M1、M2剪刀差迎来2010年以来最高值 降准必要性或下降

今日央行公布上半年金融统计数据，其中最大一个特征是，狭义货币M1与广义货币M2呈现的剪刀差进一步创新高。(M1)余额44.36万亿元,同比增长24.6%，而(M2)余额149.05万亿元,同比增长只有11.8%。

“这一剪刀差，达到了继2010年2月份以来历史最高值。”中国银行国际金融研究所研究员李佩伽对《第一财经日报》表示，她认为，造成剪刀差创新高的一个重要原因是企业投资意愿不足，此外产能过剩造成资本占用以及资金在金融体系内循环都是原因之一。综合来看，未来降准的必要性下降。

谈到未来一段时间的货币政策走向，招商宏观闫玲也认为降准的必要性下降。理由是：央行有多个政策目标，经济企稳、下半年下行空间可控、且资本市场平稳，央行的货币政策基调维持中性，MLF的投放延后降准的时间点。

M1、M2增速剪刀差为何迎峰值?

招商宏观闫玲指出，本轮M1上升背后则主要是外生的发债规模快速上升和房地产行业销售明显改善所致。M1“滞留”在企业账面恰恰是经济主体对经济前景不够乐观，投资动力不足的明证。企业投资意意愿不高，导致M1对股市和通胀的传导受阻。

民生固收李奇霖则指出，M1同比增长24.6%，前值23.7%，主要因为专项建设基金项目信贷限定使用用途且审计严格，只能专款专用，不能定期化或购买金融产品，只能囤积于企业的活期账户，但这也意味着中央对经济增长的控制力在增强，如果稳增长政策力度加大，趴在活期账户上的钱就会进入实体。但权威人士喊话之后，调结构的诉求优于稳增长。

对于M2增速不高，今日央行调查统计司司长盛松成在2016年上半年金融统计数据报告媒体吹风会上指出，从去年10月以来，央行观察已到剪刀差越来越扩大。具体原因一共有三条。

“第一、银行存兑汇票减少，所以准备金存款相应减少;第二，地方债券大量发行，导致银行贷款形成挤出效应，货币派生能力下降，所以M2同比缓慢下降;第三，外汇占款持续下降1.22万元，同比多降8698亿元，直接导致M2下降。”盛松成说。

招商宏观闫玲指出，考虑到地方政府债券6月发行1万亿，其中定向置换贷款的部分1093亿元，那么信贷总规模超过1.5万亿元。中长期贷款占全部贷款的30%，是二季度的高点;票据融资-151亿元，未出现此前票据融资补充贷款规模的现象。居民中长期贷款创历史新高5639亿元，占全部贷款的41%。房地产销售持续旺盛，住房按揭贷款需求稳定，房企资金加速回笼。

民生固收李奇霖认为，M2同比增长11.8%这一结果已经略好于预期。其一，表内外融资均有所恢复，企业债发行好转，信用派生加快，其二，财政支出力度加大，6月财政存款新增-3295亿，而去年受存量财政资金盘活的影响，同期新增1301亿元;其三，外汇占款转正，对M2拖累减弱。

李奇霖预期，预计7月M2同比进一步滑落至11.2%左右，主要受去年救市导致非银在银行的存款高基数影响。从我们草根调研的情况看，7月信贷仍会保持一个较高的增长，预计规模在1.3万亿左右，但下半年增长动力不足，尤其是4季度之后，新增人民币贷款会明显下行，整体余额同比趋势略微向下，维持在14%左右。预计融资需求的回落在四季度会较为明显，届时货币宽松的空间打开，预计债市趋势性机会出现在四季度，三季度依然维持震荡，整体策略偏积极，每次收益率反弹都是上车的机会。

近期降准必要性下降

国家统计局7月15日公布数据显示，2016年上半年国内生产总值(GDP)同比增长6.7%。其中，二季度GDP同比增长6.7%，与一季度GDP增速6.7%持平，仍处于2009年一季度以来最低增速值。

10日，国家统计局公布的数据显示，今年上半年，全国居民消费价格总水平(CPI)比去年同期上涨2.1%。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国制造业和非制造业采购经理指数显示， 2016年6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%，比上月微降0.1个百分点，非制造业PMI为53.7，连降两月后明显回升。

随着近期主要经济指标陆续亮相，由此带来的货币政策预判成为市场关注焦点。市场有观点认为，鉴于目前我国准备金相对较高，非银机构资金面相对紧缺，所以不排除下半年降准的可能。

但随着今日央行公布金融统计数据M1、M2剪刀差创新高，又有观点认为短期内降准的可能性下降。

李佩伽指出，这表明偏基础货币的增长量是相对比较快的，但并没形成相应的投资，有理由怀疑企业投资意愿不足。其次也怀疑资金在金融体系内循坏。此外，这也与产能过剩造成资本占用有关。从历史上看，98年M1增速明显大于M2的情况与今天十分类似。98年就是因为产能过剩是一个重要因素，这就意味着降准的货币政策不一定能够达到效果。

7月13日，央行宣布对13家金融机构开展2590亿元MLF(中期借贷便利)操作。其中3个月1010亿元、6个月1015亿元、1年期565亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%、3.0%。

招商宏观闫玲指出，央行有多个政策目标，经济企稳、下半年下行空间可控、且资本市场平稳，央行的货币政策基调维持中性，MLF的投放延后降准的时间点。央行于7月13日投放中期借贷便利合计2590亿元，对冲2270亿元到期规模，资本外流规模风险可控，未来存在改善空间，降准的必要性下降。