野村中国首席经济学家陆挺：牵动人心的全球经济

野村中国首席经济学家陆挺：

谢谢一财的邀请，让我谈一点对当前全球和中国经济的一些看法。

如果用一句话来总结我认为就是：压力不可低估，但终将否极泰来。先说压力不可低估，我说四点。首先，全球通胀在高处徘徊，通胀压力还非常大，高通胀可能还要持续一段时间，美国9月份的CPI还是8.2%，虽然比6月份的9.1%要下降了一些，但是核心通胀率创了新高，在6.6%，美国好多年来都没有看到过这样高的通胀率。欧元区在9月份的通胀达到了9.9%，核心通胀率也是创了新高，达到了4.8%，可以说对于欧元区来讲，几年以前都是不可思议的，这是第一点，通胀压力确实现在是比较大的。背后我想这里面有过去几年在供给侧方面的一些原因，因为疫情的影响，在2020年疫情发生之后，世界各国尤其是美国、欧洲等发达经济体印钞确实印得也比较多，所以也使得通胀的压力这次明显要比之前几年要高很多，这是第一点。

第二个方面，就是在高通胀的压力之下，世界各国的央行，尤其是美欧的央行，虽然在开始的时候慢慢吞吞准备不足，但是面对这样的高通胀压力，从今年年初开始明显加大了加息的力度和节奏，美国从今年年初的时候开始，一路加息现在已经加到了3%，我们估计11月份加息还会加75点，到了12月份还会再加75点，也就是说年底之前还要加1.5个百分点，明年还要再加，到最后高点会加到5.2%左右这样的一个水平，欧洲央行那边刚加息了75点到2%，到年底我们预计会加到2.75%，明年二季度会加到4%，然后在此高位要持续一年。随着世界各国央行的加息，美欧市场利率明显走高也带动了很多新兴市场国家的利率走高，全球的融资成本快速的上升，美国十年期的国债利率从年初的1.5%已经上升到了这几天的4.1%左右，美国30年期的按揭贷款利率年初的时候只有3.1%，现在已经是6.9%左右。

第三点，就是世界各国经济已经出现了一些下行的迹象，而且这个下行的幅度会明显加大。金融系统已经开始出现了一些问题，比方说美国的房产交易量已经在过去的一段时间里面下降了1/4，欧洲的PMI，也就是它们的采购经理人指数初值在9、10月的时候，已经下降到了17.1%，可以说过去4个月一直在荣枯线以下，其实它们的经济已经出现的萎缩的迹象。德国10月份的制造业，德国的制造业是非常关键的，它的PMI只有44.1%，9月份的时候是45.7%，可以说未来这几个月，对于德国来讲，作为世界制造业的中心之一，它的制造业面临了非常大的困难。我们估计总体来说美国和欧盟那边，从今年的四季度经济正式进入衰退，我们预计大概会持续五个季度左右，它们的GDP的增长速度会低于0。另外一方面，现在快速上升的利率也对全球的金融系统产生了一些影响。在9月底的时候，我在伦敦出差，当时英格兰央行就是英国的中央银行，出手解救当时因为利率快速上升的英国的养老金体系出现的问题，我们已经看到快速上升的利率对养老金这样一些基金，还有对其它的一些金融企业产生了一些负面的影响。

第四点，就要说到我们中国这边，可以说我们中国经济未来面临的一些挑战也是不小的，我们三季度经济明显复苏，3.9%确实是一个非常不错的来之不易的数字。但是，接下来我们还面临着一些挑战，我们四季度经济增速其实面临了一些压力可能还不小。首先，在疫情方面，我们现在看到还是有一定的压力，尤其是今年已经进入了抗疫的第三年，大家抗风险的能力可能会有所下降，不确定性也在上升。在房地产这个方面，现在还不能说完全的已经开始触底反弹，我们的新房销售过去这一年下降了百分之二三十，开工下降了45%，土地销售同比下降了65%，这个行业面临的挑战还非常大。第三个方面，就是我们在房地产这块下行带来了其他方面的一些连锁反应，一方面是因为交房的问题带来恶性循环，导致新房销售本身比较疲软。第二个，对于上下游企业来讲，尤其是建筑企业也面临较大的困难。第三，因为房价的下跌，财富的效应产生对消费负面的影响。第四，地方政府的财政也面临较大的挑战，影响消费和投资。最后一点，就是我们在房地产这块的一些问题对银行和资本市场也会带来风险。最后一个挑战，对于我们中国经济来讲，就是出口这个方面了，去年中国出口高增长，30%的增长，确实体现了我们国家在制造业方面非常高的能力，也体现了我们国家在抗疫方面非常成功的一面。但另外一方面我们也要看到这样的高增长也是不可持续的，到了今年9月份中国的出口增长速度只有5.1%，未来这几个月可能还会出现增长速度持续下行的情况，这原因倒也不复杂，一方面现在我们面临的基数是非常高的，因为去年、前年中国出口都是高增长。另外一方面，不少国家在疫情之后，它们本身对一些产品的需求在下降，它们的消费结构转向了服务业。另外一方面，它们本来的存货也比较多，所以对存货的需求也在下行。所以，总的而言我们出口面临下行的压力比较大，尤其是在美欧经济在未来这几个季度进入衰退的时候，我们出口可能会面临更大的压力。

