券商研究所看好的5月31日10大金股

伊利股份:增发完善产能布局和品类优化,“双提”有助净利率提升

简评和投资建议

公司2010年和今年一季度收入同比增长分别为21%和29%,显示公司已经重新进入快速发展的通道。公司今年开展“双提工作”(提高提高盈利能力;提高费用使用效率),将有助于公司经营效率的提高,估计公司今年收入将增长20%以上,净利率水平提高到3.5%以上。

公司5月19日公告了定向增发预案,我们认为:增发项目有利于公司的产品结构调整,提高高端产品比重;抢占上游资源,增加可控奶源规模、完善产业链;优化产能布局,降低运输半径,提高保鲜度。此外,增发预案将进一步合理完善,锁定“上限”(70亿融资规模)和“底价”(32.6/股增发价),实际融资金额可能会下调到50亿。

我们上调公司2011-2013年(增发摊薄前)每股收益至1.67元、2.01元和2.47元,公司5月26日股价为34.82元,对应2011-2013年PE为21倍,17倍和14倍。假设公司融资70亿,则摊薄后每股收益为1.39、1.67、2.05元,若融资金额下调,则摊薄比例更低。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2011年摊薄前30倍估值水平,对应合理价格为50元。

风险与不确定性:(1)原奶价格波动风险;(2)乳制品食品安全问题;(3)产业政策风险;(4)增发最终融资金额尚存在不确定性,方案尚待股东大会和证监会批准。

海通证券

五粮液:信披问题处罚终出台,不影响业绩

研究结论:

四项信息披露不实被证监会处罚。(1)五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司(公司控股子公司)在亚洲证券存放任何款项,没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露,存在信息披露不完整,单就该事项涉及金额看,尚未构成重大遗漏。但是,五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项,与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致,致使投资者质疑公告的真实性,进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为;(2)五粮液在中国科技证券有限责任公司(中科证券)的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日,投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日,确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是,五粮液未披露上述事实;(3)五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正,将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元,但是五粮液一直未对数据差错及时更正;(4)五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项,2007年12月21日,宜宾市纪委、监察局下发案件通报,指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪,公司直到07年年报才做出披露。

公司对有关事项已经完成整改,不影响公司业绩,此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是“靴子落地”,有利于投资者对公司的信心恢复。

“关于证券投资”是公司实质涉及金额的事项,但通过集团和国资委的协助,使该事项不影响公司业绩:(1)“投资公司负责收回”8,000万元借款(其中含亚洲证券5,500万元资金)的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复:免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任;(2)“中科证券约8,300万元资金”的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权,09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。

盈利预测和评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司“买入”评级。

风险提示:行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响。

东方证券

顺网科技:广告业务高速增长,个人互联网领域加速布局

投资评级与估值:维持公司盈利预测(11/12年EPS分别为0.58元/1.00元,11年同比增长67%,假设新浩艺4季度并表),当前股价对应11年PE32倍(11年备考盈利预测0.75元),12年PE24倍(未来3年净利润CAGR高于50%),远低于A股传媒行业和互联网行业估值。而顺网科技每用户市值40元,也远不及腾讯每用户市值1800元,百度每用户市值1200元。我们看好公司在提升现有业务每用户收入同时,拓展个人用户领域的战略布局,重申“买入”评级。

有别于大众的认识:市场可能担心(1)网吧市场未来可能萎缩;(2)公司从网吧领域向个人领域延伸不具优势。我们认为:(1)未来5年,网吧市场仍将稳步增长;市场担忧随着电脑普及率和宽带接入普及率提升,网吧网民可能下降,但实际情况是,一线城市(北上广深)网吧数量仍在增长,而四线城市由于电脑与宽带普及率不足,网吧很少,后续仍有足够增长空间,短期内,网吧网民萎缩概率极小;(2)只要每用户收入大幅提升,未来成长空间已足够大。10年顺网科技每位网吧覆盖用户每年贡献收入仅2.8元,远不及腾讯每独立用户年贡献收入90元,百度每独立用户年贡献收入20元。

