利润、资产质量预期稳定 银行股集体起舞

没有最高，只有更高。低迷许久之后，开始大象起舞的银行股，从个别股票一枝独秀，开始全面开花的集体上扬。

1月23日银行股再次集体大涨，截至上午收盘，建设银行A股涨5.41%，工商银行、光大银行、宁波银行均涨幅超3%，招商银行、中国银行、平安银行等涨幅超2%。

22日，在3400点上方盘桓许久的沪指，终于突破3500点。这一波行情中，银行股功不可没，而工、建、中、农四大国有行年内平均涨幅达到14.2%以上；平安银行、中信银行、招商银行等股份行，年内涨幅也全部超过10%。个别小盘银行股年内的最高涨幅，更是达到了45%左右。

资产质量、业绩改善预期较好，是银行股这一波行情的支撑力量。“总体来看，整个商业银行2018年的资产质量、经营，可能都会稳定向上。”业内人士分析，随着2018年的经济稳中趋缓，去杠杆、资管新规落地，银行表外业务回表，会促使信贷需求上升，对银行利差、息差有所提升；资产质量好转也有助银行减轻拨备压力。

不过，银行业隐忧依然存在。保本理财、非标资产回表，会提高银行表内负债成本，同时导致银行部分业务流失，加上强监管的到来，银行部分尚未入表的不良资产也会暴露出来，对银行的经营产生影响。同时，部分银行的资产充足率受此影响有所下降，产生更多融资需求。

银行股集体起舞

1月22日，张家港行（002839.SZ）领头大涨，开盘几分钟便以16.17元的价格涨停。然而，涨停未能持续10分钟就被打开，随后震荡走低，最终以下跌收盘，报收于14.54元，下跌0.15元，跌幅1.02%。

23日，张家港行以跌停价开盘，跌幅9.97%。22日晚间公告，将有6.53亿股首次公开发行前已发行股份于1月24日上市流通，占公司总股本的36.15%。

尽管如此，进入2018年以来，张家港行涨幅仍然颇为可观。从1月2日到1月22日，14个交易日中累计上涨超过2.9元，涨幅达到26%以上。按照盘中最高价计算，累计最高涨幅接近45%。

在这一波行情中，股价飙涨的不仅仅是张家港行等中小银行。助推大盘上涨的主力，仍然是银行股中的“万亿俱乐部”。2018年初以来，工商银行、建设银行、农业银行、宁波银行、招商银行、南京银行等银行的股价屡创新高。

这种情况在最近几个交易日中体现尤为明显。1月18日，银行板块集体爆发，四大银行股犹如脱缰“野马” ，建行当天收盘大涨7.03%至8.98元，盘中上摸9元历史高点；工行大涨6.10%，盘中创出7.15元历史新高，并走出八连阳的趋势，区间涨幅达到17.46%；农行、中行分别上涨3.55%、2.83%，农行盘中也创历史高点。

此后，四大行继续上攻。截至1月22日收盘，工行报收7.17元，盘中最高7.35元，打破前次高点；建行、农行22日虽然翻绿，但也在盘中探至9.34元、4.53元的新高点；收平的中行，盘中则一度达到4.52元的新高。

大型银行股疯涨，股份制银行并不甘落后，甚至领涨银行股。以招行为例，2018年以来涨幅虽然只有14%左右，但目前已经站稳30元以上位置，23日午盘达到33.90元，不仅比去年同期上涨近1倍，且股价在A股银行股中雄踞第一。此外，中信银行、平安银行，几年以来股价涨幅也分别达到18%、11%以上。

A股的表现，甚至已经传导到H股。按照1月22日收盘价，2018年以来，工行、建行、中行、农行H股分别上涨了0.8、1.2、0.56、0.8港元，区间涨幅分别达到12.8%、19.3%、15.6%、21.7%左右；招行、中信银行H股则累计上涨了约18%、22%。

除了国有大行、股份制银行，几家在H股上市的中小银行也轮番上涨。如重庆银行，去年12月29日报收于6.22港元，而1月22日报收于7.03港元，今年累计上涨0.81元，涨幅超过13%。而早在H股上市后的一段时间，包括重庆银行在内的几家内地银行股，股价长期低迷，还曾一度破发。

东吴证券认为，2017年宏观经济平稳收关，坚定看好银行板块。其中主要原因之一，就是目前银行板块估值水平为1倍左右，仍处于较低位置。 以目前估值最高的招行为例，其2017年前三季度每股收益2.33元。按照目前的股价，估值也只有10倍略高。

“工行、建行最近涨势出乎意料，如果不出意外，工行的市值又会在今年一季度重新成为‘宇宙第一大行’。”某股份制银行人士对第一财经记者分析，银行股上涨，除了市盈率低，一个重要的原因是目前资金抱团取暖，但小股票进出不便，大市值的银行股就成为资金的最好目标。

多空博弈

资金因素之外，资产质量、业绩改善预期较好，是银行股这波行情的支撑力量。

“总体来看，整个商业银行2018年的资产质量、经营都会稳定向上，但明年可能会出现两极分化。”某银行中高层人士对第一财经记者称，该行内部对今年的经济、银行经营环境、利润的判断，都比较乐观。

