银河证券6月29日晨会纪要

今日视点:

逆向投资的回归—2011年中期A股投资策略分析

对于下半年A股市场，银河策略部的判断是：

1、市场在遭遇年初以来持续的紧缩压力之后，有望企稳回升。

2、从估值来看，当前市场处于底部区域，2600点附近将是长期价值投资的良机；调整的时间窗口基本到位，7月可望筑底回升。

3、大危机之后没有更大的风险，上证综指的震荡底部已经从1664、2319垫高到了2500点之上。从长期来看，2600点附近是长期建仓价值位。

4、小股票是反弹第一阶段首选标的。但新兴泡沫的破灭并未结束，价值回归是市场演绎的主基调。“传统复兴”之下，中型蓝筹股兼具安全性与进攻性。

5、寻找新蓝筹必先经历大浪淘沙之旅。新蓝筹公司必须具备两个特征：其一，下游相对分散；其二，具有特定壁垒。

6、在长期投资价值凸现，下行风险有限的前提下，我们倡导优选具有长期投资价值的优质公司，在下跌中坚定买入。在调整中坚定实施逆向投资战略，在企稳回升后进一步巩固持仓。

2011年下半年基本判断与投资建议：

核心波动区间：2600-3300

情绪扰动：2600点下方挖坑是长期投资机遇

投资理念：在下跌中逆向投资，寻找长期价值标的

投资风格：优选中型蓝筹，看好投资和消费双升级

行业选择：电力与通信设备、机械、建材、商贸零售、医药。

一、 市场聚集

情绪释放的时间尺度

核心观点：

1、市场的调整一般为10-14周。超过15周的情形很少。

2、大熊市是由多轮下跌构成的，每轮之后有反弹；当前不是大熊市，一轮下跌足以。

3、当前下跌接近尾声，底部形态正在形成。或有反复，都是买入机会。

4、无论长期观点如何，反弹第一步都是超跌反弹和小股票反弹的速度快。

5、关注次新股。在市场低迷时候，次新股的投资价值往往较高。

分析：

市场不仅仅是基本面的反应，更是人类情绪的反应。从历史经验来看，悲观信息的累积到一定程度，才会导致市场的大调整。

有人认为，我们必须从公开媒体上寻找到8条以上看空的理由，市场才会大调整。但调整一旦来临，往往持续一段较长的时间。这个时间区间一般为3个月左右的时间，从中国股市过去的经验来看，一般为10-14周。很少有少于10周的持续调整，也很少有长达15周以上的持续调整。不仅中国如此，海外市场亦如此。

有研究认为，可能是多头的等待时间一般为3个月左右。即便是大熊市也不例外，从2008年的经验来看，1月中旬市场开始调整，4月下旬市场大幅反弹。尽管我们可以给出来自政策和经济基本面等众多解释，但事实就是，是在3个月左右的下跌之后，做多的情绪才集中释放，无论激发因素是什么。

我们认为，还有另外一个原因：人们对悲观情形的理解与想象，经历3个月时间已经能够达到很充分的状态。在大熊市中，更坏的状况也是人们难以一时想到的，所以也需要先反弹之后再去想明白更长远的事情。此时，第一轮下跌的底部，很可能成为第二轮下跌之后的反弹中能够达到了长期价值中枢。

二、 要闻点评及行业观点

美国：政策短期观望—发达经济周报第7期

核心观点：

1、美联储的联邦公开市场委员会以10:0的投票结果，一直通过了维持联邦基金基准利率在0-0.25%的区间不变的决议，同时决定维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策，以及自去年11月开始的6000亿美元的QE2资产购买计划按期到6月底结束。

2、我们认为，在目前经济形势决定了美联储当前的货币政策将持续，紧缩或者继续实施刺激的可能性都不大。主要的原因是，一方面美国经济存在需求缺口，近期的经济数据疲软，失业率有所上升，私人部门5月份仅增加了8.3万份工作岗位，较之前三个月月均24.4万份的水平大幅下滑，领先的制造业PMI指数下降，工业生产增速连续下滑，因此，货币政策紧缩是不太现实的；另一方面通胀压力开始显现，不仅是PPI、CPI增速进一步上升，美联储更为关注的核心通胀也不断攀升——截至5月份的前3个月里，核心通胀年率高达2.5%。而且随着通胀预期的形成，美国大量基础货币的流通速度可能会上升，这会导致通胀加速，因此，美联储在近期实施QE3继续货币刺激也不现实。这样，观望经济复苏情况与通胀走势，就是美联储的唯一选择。