收入提升首先来自广告及推广业务。目前中国网民增速已趋缓,导致互联网企业对用户和流量的争夺更为剧烈,近期电子商务和团购企业铺天盖地的广告投放就是最好的佐证。这导致互联网强势媒体话语权进一步加强,而公司网吧领域垄断地位无法撼动,覆盖超过50%的网游玩家,作为网游领域的“国美苏宁”,广告提价已成必然。我们预计,11年广告及推广收入增速有望高达50%以上。

其次是支付业务;目前公司已调整网游联运策略,MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)仍以广告收入为主,而网页游戏/休闲游戏接入联运平台,但不以盈利为目的,要求统一使用顺网科技的账号且用蝌蚪币支付,一方面变网吧用户为公司用户,另一方面为后续支付业务提前布局。

我们预计,随着公司平台价值不断提升,并且不断推出新的业务形态,公司每用户收入有望大幅提升。

(3)借力现有优势,大幅提升个人市场成功率。首先公司将升级网维大师,网吧用户使用顺网账号登陆后,将根据用户设置显示不同个性化界面,提高用户注册顺网账户概率;其次,用户账号与支付系统绑定,提高用户使用蝌蚪币概率;再次,充分挖掘7500万网民数据和信息,改进用户体验,提升用户在家使用顺网娱乐平台概率;同时,根据用户需求,公司从电脑维修角度为提供PC保鲜盒产品(一键实时更新系统 内容娱乐平台),在没用正式发布产品,没有任何宣传推广情况下,公司内测用户已从5万提升至近20万,让我们更期待产品正式发布后情景。通过转换网吧用户为顺网用户并通过新产品增加用户,我们认为公司成功拓展个人互联网领域为大概率事件。

申银万国

特变电工:发改委批复特变电工硅业子公司光伏产业循环经济项目点评

点评:

未来光伏一体化产业链巨头

公司未来2 年将从变压器超级巨无霸成功转型为新能源及输变电设备综合制造商,新疆独特的地域和资源优势将铸就未来的煤炭-电力-多晶硅-硅片-组件-并网逆变器-输变电设备-EPC 总包商等一体化产业链的电力设备新能源巨头。2011 年至2013 公司利润仍有望保持20%以上的复合增速,并在2011 至2012 年间实现加速发展。

输变电业务盈利能力将积极回升

公司变压器业务从单机向成套转变,未来五至十年发展空间广阔,“十二五”期间增长一倍确定性较强。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构,在行业整体放缓的趋势下,2012 年仍有望实现25%以上的收入增速。

工艺逐渐成熟及煤电多晶硅组件一体化优势引爆未来业绩新亮点

公司煤电硅一体化项目已获发改委支持,公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本,有利于提升毛利率,预计2012年多晶硅出货量达3000吨,我们预计通过大幅扩产、工艺改良及自给发电等优势将助公司未来多晶硅综合成本进入20-30美元/kg区域。随着国家发展光伏产业力度加强,以及公司产能将逐渐释放,光伏业务有望成为新的利润增长点,“十二五”期间新能源将成为公司支柱产业, 占据收入的半壁江山。

海外订单近两年期待大幅增长

公司近三年来国际业务占收入比重逐年增加,已达20%以上。目前公司在中亚、非洲、美国等地高压输变电产业市场上订单饱满,预计未来几年输变电工程出口业务的收入将会保持50%以上的复合增速,中东地区订单履行度强,另外海外订单将确保毛利率维持高位稳定。

煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间

新疆将发展为国家能源基地,将建设大的煤、电基地和煤化工基地。目前将建设一批坑口电站,配套主网建设和特高压,来实现疆电外送。另外,铁路电气化建设的推进也能部分实现疆煤外送。公司天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。随着疆电外送问题的解决,优质动力煤价格有较大的上涨空间,除了自给部分,从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。

盈利预测

我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.30和1.55元,对应市盈率分别为19.62倍、14.21倍和11.92倍。考虑到公司业务具备良好的盈利和成本控制能力,以及公司独有的资源及一体化优势,并且我们认为公司未来的业绩确定性较强,经过前期大幅的调整,投资价值凸显,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;项目不能顺利获批的风险。