该人士称，做出这一判断，基于三个逻辑前提：首先，2018年的经济稳中趋缓，促使信贷需求上升。同时，在金融去杠杆的背景下，非标业务将向表内转移，刺激表内融资需求增加；其次，融资需求增减，将对银行利差、息差有所提升；除此，银行的资产质量已经出现好转迹象。

平安证券也认为，从企业端来看，截至2017年10月末，企业中长期贷款余额44.34万亿元，剔除票据后，比年初提升3个百分点；短期消费贷款快速增长，前10个月短期消费贷款增加1.6万亿元，而上年同期仅增长0.5万亿元。

业绩、资产质量改善，在部分银行的2017年业绩快报中也有体现。兴业银行业绩快报显示，2017年，该行净利润 573.71 亿元，同比增长6.54%，虽然低于2016年的7.26%，却高于去年前三季度的6.36%；不良贷款比率1.59%，则较年初下降 0.06个百分点。

江苏银行、杭州银行的情况也与之类似。业绩快报显示，2017年，江苏银行、上海银行净利润同比分别增长11.91%、13.33%，高于2016年0.19个、4.79个百分点；不良贷款率分别为1.41%、1.59%，比年初下降0.02个、0.03个百分点。

此外，苏南地区的几家上市农商行，资产质量、利润也有所改善。如张家港行，2017年实现净利润7.63 亿元，同比增加10.74%，增速比上年的2.45%提升8.29个百分点，不良贷款率1.79%，比年初下降0.17 个百分点。

平安证券预计，2018年，生息资产略有扩张、息差稳步提升，不良生成延续下降，拨备、计提压力延续减缓，以及监管冲击边际下降等多重利好因素的共同作用下，2018年上市银行的净利润，同比预计将增长8.5%左右。

这些利好因素的出现，对于商业银行来说，并不等于高枕无忧。平安证券分析，2018年金融去杠杆、防风险主基调不会逆转，MPA（宏观审慎考核）作为双支柱监管体系之一，考核指标及结果运用将更加完善；同业业务继续成为监管重点；资管新规落地，银行资管业务回归“代客理财”。

“非标业务回表，虽然能刺激表内信贷，但也会推升银行的负债成本。”上述银行中高层人士说，在负债端，由于禁止保本理财，迫使银行开发替代产品，或者转入表内。目前来看，结构化存款等产品的资金成本，虽然与理财产品持平或者更低，但仍然明显高于存款，这将侵蚀银行表内利润。

在资产端，金融去杠杆、强监管的指向，主要是针对非标、同业资产。而这些表外资产，虽然部分可以转回表内，但一些资金最终流向房地产等领域的资产，不能全部回表，势必导致银行流失部分业务。尽管融资需求有所回升，但能否支撑银行利润增长，仍是未知之数。

“表内负债成本上升，部分业务流失，会对银行的利润形成双重夹击。”上述股份制银行人士称，银行资产质量虽然有所改善，但也不能太乐观。一方面，落后产能、高杠杆企业的信用风险，仍然或继续暴露，另一方面，资本市场上不时出现的股权质押爆仓、产业基金风险，仍会持续暴露；房地产领域的风险，也依旧存在。

更为重要的是，随着强监管的到来，银行资产质量可能会加速暴露。1月19日，因为违规向壳公司发放贷款，以掩盖不良贷款，浦发银行成都分行被罚4.63亿元。更早些时候，江苏、广西、贵州等地的多家银行，也因隐匿不良贷款被处罚。

业内人士认为，强监管将会导致银行部分隐匿的不良贷款暴露，进而影响银行资产质量。华南某银行人士估计，整个银行业的不良贷款，可能还有30%没有暴露，还有一些不良贷款已经形成坏账，但尚未进入坏账表内。

银行全方位融资

理财、非标业务回表的影响之一，是银行表内资产、负债规模增加，从而导致资本充足率下降，触发银行融资需求。

公开数据显示，刚刚过去的2017年，仅A股的上市银行，就已经通过定增、优先股、二级资本债、可转债等方式，进行了总规模约6050亿元人民币、10亿美元，总计超过6100亿元的融资。其中，融资最多的光大银行，通过H股、可转债、二级资本债等方式，共计融资超过960亿元。

而在H股上市的银行中，也至少有7家发行了总额68.13亿美元的境外优先股，以及80亿元人民币的二级资本债。以上合计，上市银行2017年共计融资约达6600亿元人民币左右。

上市银行的融资刚刚拉开序幕，2017年完成融资计划的银行又将进行新的融资。截至目前，已经披露尚待进行的可转债、优先股、二级资本债、定增融资的发行规模，合计已经超过3100亿元，其中又以可转债规模最大。

已经披露可转债发行方案的银行中，民生银行、浦发银行发行规模最大，均为500亿元。其次为中信银行、平安银行，分别为400亿元、260亿元。此外，张家港行、无锡银行、江阴银行、吴江银行也分别计划发行可转债30亿元、30亿元、20亿元、25亿元，合计金额1765亿元。加上常熟银行已经发行的30亿元，年内银行可转债发行至少将达到1795亿元。

此外，包括上述银行的多家银行，还公布了总计325亿元的二级资本债发行计划，以及780亿元的优先股、240亿元的定增融资计划。上述合计3220亿元的融资计划，已经达到去年实际融资规模的50%左右。为了抓紧补充资本，部分银行已经使用了定增、优先股、可转债、二级资本债等几乎所有融资途径。