A股估值整体处于低位 四季度行情如何演绎？丨投资人说

黄亮 招商基金资深策略分析师

新西兰梅西大学金融学本科、研究生。历任上市券商总部研究部副总裁（VP）、首席投资顾问、海外大型全球能源企业市场部经理。

拥有12年A股投研经验，擅长运用基本面趋势，进行市场及行业公司的深入研究，具有医药、有色等行业研究经验，专注于二级市场策略和投研服务。

（记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗）

以下是访谈实录

市场调整之后 估值具有性价比

第一财经：你好黄总，感谢接受我们的专访。前期A股市场面临一定因素的影响，也有着一定的调整压力。马上面临三季报披露期，在您看来这些绩优股有没有可能借机迎来一定的股价修复行情？

招商基金黄 亮：我们看目前整个宏观经济环境，虽然说修复进程还是面临一定的压力，但是也在持续地改善过程中。比如我们看到最新公布的规模以上工业增加值同比实际增长4.2%左右，应该说较预期还是有所改善的。其中制造业也同比增长了3.1%左右。经济基本面是在缓慢修复的过程中。另外，我们看到市场在经历了调整之后，现在的估值确实是具有性价比的。可以看到无论是沪指还是万得全A指数，整体市盈率倍数已经来到了6%-7%的位置（近3年来），也就大概是12倍和16倍。相对于今年调整幅度非常大的4月份来说，应该说估值是非常具有性价比的。所以我们觉得接下来随着经济进一步修复，然后大家看到更加乐观的信号之后，市场的股价应该会有一定程度上修复的可能性，建议大家不应过度悲观。

市场或呈底部震荡走势 建议运用好资产配置 控制好仓位

第一财经：进入四季度，在您看来A股市场的韧性，以及您预期它的表现是怎样的？

招商基金黄 亮：当前市场依然面临经济缓慢修复，同时在美联储再次加息之后，短期对于汇市以及整个资本市场而言，心理层面上还是有一些压制。所以我认为当前应该是处于底部的区间，但是可能需要看到更明显的一些基本面数据修复，才会看到级别相对比较大的反弹。

在这个阶段，我认为更多会呈现出偏左侧或者说是底部区间的震荡趋势。在震荡趋势过程当中，市场分化的情况应该会比较普遍。建议大家要关注那些可能面临基本面不及预期，股价回撤的一些风险点。另外，对于那些错杀的行业和个股，我觉得反而需要更加关注可能会出现的潜在的一些见底企稳的机会。整体上正如我前面所讲，这个阶段属于底部区间，对于大多数投资者来说，运用好资产配置，控制好仓位是一个非常重要的手段。

以中长线视角理性看待投资

第一财经：您建议投资者当前应该如何操作？在资产配置方面如何做到进可攻退可守呢？

招商基金黄 亮：首先我觉得这轮下跌很大一部分原因是大家对于海外市场的担心，当然这只是表象。其实关于市场价格的变化，更多还是取决于内因，也就是国内基本面的进展。有一种说法认为短期可能汇率的波动，以及包括像下一阶段基本面的弱复苏，可能会导致阶段性流动性的收紧。我们更加需要看到的是，从历史上来看，北上资金有80%甚至更多的资金是属于长期配置资金，代表着一些主权基金，包括一些长线资金。所以其实短期包括像汇市的波动，我们觉得不构成市场大幅下跌的可能性。所以在这个位置，我们看到沪指估值大概是12倍市盈率，对应大概是6%-7%左右的历史估值，百分位处在低位的一个水平，从三年期的维度上来看。在这个阶段，我觉得大家应该更加把投资的思路和视野放得长远一点，不应过短的聚焦在某一个月或者很短的时间区间去考核自身的业绩，应该放在半年甚至更长的维度去看待未来长线的投资机会。

从另一方面来讲，我们从中报也可以看到一部分高增长和高景气度的行业，比如说以新能源为代表的这些方向，依然有比较好的业绩表现。这些方向可能是下一阶段我们作为那些中长线布局的，对于耐心投资者来说更加值得关注的方向。

碳酸锂价格维持高位 中下游产业盈利能力承压

第一财经：接下来我们聊一下板块和方向。像碳酸锂价格在突破50万元/吨以后，它基本上一直维持着高位运行的状态。在您看来，锂价的高位运行会对中下游产生怎样的影响？从长期角度来说，这样的高价又会持续多久？什么时候能真正得到缓解？

招商基金黄 亮：锂的价格乃至于整个新能源行业确实是最近市场关注的焦点。今年以来上游碳酸锂为代表的电池原材料相关的这种涨价，其实是影响今年股价表现的一个非常重要的因素。