方正证券

贵州茅台:贵州区域发展推动茅台业绩释放

我们参加了贵州茅台5月25日的股东大会,与公司管理层做了简要的交流。

主要观点

1. 产能进入释放期,业绩将持续提升:公司自2006年起开始“十一五”规划建设,每年新增投产2000吨茅台酒生产能力及配套,因茅台酒产品生产周期为五年,今年正是2006年新增产能投入市场的第一年,预计新增销量约10-12%,公司“十一五”期间新增产能已经进入放量周期,未来将保持10%左右的年均增长。按照公司“十二五规划”,到2015年,高度茅台酒产能需要达到4万吨,目前茅台酒的年产能是3万吨。11年到15年间,公司每年将新增茅台酒产能2600吨,产能的增加是茅台酒未来业绩持续提升的保证。

2. 提价预期强烈,但是基于政府和社会舆论的压力,预计公司短期内不会提价:茅台酒目前出厂价为619元,但北京市场流通价已为1400元,河南和安徽地区流通价高达1600-1700元,批零差价继续呈扩大趋势;加之目前市场上茅台酒仍是供远小于求的局面,茅台酒提价的市场条件已经完全具备。但是3月31日发改委约谈酒类流通协会,要求企业服从国内经济大局,保持产品价格体系稳定;公司作为白酒行业龙头,更应该承担更多的社会责任,提前表态暂时不会提价;基于社会舆论和政府的态度,我们认为公司暂时会保持现有价格平稳。

3. 贵州省区域规划需要茅台承担更多的发展责任,公司大幅提高销售目标:今年4月9日,贵州省主要领导在仁怀为公司召开专题会,会上提出:“未来十年,中国白酒看贵州”的口号,提出要公司在十二五末产能达到4万吨、销售到400亿(含税)的发展目标,并给予公司在交通和税务方面的支持,而此前公司对外口径是260亿;按照公司2010年116亿的销售额计算,未来五年销售额需保持24%左右的年复合增长率,而公司产能增速维持在10-15%水平,因此未来要达到目标,提价战略仍是必要手段。我们认为茅台今年的业绩增长在放量和年初提价的前提下已经确定,未来会在“量价齐升”的带动下将保持一个比较高的增长率。

4. 公司有明显释放业绩做高市值的动机:公司公布2011年财务预算,营业收入增长45%,营业成本和税金增加35%,费用增加25%左右;财务预算的披露对于相对保守的茅台来说实属异常,由此可看出公司释放业绩和做高市值的动机。我们认为对于公司来说,管理层对于业绩释放的态度和动机对公司业绩的增长更为重要,而从此可见公司的态度已经转为正面,未来业绩增长确定。

5. 盈利预测和评级:我们认为公司将进入产能的释放期,虽短期内提价受到政策压制,但长期来看,价格仍是公司最有力的竞争战略,提价空间巨大,且管理层释放业绩的主观意愿已经形成。我们上调公司2011-2013年的每股收益预测为8.40、10.91、13.44元,对应动态市盈率为:23.66倍、18.22倍、14.78倍,2011年内目标价280元,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

通胀背景下企业的提价行为被持续抑制。

华创证券

七匹狼:收入放缓潜心整合,盈利提升内圣外王

独到见解

我们认为,“品牌领先”不同于“技术领先”,在技术领域,跟进企业具备“后发优势”,可以享有搭车模仿的溢价;而品牌的建立则是一个时间积累的过程。在一个竞争激烈的市场,特别是在互联网引领的多媒体时代,越晚打造品牌,建设成本越高。因此,正是由于上市较早,七匹狼具备了品牌打造成本的“先发优势”,可以率先体验上市带来的品牌和规模效应。

投资要点

1.休闲装行业:关注两种子行业的模式差异

我们认为,休闲装两种子行业的成长阶段和行业集中度是有差异的,从而决定了行业内的公司成长模式也不尽相同;我们认为,商务休闲行业集中度提升,“品牌”和“提价”是关键,后起小规模公司未必能取得高增长。而大众休闲装行业尚未饱和,“渠道”和“量增”是关键,小规模的后起之秀完全可以利用加盟模式、买手制度、快周转取得高增长。