3、伯南克的学术观点表明了当面临高油价的压力时，他对采取紧缩措施持谨慎态度。他在普林斯顿大学时研究了1973-74、1979-81和1988-92年油价上涨冲击，货币政策作出反应和不作反应的情况下对产出的影响。研究发现，经济衰退主要应归咎于央行针对石油涨价采取了错误的加息应对举措，而非油价上涨本身。油价冲击的实质影响大部分要归因于货币政策的反应。若货币政策不作反应，油价冲击对产出的影响大多会在8-10个月之後消失。从伯南克的学术观点看，即使当前面临一定的通胀压力，美联储在近期也不会采取像欧洲央行那样的紧缩措施。

4、6月PMI数据显示，欧元区服务业PMI、制造业继续减缓，因新订单出现近两年来首次下滑。综合指数看，经济增长有所下滑，如果从扣除核心国德国、法国的数据看，欧元区其他国家的经济已经开始衰退，这表明，欧元区内部非均衡进一步扩大，德法经济与外围国家经济之间的差距会越来越大。在过去的两个月，PMI指数迅速下滑，意味着欧元区的经济增长正在失去动能，二季度的平均PMI显示经济以大约0.6%的速度增长，低于一季度的0.9%，而6月份的数据意味着仅仅0.4%的增速。

三、 报告精选

IT实业景气向好，首选超跌、低估值、质地优良个股—计算机行业2011中期策略报告

核心观点:

1、IT指数自2010年4季度高点下跌了32%，自2011年初以来下跌了27%，计算机是调整幅度最大的行业板块之一。

2、IT行业出现大幅度下跌的主要原因是之前的估值过高。经过大幅调整后，软件股的预期市盈率平均在29倍。板块大幅度下跌的另一个原因是：一些“美好故事”破灭。

3、与科技股下跌相反，IT实业景气向好，国内IT行业正处于盈利快速增长期。IT产业热点多，表现为应用的升级、深化、广泛化，热点在企业信息化、政务电子化、云计算、智能交通、视频监控、智能监控、物联网等领域，推动国内软件业增速达20%以上，部分软件和硬件子行业增速30-50%甚至更高。

4、我们对于下一阶段IT行业板块走势的看法是：

（1）经过前期大幅度下跌，未来2个月里IT板块将出现反弹，IT指数走势将强于上证指数；

（2）IT估值相对于其它行业仍然偏高，再有新三板等因素，未来半年里仍然存在不利于IT板块的市场风格；

（3）由于IT行业实体经济景气，至迟到2012年上半年，IT板块走势将重新生机。

投资建议：

目前我们的投资思路分为两方面：

（1）低估值、确定成长，在调整市下进行防守，长线中可获益。包括用友软件（600588）、东华软件（002065）、海康威视（002415）、广电运通（002152）。

（2）跌幅多、估值已低、公司质地好的个股，是反弹行情中的适宜品种，同时也是长线的合适选择，包括东软集团（600718）、数字政通（300075）。

（3）作为补充，高估值、高成长的品种，我们选择川大智胜（002253）、广联达（002410），未来业绩高增长且可持续。

估值回调合理 反弹箭在弦上—环保行业2011年中期投资策略报告

核心观点:

1、估值回调合理：2011年初至今环保行业综合指数表现明显跑输大盘，上证综指下跌2.81%，深证综指下跌4.63%，环保运营行业平均指数下跌9.21%，环保设备行业平均指数下跌26.14%。目前环保运营行业平均动态市盈率为24X，环保设备行业平均动态市盈率为33X。我们认为目前估值基本见底，环保运营行业合理市盈率为25X，环保设备行业合理市盈率为40X，主要原因是环保行业正处于高速成长的起点，未来发展空间巨大，年均增长率将不会低于30%，到2015年产值有望达到GDP的7%-8%，同时设备行业成长性和回报率明显高于运营行业。

2、反弹箭在弦上：我国从2011年开始将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的环保治理道路，到2015年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%，工业除尘平均排放浓度还将降低40%，非电力行业将严格执行脱硫标准，电力行业开始执行脱硝标准。《“十二五”节能环保产业发展规划》有望近期出台，该项规划将明确环保行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等，将是环保行业发展的重大利好。我们认为上半年短期的估值回调，为环保行业提供了很好的的投资机会。