刚才讲了整体来讲全球经济包括我们中国经济现在和未来一段时间所面临的挑战。但是，我相信其实曙光就在眼前，终将否极泰来。为什么会这么说呢？我说几点，第一，我们在通胀这个方面，实际上我们已经看到了很多方面，价格已经在下降，通胀其实已经开始在一些地方企稳。比如说这两天欧洲天然气价格暴跌，甚至到了负数，很多人可能觉得很难理解，这是因为天然气的供应在上升，另外一方面它们的存储能力可能也有限，但不管怎么说，欧洲在天然气价格方面面临的压力要比以前小很多。全球的原油价格，从6月份的高点到现在已经跌了25%左右，基本上已经回到了俄乌冲突之前的位置，从原材料价格的角度来讲，和过去一年的高点相比，铁矿石的价格跌了42%，钢铁价格跌了33%。从粮食价格这个角度来讲的话，大豆、小麦、玉米，从今年的高点分别下跌了16%、27%和2%。最后从航运物流价格角度来讲，全球航运价格从高点现在已经跌了大概60%左右，这些因素都使得未来一段时间实际上全球的通胀应该说是会下行的，总的来说我认为不至于出现高通胀一直持续到明年的情况。

如果通胀下行，我们实际上也会看到世界各国加息的力度在后面也会放缓，这是我要说的第二点，就是加息周期接近下半场，甚至在有的地方接近尾声，加息的预期已经开始企稳，甚至下行。比如说在美国这边，这两天实际上加息的预期已经明显的减弱。之前很多人都认为12月份美联储还要加75点，那现在由于越来越多的人认为只会加50点，明年美联储加息有可能在一、二季度甚至可能在一季度就会停下来，与此带来的就是美国十年期的国债利率最近已经开始明显下跌，从之前的高点4.24%，过去这两天甚至已经跌到了4.04%，过去这几天，美国的股市也因此明显上涨，美元的上涨也告一段落，美元指数过去一个星期跌了4%。

第三个方面，就是世界各国在疫情之后的消费复苏实际上还有一定的空间。比方说像美国在服务业方面的PMI采购经理人指数还在60附近，远高于50的荣枯线，服务业的消费释放还没有完全被释放掉，为什么呢？因为供给有限，尤其是在那些比如说航空，在酒店，在餐饮这个方面，之前被压抑的需求还没有得到完全的释放。

最后，作为全球第二大经济体的中国，我们的经济其实也看到很多的曙光，一个方面就是如果我们在疫情防控方面，在未来这几个月做好的话，我们的经济就会出现明显的反弹。第二个方面，就是中国房地产行业的下行，虽然也许还没有真正的触底，但是过去这几个月中央和地方出台了很多支持房地产行业的政策。第三个方面，在制造业这一块，2天前国家六个部门出台了15条措施，加大制造业引资力度，支持外商投资企业在A股上市，而且非常明确地指出要在做好新冠肺炎疫情防控前提下，要便利跨国公司、外商投资企业高管、技术人员及其家属的出入境，要让各个地方用好用足中外人员往来快捷通道，要明确标准和流程，要为外籍人员来华提供便利，我认为这一点非常的关键，也可以看到我们政府认识到，在这个方面只要把一些流程做好，提供更多的便捷便利，我们在这个方面其实还有很大的空间吸引外商投资，增加FDI。几天前中国民航局也在他们的例行发布会上表示，中国民航将在这个月底到明年3月份执行冬春航班的计划，国内外航空公司要多安排好多航班，跟去年同期相比要增加106%，我认为在这个方面也体现在边际上面我们进一步优化很多防疫的措施。在外交方面，我觉得我们接下来也会出现非常积极的变化，这样的话使得我们在对外开放方面，无论是外面对我们中国的投资，还有中国对外投资方面，可能会有进一步的突破。

最后我要说很重要一个方面，就是我们在二十大的报告中非常强调发展，尤其是强调双循环这样的发展，在这个方面我相信我们其实围绕着这个双循环我们可以看到很多新的需求，也可以围绕这些需求，实际上也能够增加我们在供给方面的能力，尤其我们看到在硬科技方面，在粮食、能源安全方面，我相信这些方面，一方面创造需求之外，另外一方面随着国家在这方面大量投资，也使得中国在这些方面，我们在可持续发展方面，在经济安全方面，这样的一些进步能够给我们未来的经济增长带来一些新的增长源泉，我相信中国经济明年复苏的情况，大概率会优于今年。我今天的发言就这样，谢谢各位。

视频来源：2022第一财经未来商业秀