专访法国巴黎银行赖长庚：熊猫债扩容进入快车道

截至今年6月7日，外国发行人发行的所有熊猫债已经达到9笔，总计125亿元人民币。在人民币承受贬值压力、中国储蓄率较高、利率下降等因素的共同作用下，熊猫债市场越来越吸引海外发行人，有望迅速成长为巨大的市场。不过，熊猫债市场的发展仍需要解决评级和投资者培育等系列的问题。

去年九月以来，沉寂了将近十年的熊猫债市场突然爆发，发行量迅速扩大。进入2016年，这一势头得以延续，Dealogic数据显示，今年至今，熊猫债累计发行量已突破300亿元人民币。

《第一财经日报》日前专访法国巴黎银行大中华区环球市场部主管赖长庚(CG Lai)，在他看来，近期熊猫债市场的火爆和人民币对美元汇率贬值压力不无关联。“人民币有贬值的压力的时候，就表示海外的人民币的利息会高，利息高的时候有人来借熊猫债，因为海外的发行人通过发行熊猫债获得人民币，然后通过货币掉期取得美金的成本就低。所以说人民币越在贬值预期下，外国企业做熊猫债的兴趣较高。”他对本报记者表示。

另一方面，赖长庚告诉记者，长远来看，中国会是全世界最大的资金供给者，因为储蓄率大概是全世界几个主要国家中最高的；在在“去杠杆”的大背景下整体利率一直往下滑，因此，中国境内的人民币将成为中资企业在海外要购买资产时的融资货币。

“发展熊猫债市场从某种程度上说是人民币国际化的一部分。目前，中国银行间债券市场的外资投资者所占比例不到2%，所以中国监管层在债市投资者层面的开放的力度比较大。放开熊猫债市场，让外国企业能够通过这个市场在中国境内发人民币债券，也就是把人民币拿出去。”他称。

但值得注意的是，他强调，也要看到熊猫债市场的“一体两面”。 引入境外投资者和发行者的不同之处在于，境外投资者到境内债券市场购买债券顾虑会小一点，海外进来的都是专业投资者，风险自负。但是境外发行人到中国境内发行熊猫债的风险会更高。去年开始，中国信用债刚刚打破刚性兑付，出现违约事件，这时候外国企业来中国发债，中国的投资者就更加要适应国外的信用风险。

因此，熊猫债市场的发展要更加审慎，外资企业可以进来发债，但是进来的速度绝对不会像海外投资者进来买债券那么快、那么火。

去年开始，熊猫债的发行量有了突飞猛进的增长，但是总体来看，发行主体大都是外国的主权基金、比较大的国家的州政府、红筹企业等。

金融数据服务商Deallogic数据显示，截至今年6月7日，外国发行人发行的所有熊猫债共9笔，总计125亿元人民币;中国发行人发行的熊猫债共11笔，共计250亿人民币，其中有8笔来自房地产企业。

“我了解到，有一些商业银行也有发熊猫债的意愿，但是这个步伐会比较慢，国内的投资者会比较谨慎。”赖长庚对本报记者表示。

赖长庚告诉本报记者，过去外资银行在海外拼命地推荐熊猫债，但最终能最快做起来的一定还是中资，要么就是比较重要的主权机构。而实际上，根据他的了解，很多境外的商业银行、企业等都对中国的熊猫债市场充满兴趣。可是，目前客观存在的一系列不确定性，使得外资真正进入还存在重重困难。比如说，其他国家的会计制度和中国的并不相容等等。再者，万一境外发行人被允许进入，那么中国开放速度有多快，他们可以拿走多少钱?此外，目前国内的信用评级跟海外的评级落差比较大，外国企业在境内发债，取得的中国信用评级和海外的情况是不是有冲突？

其中，尤其重要的一点是评级的问题。目前国际评级机构还不能够直接参与熊猫债的评级，只能通过它们在中国境内的合资公司间接参与。但是从评级的结果来看，还是非常“本土化”。

2015年共有六个熊猫债发行主体，无一例外地被评为AAA级别。

“外资企业在国外有自己的评级，它们要发熊猫债，还要取得一个中国的评级。当然，国外是属于投资级的，但是到中国基本都会拿到AAA，两者之间形成差距。因此，如果今后市场要发展，首先国内评级公司的传统评级方式将要做很大的修正。”赖长庚表示。

不过，这并不意味着这个市场发展的速度将是缓慢的。“我觉得中国的监管机构也在看，必须在实际案例中才看出来有什么政策可以调试。”他表示。

去年以来，人民币汇率存在贬值压力，外汇储备减少，跨境资本流出，并且这一趋势或许会在未来一段时间内都将存在。那么，此时熊猫债市场的火爆，会不会促使在岸、离岸两个市场之间套利的情况加剧，熊猫债市场的开放是否需要放缓?

赖长庚对此表示否定，在他看来，人民币汇率的贬值预期只是暂时的现象，熊猫债市场的发展第一个要考虑的还是国内投资者的成熟度，因为终究中国市场要正常化，所以投资者是最重要的。

他认为，最近的一两年内，熊猫债仍是一直持续发展的状态。未来三五年后，中国的熊猫债市场绝对是全世界数一数二的大市场。