3、细分行业都有机会：我国固废处理设施严重不足，未来5年将进入建设高峰期，固废处理设备和运营投资机会巨大。运营行业整合和膜技术设备应用将是污水处理产业的主要投资机会。大气污染治理产业主要投资机会在除尘设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。环保扶持政策出台和污染处理费上涨是投资催化剂。

投资建议：

估值为辅，业绩为王：我们建议投资具有业绩支撑、成长性明确和估值安全边际较高的上市公司，同时行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，可以给予重点公司估值溢价。我们重点推荐：桑德环境、碧水源、龙源技术。

石化景气重来—2011年石油化工行业中期策略报告

核心观点：

1、下半年WTI原油价格在90-120美元之间波动

上半年三方面因素促成油价比预期强：一是中东地缘政治影响；二是全球原油需求恢复比预期好；三是美元的大幅贬值造成的投机。下半年风险溢价和流动性逐渐下行，原油需求增速也有下行风险，但利比亚局势造成的供应不足风险更大；如果OPEC不及时增产，下半年全球石油库存会下降到偏低水平，WTI会到110-120美元。

2、海洋钻井费率见底回升，高端船将率先景气

墨西哥湾禁令取消，全球海洋钻井重踏复苏进程。海洋石油开采的安全标准预计将提高，淘汰掉部分老船，将重建自升式钻井船的供求平衡。海洋钻井船费率将见底回升，高端船将率先景气。

3、成品油定价市场化将加快，炼油亏损担忧有望改观

国家下半年推出新的成品油定价机制改革的可能性很大；预计将缩小调价时间和调价参照的原油变化幅度，均价130美元以下石油公司在上限内自主调价。如若实施，将对炼油企业形成实质性的利好，由于炼油不确定性导致的估值折价将出现明显的消失。

4、石化行业步入景气上升阶段

2011-2012年是全球乙烯新产能投放是相对低谷，中东产能由于天然气短缺而开工率不足，欧美部分老产能面临关闭，全球乙烯开工率2013年前将重回90%的高景气，目前处于景气周期上升阶段。

投资策略：

石化双雄估值便宜，已具备绝对收益的投资机会；石化推荐受益行业景气明显并有股改预期的S上石化、业绩弹性最大的辽通化工和海越股份；油服推荐中海油服、杰瑞股份和海默科技。

变革驱动未来景气 估值已可逐步买入—2011年通信行业中期策略报告

核心观点:

1、通信设备板块估值已近两年来的底部，可以逐步买入；超配拐点预计在8月初。

当前通信设备板块，扣除个别不可比公司，整体平均估值已低于25倍，多支个股估值甚至在20倍以下；而市场对通信设备板块2011年的业绩，预期仍保持较快速的增长。从估值角度而言，通信设备板块已可以逐步买入。

2、通信设备板块中报业绩偏谨慎，全年不悲观。

从08年以来，上半年国内电信固定资产投资占全年的比例就不断下滑，从08年的38.47%下滑到2010年的28.62%。尤其今年上半年通信设备板块业绩不佳，主要受制于二个方面的因素影响，一是国内信贷紧缩引起的产业链上下游验收回款滞后；二是运营商反腐对中大型网络建设项目投资招投标节奏的放缓。 但我们对全年并不悲观，毕竟运营商的全年资本开支计划是伴随业务发展所必需的网络建设投入，不具有很大的调整弹性，基于统计数据来看，国内运营商资本开支计划和实际电信固定资产投资历史上也是基本一致的，加上国外（尤其欧美发达经济体）电信投资情况预期良好，确保通信设备行业全年业绩无须悲观。

3、通信行业进入宽带变革时代，驱动通信设备行业进入景气周期。

当前通信行业刚刚进入宽带变革时代，这将推动“信息高速公路”走向“信息光速时代”，驱动通信设备行业进入一个长景气周期。移动互联网数据流量的爆发性增长和宽带用户业务体验对带宽要求的提升，将促使全球运营商加快无线移动网络的升级和新建步伐，并持续加大对有线宽带网络的投入。

投资建议：

重点推荐：中兴通讯（000063）、中创信测（600485）

无线和有线宽带的发展，是驱动未来通信行业投资的双轮动力，数据通信设备、无线设备、光通信（包括传输和接入网）设备投资，均将持续受益。同时，未来运营商多网并存，网络的复杂度和业务流量的不断加大，也将推动网络测试优化市场的不断扩大。 未来对通信行业的光通信、网络测试与优化、无线覆盖和数据通信四个子板块，均持续看好；重点推荐中兴通讯、中创信测。