2.转型中的七匹狼:外延与内生双管齐下

七匹狼上市后经历了5年高增长,从2009年开始进入转型期。我们从品牌延伸、渠道扩张、以及盈利水平提升几个方面进行了分析。由于七匹狼品牌延伸幅度较小、与主品牌跨度不大,因此采用“品类扩展”模式既可以成功又节省了新建成本。我们认为渠道模式之争,是要分阶段来看的,七匹狼早年实行加盟模式快速扩张,后期进行渠道整合、逐步加大直营比例,是符合行业发展特征的。

3.我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.30、1.64和2.14元,给予公司2011年30倍PE,对应目标价为39元

我们认为七匹狼的市值仍有提升空间、精细化管理也有较大改善空间。未来业绩提升可能来源于3个方面:(1)渠道整合带来毛利率提升以及利润回流。(2)蓝标经过两年时间培育,2011年有望扭亏为盈;(3)提价带来毛利率水平提高。目前A股可比公司2011年平均估值为28倍,我们给予公司2011年30倍PE估值,六个月目标价39元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:渠道整合时间长于预期;直营带来存货和费用提升

华创证券

达刚路机:关注斯里兰卡项目后续进展
总体状况:公司是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商,主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务。2011年1季度,由于人工、原材料成本上涨以及销售提成结算等因素的集中影响,业绩低于预期。从目前的情况来看,4月份单月销售已实现同比增长,国内新疆、云南等地区的销售状况较好;国外市场销售也逐渐恢复。我们预计2011年公司收入将同比增长30%左右。

产能释放情况:近2年,公司车载类产品产能靠外协才仅能达到150台左右,严重制约了公司的发展。公司2010年上市募集资金后,2011年下半年开始产能将会得到明显改善。目前,“焊接机械装配车间”正在进行内部装修及水电等设施的装配,总建筑面积约1.2万平方米,预计6月份可投入生产,全年产能将较2010年增长50%。另外2个车间将于明年上半年开工,2014年全部达产。

销售网络的建设:公司上市之前在国内只有一个办事处并且网点人员不足。目前,公司已经完成已完成新疆、石家庄及沈阳3个办事处的设立。昆明、南京、南昌3个办事处今年也将全部设立完毕。

关于斯里兰卡项目:2011年4月26日,公司发布公告称拟于近期参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标,项目规模预计为1-1.5亿美元。公司与斯里兰卡方面过去有多次项目合作,2009年,公司与斯里兰卡方面签订了价值4,170万元路面机械产品的供货合同,提供包括智能型沥青洒布车、稀浆封层车、同步封层车等全系列路面机械产品,该国对公司产品认可度较高。斯里兰卡现有公路2.8万公里。根据“斯里兰卡北部公路重建计划”,政府将对该国北部的13条公路进行改造建设,其中5条干线公路已被列为国家重点支持项目,我国企业负责承建其中的4条,对于我国设备供应商而言是巨大的商机。

如果此次项目可以中标,所需设备大概在8000万元左右。由于设备的采购主要集中在前2年,所以对2011年收入贡献将接近4000万元。如果该项目能进展顺利,公司2011年业绩增长30%将会得到保证,并有望超预期。目前,该项目正在进行资格预审,未来能否竞标成功存在一定的不确定性,值得后续密切关注。

对市场需求的判断:公司生产的智能型沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可精确控制的施工历史,具备节能环保的特性,是沥青路面设备中的高端产品。从公司历年的毛利率和净利润可以看出,2007-2010年,公司综合毛利率维持在50%以上,净利润率在35%左右,远高于普通的工程机械产品。公司所处的沥青设备细分市场规模较小,整个市场容量不足百亿元,行业内竞争者多为规模较小的民营企业。对于公司这种成长中的民营企业,具备较好的市场环境。

