨还将延续。

方正证券分析师认为，市场反弹核心逻辑是"系统性风险降低+流动性改善"，对市场中期趋势真正有冲击的因素为通缩风险，观察时点在明年一、二季度。从关注板块考虑，方正证券称，继续看好金融、地产板块，题材方面，关注土地改革以及京津冀板块，其中重点关注天津板块。(每日经济新闻)