“1994年美元贬值之谜”是否会成为下半年人民币汇率的逆镜像？

章俊：近期美联储的政策立场日趋鹰派，令美债的收益率出现大幅跳升，所以导致了中美10年期国债收益率出现了持续的倒挂。与此同时，投资者对于国内的资本流出和人民币汇率贬值的担忧在持续上升，那作为稳增长政策应对，我们预计未来央行还是会通过降准、降息来帮助实体经济渡过难关，但中美货币政策继续背道而驰是否会给人民币汇率带来较大的贬值压力也成为市场关注的一个焦点。

年初以来，虽然我们看到中美的利差在持续收窄，但是人民币汇率依然相对坚挺，这很大程度上是归功于出口的韧性和中美通胀缺口所导致的中美实际利差依然是维持在高位。

预计下半年伴随中国出口动能以及中美实际利差会见顶回落，人民币的贬值压力会进一步上升，但是问题是人民币是否一定会出现较大幅度的贬值呢？我们的答案是未必。这是因为我们看到美联储和全球其他主要央行在加紧收紧货币政策加上地缘政治风险，会导致全球经济在下半年出现明显放缓，那如果中国经济在稳增长政策的推动下能在下半年起稳回升，那么中国和海外经济相对表现的差异就会成为支撑人民币汇率的重要因素。

这是因为在1994年在美联储的加息周期中出现了非常特殊的现象，也就是在美联储加息以及美国国债收益率持续上升的过程中美元非但没有升值，反而出现了较大幅度的贬值。这个原因主要是当时我们看到全球经济普遍走向，特别是美国以外的地区包括欧洲、日本等发达经济体以及大部分的新兴市场国家的经济增长十分强劲，那美国的经济增长弱于美国以外的地区，所以随之而来的经济增长差异导致了美元在1994年出现了一个大幅的走弱。所以如果下半年中国经济表现好于海外经济，那人民币汇率就会获得支撑，从而成为“1994年美元贬值之谜”的逆镜像。

（作者为摩根士丹利证券首席经济学家章俊）