国内市场方面,截至2010年底,全国公路网总里程已达到398.4万km,其中高速公路由“十五”期末的4.1万km发展到7.4万km,新增3.3万km。此前国家制定的高速公路网规划指出,2020年高速公路达到8.5万km。按目前发展趋势,预计到2012年前后,我国高速公路里程将达到10万km,远超此前2020年规划目标。2011年是“十二五”的开局之年,根据交通部投资计划,全国公路建设投资将有望超过7000亿。

“白改黑”是未来路面材料与施工的发展趋势。发达国家的沥青路面占铺装公路总里程比重达到90%以上,而我国这一数字在仅22%左右。大部分发展中国家包括中国正在经历白改黑的过程,对沥青路面机械的需求将大幅增加。在公路建设“绿色经济”理念倡导和对路面使用寿命要求不断提高的背景下,公路施工对路面机械的施工工艺和施工质量提出了更高的要求,公司生产的高端智能化产品具备智能、环保、节能的明显优势,是沥青路面设备发展的方向。

在2010年之前,公司由于产能受限,丢失了很多订单,也培养了竞争对手。2010年以来,公司加大了在国内市场的营销力度,在国外市场受金融危机影响需求下滑的情况下,国内市场提供了有力保障。

国外市场方面,2009年之前,公司直接对外出口、通过国内大型集团公司转手到国外和通过国内进出口公司出口三种情况出口到国外的产品占到50%左右。由于公司出口的国家主要是印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等发展中国家,这些国家受到后金融危机的影响,2010年需求有所下滑。但这些国家目前仍处于大规模建设阶段,道路建设对公司产品的需求很大。

2011年海外市场的恢复加上国内以新疆、四川、云南等市场的开拓将成为公司的主要增长点。

新产品的研发:公司主要产品为智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车等。2010年,同步封层车需求大幅提高,销售收入达到了5864万元,同比增长176%。公司加大研发投入,沥青水泥砂浆半挂车样机在试制阶段,冷再生机正处于工业化测试过程中。冷再生机今年下半年有望投放市场,该产品技术难度大、产品价格高,一旦批量化生产,对公司业绩贡献较大。

盈利预测及投资建议:斯里兰卡项目将是公司2011年业绩超预期的主要影响因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.83、1.14元,目标价18.5元,对应11年30倍PE,增持。

国泰君安

包钢稀土:全球稀土定价权花落包钢稀土

点评:

“稀土产品交易所” “统购统销模式”助力包钢稀土牢控全球稀土定价权。公司已经通过设立国贸公司和进行“统购统销模式”取得了北方稀土定价权。而此次由包钢稀土牵头组建的稀土交易所是全球第一家稀土交易所,该交易所的组建确立了新的定价机制,改变了稀土行业长期以来报价混乱的局面,也更加牢固了中国对全球稀土的定价权,同时也有利于稀土行业的健康发展。我们预计未来全球稀土产品的交易很可能采取“稀土产品交易所的基准价 协议升贴水”的模式,而公司作为中国和全球的稀土巨头则可通过收储和调控市场投放量两种方式来掌控中国和全球的稀土产品价格。

包钢稀土或将包揽江西省的“南方稀土”。据透露,该稀土交易所将建成全国稀土行业的交易所,交易品种不仅涉及轻稀土还会涉及重稀土。但作为现货交易平台,如果交易重稀土就要求包钢稀土有充足的重稀土储备,但目前包钢稀土主要还是经营轻稀土,尽管可以通过多招募股东的方式来缓解这一问题,但肯定会导致稀土产品的交易品级难以统一从而产生纠纷,事实上,我们判断包钢稀土积极南下参与南方稀土整合是解决该问题的主要方式。目前,南方稀土整合主要围绕江西和广东两省展开,就江西而言, 中铝和五矿都已经败走麦城并投身于广东稀土的争夺之中,而包钢稀土却通过收购信丰新利等三家企业获得赣州11500吨的稀土分离产能,更重要的是,包钢稀土的分离技术和下游深加工优势与当地政府想提升和发展稀土产业的想法不谋而合,所以我们认为包钢稀土凭借其收储经验和资金实力拿下江西重稀土的可能性更大。

