伯克希尔50周年 股神巴菲特致股东的一封信会谈点什么?

北京时间2月28日晚上9点，“股神”沃伦·巴菲特将正式发布今年的致股东一封信。巴菲特承诺今年将送给股东们一封沉甸甸的，洋洋洒洒2万字左右的公开信以纪念自己控股伯克希尔•哈撒韦公司50周年。他将撰写对于过去50年来不凡旅程的看法，及对于未来半世纪的展望。

股神巴菲特和他的伯克希尔哈撒韦在整个投资界可谓无人不知，近半个多世纪的时间内保持强劲的业绩增长可谓是投资界的传奇。长久以来，巴菲特的公开信通常将近1.4万字，被视为华尔街“必读”，充满了关于投资和商业的朴素智慧，认为是最被广泛引用和阅读的商业文件，往年信件总会以高度的技巧和幽默感对复杂的主题进行解读。同时担任伯克希尔哈撒韦主席和首席执行官的沃伦·巴菲特通常会在信中谈及公司财务业绩之外的很多话题。在被公开之前，信件内容始终被作为“高度机密”，严加保护，以防泄密。

作为一种“福利”，伯克希尔副主席、巴菲特的商业伙伴查理·芒格也将撰写一封公开信。

在去年的致股东信中，巴菲特表示“美国是一个蕴藏着各种机会的宝藏”。而今年，在巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦50周年之际，股神可能会发出与去年不同的声音。

不久前，巴菲特刚刚决定收购德国的摩托车配件零售商并表示可能会进行更多类似的收购。这一系列行动暗示，股神很可能在新一年的致股东的一封信中强调来自美国之外的投资机会。对于涉足80多个行业和拥有巨额投资，市值达到3600亿的伯克希尔哈撒韦来说，这或将是个巨大的转变。

对于今年的致股东的一封信，华尔街迫切地期待能从其中获知巴菲特未来接班人在投资和商业上的一些看法，普通投资者则希望能窥探点投资机会。为此，小编整理了今年公开信中可能提及的关键点。

美国之外的投资机会

巴菲特的投资哲学是以较低的价格买入行业龙头，但这一投资策略正变得越来越艰难。2009年第一季度，标普500指数只有当前的三分一，公司的平均市盈率只是12.9倍。而到了2014年底，平均市盈率已经上涨至17.4倍，已经远超长期平均市盈率的14.8倍，这表明着投资的成本越来越高。

相反，美国之外的各国经济发展缓慢。德国今年的GDP增长预期仅为1.3%，而美国则为3.6%。此外欧元自去年5月份兑美元已经下滑近20%，虽然巴菲特本周否认欧元下跌是其投资欧洲的主要原因，但不可否认这是一利好因素。

巴菲特很有可能在考虑海外投资的大手笔。伯克希尔的投资版图会变得更加国际化，但是股神肯定不会放过任何在美国本土的好机会。

谁将成为接班人

多年来，巴菲特一直在回避一个备受关注的问题，那就是“谁将成为他的接班人”。对于伯克希尔来说，任命首席执行官，将是一件非常重大的事情，同时将终结长达数十年的猜谜游戏。

尽管巴菲特表示，公司董事会已经就其CEO继任者及两名候选人名单做出了决定，但他从来都没公布他们的名字。坊间普遍猜测，潜在的继承人包括保险业务负责人阿吉特·贾因、公用事业负责人格雷格·阿贝尔和BNSF总裁马修·罗斯。

当然，除了这三位之外，伯克希尔还有很多后补候选人。究竟有多少，每个人都在猜。

在此次的致股东信中，巴菲特可能就这一问题继续打马虎眼，你不大可能获得明确的答案。

过去犯过的错误

一般而言，成功的投资者和交易员都乐于谈论自己过往所犯的错误。成功的投资，依赖于交易纪律，特别是要控制亏损，并摆脱错误。巴菲特也不例外。在1989年的致股东信中，巴菲特提到了“过去25年所犯的错误”。

他在当时的信中写到：“我们希望在下一个25年来报告这50年所犯的错误。如果我们等到2015年才这么做，你会发现这部分内容会比现在的要长的多。”

今后会有怎样的回报

当年巴菲特接手伯克希尔时，后者是一家濒临破产的纺织厂。现在，它已经是全球最大企业之一。该公司A类股票交易价每股高达20万美元，市值在3670亿美元左右。

近年来，随着规模通过并购不断扩大，伯克希尔哈撒韦维持增长的能力也引起了股东的担忧。

事实上早在1965年的第一份致股东信中，巴菲特就曾担心，当时的这家合伙公司已经处在规模太大的危险边缘。

当前，该公司旗下业务涉及保险、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)和电力，等等。伯克希尔还有价值超1000亿美元的股票投资组合。其中最大规模的持有—IBM，近几个月来暴跌。

巴菲特可以利用公开信来帮股东们弄清楚未来数十年内可能会有怎样的回报。

现金太多怎么用

各项业务的利润增长意味着公司产生现金的速度已经超过了巴菲特进行投资的速度。截至去年9月底，伯克希尔共持有624亿美元的现金，远超巴菲特200亿美元的安全线。这意味着伯克希尔有着充足的资金去大干一场。

根据以往经验，巴菲特使用这些资金的方法主要有两种：购买股票和收购业务。在这两个方面，巴菲特非常安静。但从去年9月底之后，巴菲特在这两方面都按兵不动，他甚至在第四季度卖出了埃克森美孚的股份，这是其持有的最多的股份之一。

被巴菲特称作“大象”的最大规模并购交易在2014年并没有出现，不过伯克希尔哈撒韦及其子公司还是完成了一些小规模收购。能源业务买入了加拿大一个输电公司，出价大约是27亿美元;巴菲特在10月买入美国最大的私营汽车经销网络运营商Van Tuyl集团，并为汉堡王全球收购蒂姆-霍顿公司的交易提供了30亿美元融资。

除此之外，巴菲特可能会用这些现金来支付股息。一直以来巴菲特都不愿支付股息，尽管这些年他已经启动了一个规模不大的股票回购计划。

而投资者则希望从这封信中看到，巴菲特打算怎么用这些钱。

伯克希尔新的管理构架

巴菲特曾开玩笑说，他和芒格已经把“业务交代到俩人似乎要退休的程度了”。统计数据显示，伯克希尔总部的员工只有数十人。不过，旗下子公司雇员人数超30万人。

多年来，旗下业务的首席执行官们始终直接向巴菲特汇报工作。现在，这种情况开始发生变化。伯克希尔的部分新业务，已经交由他的副手处理。包括上周五宣布的对德国摩托车零部件零售商Detlev Louis Motorradvertriebs的收购，以及2014年11月公布的金霸王电池收购交易在内，至少有四起伯克希尔哈撒韦的近期收购是由巴菲特的副手们负责的。

事实上，巴菲特也面临不小的挑战。随着巴菲特退休的日期越来越接近，伯克希尔的“免检”标签可能面临挑战。自1965年成立以来，伯克希尔给予股东的总回报率达到了惊人的693000%。但是就是这样一个总规模达到5170亿美元的金融巨头，最近几年的财务披露却越来越不透明。行业分析师、保险行业专家和企业治理行家都对其透明度提出了质疑。

(综合新华08、新浪、汇通网、证券时报网等)