他们去年起便重仓煤炭 这个板块还能“火”多久？丨投资人说

吕鹏华 深圳市日斗投资管理有限公司市场部总监

先后在中国铁路通信信号集团有限公司、深圳市国有免税商品（集团）有限公司工作。2021年6月加入深圳市日斗投资管理有限公司任市场部总监。公司投资团队核心成员均拥有二十余年二级市场投资经验。

记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗

以下是访谈实录

重仓布局煤炭行业 看好其低估值、高分红特点

第一财经：当前公司的平均仓位水平是怎样的？重点持仓的方向又是哪些行业呢？

日斗投资 吕鹏华：我们今年仓位还蛮重的，基本上是满仓，再加上一些来自券商的融资，我们目前整体仓位在110%-115%。今年全年外部局势比较震荡，包括国内的疫情影响，但我们一直是满仓。为什么会这样做？因为我们对自己所投资的企业调研深入，也了解它们的基本情况，每月会跟踪它的生产经营数据，并且和上市公司保持良好的沟通机制。今年受疫情影响，我们没有太多的机会深入调研上市公司，但像股东大会这些我们都会去参加。

另外一方面就是我们投资的企业质地非常好，首先是估值非常低，另外一方面就是分红比例也非常高，所以我们在这一块的仓位比重较高。像煤炭行业这样的单一行业，我们的仓位应该在50%-60%左右。其它行业我们会适当配一些，但是与煤炭行业的关联性相对较低。这样就可以平抑市场波动，包括市场的非理性下跌。

除了煤炭以外，我们布局的其它一些行业的分红率也相对较高。我们整体持仓的分红率都在7到8个点，所以我们敢于上杠杆，敢于用满仓的仓位在今年的行情下进行交易和投资。

关注公司与行业成长性

做好风控：非经调研 绝不买入

第一财经：通过您刚才的介绍，能感觉出日斗投资在股票策略型私募中的策略，或者说仓位水平也是相对偏激进的。那公司当前整体的投资逻辑和框架是怎样的？在选择投资标的时，有哪些硬性指标？

日斗投资 吕鹏华：我们非常注重企业的基本面、估值、成长。我们同时会注重企业的商业模式，会选择一些非常卓越的商业模式，包括它的管理层有好的治理，有强劲的现金流，同时对它未来的成长性和前景也会做一个预判，比如说能达到3-5年的高成长，这是我们比较关注的。

另外一方面，我们在做这种分散配置的同时，也会有一个仓位的集中。对于自己确定性高的行业，我们在它拐点到来的时候采取一个相对集中的仓位。我们从2020年开始调研煤炭，并且在2021年上半年重仓煤炭。我们会反复比较同时持有的一些行业，看哪些行业的确定性更高。

我们对一个行业基本会有3-5年的跟踪，我们所有的投资基本上都是“非经调研绝不买入”。这样，当你在市场下跌的时候，就会非常自信，敢于在非理性下跌时，综合判断个股的基本情况之后，敢于在下跌的时候加仓。

用电需求持续增长 煤炭供需偏紧

第一财经：日斗投资对煤炭行业是非常关注的，今年煤炭行业的业绩以及景气度确实非常高，接下来这样的高景气度能否延续？

日斗投资 吕鹏华：煤炭这个行业从2013年到2020年，经过7年产能的关停并转，现在全国规模以上的煤炭企业从过去的7000家缩减到了4000家。存量的企业在下降，带动的就是煤炭投资也在相应地缩减。

另外一方面是煤炭的供应。因为资本开支的缩减，包括煤炭企业数量减少，导致煤炭市场供应量相对减少，同时大家把更多的关注度放到了新能源上。但是煤炭能源依然是我们国家能源领域中最重要的一部分，占比应该还在60%左右。

另外一方面从需求来看，随着我们GDP的增长，虽然工业用电相对有缩减，但是居民生活用电，比如7月是同比增长26%的。大家可以看到我们用电量每年都有正向增长。据我们统计，每年我们国家的用电量有同比10%以上的增长，全年我们国家煤炭总用量应该是在40多亿吨以上。在目前供给和需求不匹配的情况下，大家也可以看到去年9月份，国家发改委等对于煤炭现货价格的快速上涨进行了宏观政策的调整。所以煤炭行业在那段时间的股价表现并不理想，甚至说跌到了非常低的价位。我们反而在这时候进行了底部的加仓，所以在后面的行情上来以后，我们净值表现也相对较好。所以在煤炭领域，一个是供给，一个是需求，这两端不匹配。

像今年上半年高温天气，长江中上游出现了一些工业用电比较短缺的情况。现在的水电，包括新能源，在我们国家能源消费领域的占比虽然在提高，但是它的力量还相对较弱。

何时减持煤炭？ 可关注两大信号

第一财经：在什么情况下才可能会去选择减少在煤炭方面的投资？

日斗投资 吕鹏华：我们选择煤炭行业，首先是因为它符合我们的逻辑。也就是估值低，现金流好，另外有分红。如果某一天这个行业从估值角度来说，炒得比较高，比如说到40倍、50倍以上，这个时候我们会觉得过热了，肯定会择机进行出售。

另外从供给端来看，国家也意识到煤炭在我们能源领域中的占比非常高，在目前供不应求的情况下，会增加产能。如果我们看到有产能的释放，我们也会卖出。

当前新能源板块风险较高 建议关注高股息率的行业和个股

第一财经：接下来我们聊聊市场话题。当前关于成长和低估值，包括风格切换的话题讨论和分歧也是比较大的，在您看来接下来市场会如何演绎？

日斗投资 吕鹏华：我们觉得这个市场还在震荡前行，我们希望广大投资者多关注一些与疫情关联性较低的，同时也要注重企业的高分红。建议大家选择一些高股息率的行业和个股。大家要用长期观点去进行投资，而不是去热门的赛道进行博弈。

像我们今年看到一些新能源行业，从偏股型公募基金的持仓集中度来看，它在新能源行业的占比达到了40%以上。这是一个超前的、较高的仓位，我们觉得这块的风险还比较大的。建议大家选择一些估值低、现金流好、分红比例相对较高的行业。

关注券商、移动通信等领域机会

遵循四大投资逻辑 低估值、高现金、高分红、可持续

第一财经：顺着上一个问题，除此之外，还有哪些方向符合刚才您所提的投资框架和逻辑呢？

日斗投资 吕鹏华：我们还在看一些非银金融，也就是券商。另外还有移动通信。这几个行业也符合低估值、高现金、高分红以及可持续这四大标准。