包钢稀土-迅速崛起的“全球稀土巨人”。随着新能源汽车,风电,节能设备的发展,全球对稀土的需求将持续高增长势头。而作为稀土行业龙头,未来公司将凭借其庞大的资源储备,巨大的市场投放能力和全球唯一的稀土产品交易平台来调控全球稀土价格,进而充分分享全球稀土行业发展的盛宴。更重要的是,随着公司募投投项目的投产, 公司已经从之前的分离和贸易企业变成拥有深加工生产线的一体化企业,而且高附加值产品在公司收入和利润结构中所占比重越来越大。随着需求的增加,未来公司的主打产品:镨钕、钕铁硼、镍氢电池、荧光材料等将有巨大应用前景,公司的行业龙头地位也将进一步巩固。

给予包钢稀土“推荐”评级。经过测算我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为:1.65 元,2.1 元,2.53 元,对应全面摊薄后的PE 分别为:42X,33X,28X。考虑到公司对稀土行业的控制力和公司未来巨大的成长空间,我们给予公司“推荐” 评级。

风险提示:1,国外稀土矿山投产和中国政府对价格的调节使得稀土价格从高位回落;2,公司参与南方稀土整合并不顺利;3,公司深加工项目进展不如预期;4, 国家对稀土上下游的保护、支持、鼓励政策发生转变。

中邮证券

江海股份:变频空调进入销售旺季,下半年产能将大幅放量
1.事件

目前国内空调已进入销售旺季,变频空调销售占比大幅提升,我们认为江海股份的投资机会已开始显现。

2.我们的分析与判断

2010年国内空调内销3674万台,同比增长23.6%,其中变频空调销售占比约为30%,按照苏宁发布的《2011中国空调行业白皮书》,预计年内空调市场规模将继续稳中有升,全年增速在10%左右,其中变频空调销售占比将提升至50%以上,其中在一二级市场的销售占比将达到60%-70%,在三四级市场销售占比将超过40%,变频空调将成为主流。目前空调已进入常规的销售旺季,变频空调需求量大幅增加导致其对焊片式铝电解电容需求量大增,公司来自于变频空调的订单快速增长。

另外,由于国家对节能减排的大力推进,以LED平板电视、变频冰箱等为主的其它新型节能家电的渗透率也在不断提升;工业变频器行业依然高度景气,风力发电/太阳能发电及新能源汽车行业亟待发展,国内高铁建设加速等众多因素导致工业电容器需求依然旺盛。

当前公司已有2台老化机、1台卷绕机到货,困扰公司的产能问题正在逐步得到解决,预计9月底之前还有5台老化机、4台卷绕机到货,年底前还有3台卷绕机和用于生产大型螺栓式电容的1台自动测试机和1条自动装配线到货。我们预计下半年产能将大幅放量,年内工业用电容器产能将扩充一倍,消费用焊片式电容将扩产50%以上。除引线式电容之外,其它电容的年有效产能将扩充50%以上。

另外,当前全国各地均出现用电荒,很多电子厂正面临每周停电2-3天的困扰,但是江海股份主要原材料化成箔产地内蒙地区的电量供大于求,电荒问题不明显。公司化成箔依然在按进度扩产。内蒙有20条线,60%自用。宝鸡已经扩充到18条线,年内会再扩6条线,扩产完成后月供应化成箔36万平米。由于电费占化成箔成本的40%左右,考虑到 6月底内蒙地区工业电价可能下调,届时化成箔毛利率水平将提升。公司将在内蒙电价下调后启动内蒙化成箔二期工程。

公司尝试横向整合进入工业用薄膜电容器领域,无论是从资本市场还是从产业角度我们都积极看好。当前公司薄膜电容器仍处于小试阶段,估计明年开始放量。

3.投资建议

我们认为江海股份(002484)将充分受益于产能替代及节能减排、新能源带来的投资机会,变频家电及工业用铝电解电容将迎来爆发式增长,我们上调2011、2012、2013年EPS至0.9、1.22、1.63元,对应的PE是28、21、16倍,估值已低,维持推荐投资评级。

银河证券

同仁堂:投资同仁堂商业,销售网络日趋完善
事件:

公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。

点评:

1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。

2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源--同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。

3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。

4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。

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