我们看到由于上半年一些气候的原因，包括青海盐湖整个产量也受到了一些影响，还有包括全球锂矿资源定价的提升，比如说我们最近也看到澳洲的一些锂矿提高了相关拍卖的价格，大概提升了10%左右，在面临下游需求比较旺盛的格局之下，上游又面临提价，很显然它会影响到中游电池厂商，还有包括像下游整车汽车的利润空间。我们大致看了一下中报的情况，以碳酸锂为代表的这些资源股的整体业绩还是非常靓丽的，高的达到了50%甚至更高的区间。但是动力电池为代表的厂商，它们的业绩快速收窄，我们看了一下龙头公司的业绩，大概利润率是在14%左右，整车的利润水平压缩得更加猛烈。其实对于整个产业链来讲，业绩会出现比较大的分化。

短期来看，我们认为这种上游资源品可能维持在一个相对比较高的成本区间，原因就是因为碳酸锂整体的产能在短期快速扩张的可能性相对还需要一定时间，另外需求相对比较旺盛，所以错配的格局比较明显。如果看到明年，我们觉得整体行业内部的产能会持续扩张，包括像锂矿资源，包括像锂盐相关的产能项目也会陆续地开工。对于明年，我们觉得整个供需结构应该会相对今年宽松一些。对于中下游整个新能源汽车行业产业链利润的改善，应该说从中长期来讲依然是比较乐观的。

赛道股拥挤度降低 长期看具有较好布局机会

第一财经：说到赛道和方向，您如何评价今年以来赛道股整体的表现情况？有没有观察到一些新赛道机会的出现？

招商基金黄 亮：通常市场是把军工、半导体，还有新能源这三个行业的一些细分领域放在了赛道股范畴之内。确实这些行业代表着高增长，代表着高景气，以及具有持续地政策支持。

我们觉得可以从两个方面来看待未来赛道股的机会。首先经历了五、六月份市场的快速反弹之后，以新能源为代表方向的公司估值确实是处于阶段性的高位，但是在最近的七、八月份股价加速回落，整体来讲，现在的估值又回到了中位数偏低的位置。所以从估值的角度，结合我们对于中报的业绩跟踪，两者的匹配度相对来说还是比较不错的，我们看好未来以新能源为代表的赛道股继续向上的机会。同时，还有一个指标可能是投资者容易忽视的，那就是机构的拥挤度，也就代表主力资金在新能源、半导体、军工方向上投入资金的密集程度。如果拥挤度比较高，代表着可能未来市场的价格波动相对来说会比较大，一旦不及预期的事件发生，股价的波动区间也会比较明显。从这个角度来讲，我们建议可以更多去关注军工这个方向，它的拥挤度相对来说会稍微偏低一些。当然新能源车当前的拥挤度也回到了一个中位数左右的水平，代表着其中一些业绩比较好的方向依然具有长期且较好的表现机会。

房地产行业基本面逐渐修复建议继续观望跟踪优质资产

第一财经：房地产板块也是近期资金关注的方向之一，您如何看待今年以来房地产板块整体基本面的表现？另外从未来投资的角度来看，您又如何看待与它相关的投资机会？

招商基金黄 亮：房地产板块就是地产股，我觉得应该是存在比较大的预期差。一方面大家很明显的感受到地产行业前一段时间信用风险的释放，对于股价，对于楼市而言影响非常大。从基本面的角度来看，我们看到36个城市8月份的销售数据整体上呈现出弱势的复苏，就是从一个负区间慢慢地在改善，但是整体的基本面还是缺乏明显的亮点。在政策端我们看到前期政策的引导在持续发酵，对于整个行业基本面的改善还是起到了正向的作用。我们看好未来房地产行业在政策的引导之下基本面逐渐修复。

从具体的表现上来看，由于10月份是金九银十的关键时点，如果10月份的销售数据能够明显回暖的话，对于后续整个楼市的企稳以及资本市场上股价的反应，我们觉得将会有正向的刺激作用。目前来看，我们建议大家仍然是继续观望。在投资机会上，我们应该以一个错杀的角度去看待当中一些优质资产，比如在风险已经定价之后的一些债券端的投资机会。另外，包括像内生现金流比较好的一些龙头房企，它们的股价在基本面修复之后，可能修复的动能会更加明显。

消费板块具备一定性价比 建议投资者要保持耐心

第一财经：今年以来表现相对羸弱的消费板块，它们接下来是否可能有突破性的机会，您怎么看？

招商基金黄 亮：消费板块在经历了过去两年的持续调整之后，首先在性价比的角度来看，已经具备了一定的投资机会。当然消费板块它又比较大，里面包括像食品饮料，包括像一些可选消费等，内容较多。从修复的优先程度来讲，我们建议大家可以看好以白酒为代表的食品饮料方向。另外，我们中长期也看好疫情持续改善，以餐饮旅游方向为代表的可选消费也会迎来基本面的反转。短期来看可能受疫情的影响会更大一些。对于消费板块，建议大家还是要保有更多的耐心。