【图解】2016年人民币对美元将贬值3.3%至6.69？

第一财经研究院对20位首席经济学家的调研结果显示，人民币对美元汇率2016年年内将出现实质性贬值，但从长期来看人民币汇率不论对美元还是对一篮子货币都将稳中有升。经济学家平均预期2016年人民币对美元将贬值3.3%至6.69，并将在2020年底回升至6.42的水平。

短期对美元的贬值压力更多的来自美元的升值预期而非人民币汇率的全面走低，经济学家平均预期CFETS人民币汇率指数在2016年贬值0.9%，这与80%的经济学家预计“去美元化，更多参考一篮子货币”将成为人民币汇率形成机制改革突破点的调研结果形成了呼应。对于资本账户整体可兑换，经济学家则非常谨慎，半数经济学家认为三年内不会实现。

1、人民币汇率短期贬值、长期升值

图1 汇率(兑美元)预测

调研结果显示，20位首席经济学家对2016年3月底人民币对美元汇率的预测均值为6.53，中值为6.5;2016年底人民币对美元汇率的预测均值为6.69(中值为6.7)，意味着人民币将在2016年对美元贬值3.3%(12月28日人民币对美元中间价为6.4750);2020年底人民币汇率(兑美元)的预测均值为6.42，中值为6.3。

目前中美利差(参照Shibor与Libor的利差水平)目前已经回落到2%以内，随着中国宽松的继续和美联储加息，利差水平有望继续缩小。调研结果显示年内中国还将出现一次降息，而利率期货价格显示美联储年内加息的次数将会达到四次。基于这些预测，年底中美利差将会维持在正值，但差距将会显著缩小。人民币3.3%的贬值预期意味着人民币对美元将会出现实质性的贬值，这将加大资金外流的压力，导致外汇储备减少(详见本文“贷款基准利率、官方外汇储备预测)。

图2 对外汇交易中心人民币指数(即CFETS人民币汇率指数)预测

人民币短期贬值压力主要来自于美元的升值而非人民币的整体贬值。20位首席经济学家对2016年底中国外汇交易中心的CFETS人民币汇率指数预测均值为101.78，只比2015年12月25日公布的100.87下跌0.9%。3月底CFETS人民币汇率指数预测均值为101.60，中值为101.50。CFETS人民币汇率指数反映了人民币汇率相对于一篮子货币的变化趋势。

人民币对新的一篮子货币长期来看仍将升值，经济学家平均预期CFETS人民币汇率指数2020年年底将达到106.93，较2015年年底水平上升7.7%。

2、人民币汇率形成机制改革多点开花

图3 2016年人民币汇率形成机制改革突破点

中国人民银行将更多的参考一篮子货币而非美元来干预人民币的汇率。80%的经济学家预计“去美元化，更多参考一篮子货币”将成为2016年人民币改革的突破点;75%的经济学家认为2016年在“进一步开放银行间外汇市场，让更多的商业金融机构与企业直接参与外汇买卖”和“增强人民币双向浮动弹性”方面也将取得重大进展;超过半数的经济学家还认为外汇衍生品品种在2016年会得到丰富。

在“改进人民币汇率调节机制，更多转向间接干预”这方面只有30%的经济学家认为将在2016年有所突破，这意味着大部分经济学家相信央行的汇市干预还将以直接干预为主。

图4、CTETS人民币指数推出的意义

在如何看待CFETS人民币指数的推出这一问题上，认为人民币指数“表明央行从过去仅盯住美元转向关注一篮子货币”、“是人民币汇率机制改革的重要一步”的经济学家人数最多，分别有15位，占比75%。选择人民币指数的推出“将增强人民币双向浮动弹性”的经济学家共有14位，占比70%。而对人民币指数“更能反映中国的贸易结构及市场对人民币的供需情况”这一观点经济学家分歧较大，仅有11位认同。

3、资本项目完全开放短期难成行

图5 中国宣布资本项目可兑换时点预测

注：18人参与调研

如果说资本项目可兑换是金融改革的一个重要节点，那么经济学家对于这一天何时真正到来还是相当谨慎。只有11%的经济学家认为一年内中国将在2016年宣布资本项目可兑换，更只有6%的经济学家认为这一天会在2017年到来。占比一半的经济学家认为三年内资本项目都不会实现可兑换，这意味着中国金融改革依旧任重道远。

图6 2016年资本项目开放可能推动的措施

随着资本项目开放的推进，相关举措将逐步推出。18位经济学家认为2016年“深港通”将成行，认为会“扩大QFII和RQFII额度”的有15位经济学家，认为 “QDII2”将在2016年成行的有14位。另外，还有11位经济学家认为未来一年内将“允许更多境外机构参与投资境内外汇衍生品市场”。

4、2016年小幅降息，外汇储备继续下降

图7 贷款基准利率(%)、官方外汇储备(2016年底、万亿美金)预测

20位首席经济学家对2016年底一年期贷款基准利率的预测均值为4.08%，中值为4.05%，这意味着经济学家普遍预期2016年还将有一次的降息(目前一年期贷款基准利率为4.35%)。

仅有一位经济学家认为未来贷款基准利率可能会上升至4.75%，更为普遍的观点是贷款基准利率将会进一步降低，但最多的预期也只有降息两次至3.85%。中美利率走向的分化将会缩小中美利差，而在人民币短期贬值的预期下，人民币资产的吸引力将会大幅下降。而对于企业而言，美元融资的吸引力也将大幅降低，这可能导致这些企业大量降低美元负债而转向人民币融资。

20位首席经济学家对2016年底外汇储备的预测均值为3.08万亿美元(中值为3万亿美元)，比2015年11月份的3.438万亿美元大幅减少。