亚太货币: 全球贸易战的赢家和输家

全球爆发全面贸易战将损及亚太货币，尤其是出口导向型经济体的货币，比如韩元、新台币、新加坡元、林吉特和泰铢。日元受益于避险需求，将成为亚太货币的唯一赢家。

全球贸易战对我们看涨亚太货币的观点构成威胁
鉴于亚太区经济以出口为导向，全球贸易摩擦升温对我们看涨亚太货币的观点构成威胁。在贸易摩擦没有扩大且全球贸易战得以避免的基准情景下，鉴于全球强劲增长且美元中期疲软，我们重申亚太货币兑美元将在未来12 个月内升值3%~4%。在全球贸易摩擦升级的风险情景下，全球经济增长将受到冲击，从而令亚太货币兑美元承压。不过，我们并不认为美元兑其他主要货币（如欧元）会升值。

美国发起的贸易战不会带动美元兑主要货币走强
就美元而言，我们并不认为美国贸易关税会带动美元兑其他主要货币走强，原因如下。首先，美国经常账户赤字不太可能改善，尤其是如果其他国家也对美国商品征收报复性关税。其次，美联储可能会对加息采取更加谨慎的态度，因在供应短缺导致的通胀上升之外，美联储还需评估此对美国经济增长的影响。第三，美国似乎乐见美元疲软以缩小其贸易赤字。这从美国财政部去年10 月的半年度外汇报告便可观之，报告明确要求德国扩大内需，并认为这将带动欧元走强，从而减少德国对美国的巨额双边贸易顺差。

全球贸易战有损亚太货币
全球贸易摩擦进一步升级可能会损及亚太出口，导致出口导向型亚太股市资金外流，进而令亚太货币兑美元承压。在风险情景3 和4 中，亚太货币之间的表现也各有不同。

在情景3 中，即美国贸易关税主要针对中国的IT 产品，我们预计亚太货币兑美元将平均贬值2%~3%。此贸易关税对亚太出口的影响可能被多种因素所缓和，比如美国对中国商品的需求不完全遵循价格弹性，美国进口商品价格升高传导至消费者的程度，以及对中国进口商品的需求转至其他亚洲进口商品。

尽管这些潜在因素提供缓冲，但我们认为韩元和新台币的跌幅最大（兑美元贬值4%~5%），日元涨幅最多（2%~3%）；其他货币应下跌1-3%左右。由于其他亚洲国家和地区都是中国IT 价值链的一部分，该项关税的影响的范围将远超出中国出口行业。其中，中国台湾、韩国和日本与中国IT 价值链最为紧密。新台币和韩元将受到贸易顺差降低以及资金自出口导向型股市流出的拖累。

尽管日元也面临相似的情况，但避险需求很可能支持日元不跌反升，国内投资者的资金汇返以及日元投机性空头头寸平仓也将提供支撑。尽管人民币是美国贸易关税的主要目标，但很可能仅下跌2-3%，因中国央行会竭力避免货币大幅贬值，货币急贬可能令市场不安并再度引发资本外流。其他货币的贸易动态所受影响较小，但在避险情绪引发投资组合资金外流的情况下，可能会走贬1%~3%。

在情景4 全球爆发全面贸易战中，我们预计亚太货币兑美元的平均跌幅将高达4%~5%。我们认为韩元、新台币、新加坡元、林吉特和泰铢等出口型货币的跌幅最大（兑美元下跌5%~8%）。在全球需求前景不确定性升高之际，这些地区的央行也将转向更为鸽派的立场。对出口依赖较低的货币，比如澳元、纽元、印尼盾、印度卢比和菲律宾比索也难以独善其身（下跌4%~5%），在避险环境下，这些经济体为其经常账户融资将面临更大的挑战。人民币受到的影响较小（下跌2%~3%），因中国拥有强大的内需支撑，较能抵御外界影响，经常账户盈余和严格的资本管制也应限制货币贬值幅度。在避险需求的推动下，日元可能强劲升值5%~8%。（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）