全球流动性最紧张的时刻已过去，3000点附近积极布局四大板块丨投资人说

陈家琳 上海世诚投资创始人兼首席投资官

CFA持证人、上海浦东特许金融分析师协会监事长，超过30年金融行业从业经历，曾服务于多家顶级金融机构，包括外资券商及合资公募基金管理公司。擅长宏观分析和国际经济研究，所在公司和个人多次获得包括私募金牛奖在内的业界主流奖项。

美联储是全球流动性“总龙头” 对各类资产影响巨大

第一财经：我们知道世诚投资的主战场是国内A股市场，同时您和您的投资团队也十分关注美国经济及美联储的一举一动。这两者之间是否有着重要的关联呢？

陈家琳：大家为什么去关注美国经济、关注美联储的动作，因为美联储它是全球流动性的“总龙头”。它要是把龙头开得大一点，所谓“大水漫灌”，各类资产都能够受益，但是一旦它把龙头拧紧了，就像今年大家也看到了，结果其实也是非常明显，各种大类资产都受到很大的影响，包括股市。你看美国的股市，不管纳指还是标普500指数，跌幅都在20%-30%，我们这边港股市场、A股市场跌幅也是相类似，所以哪怕你的主战场在国内资本市场，其实你还是要去关注全球的经济金融领域发生的这些变化。

预计加息终点在4.75%-5% 最紧张的时刻已经过去

第一财经：您谈到“拧龙头”，我们知道，在本月初，美联储再次加息75个基点，这也是它连续第四次加息75个基点。您对此如何解读，这将对全球市场产生哪些具体影响？

陈家琳：（累计加息）这么大的一个力度，我自己分析，可能是主要还是因为，前期美联储动作比较慢了一些。去年这个时候，大家听到最多的声音是什么，美联储主席鲍威尔说，没有问题，通胀只是暂时，到时候通胀自然会下来。但是现在一年时间过去了，我们看到整个通胀还是居高不下，也就是说，当初美联储产生了误判，它是远远地落后了那条所谓（通胀）曲线，所以最近几个月正在加速地往前赶。

到什么时候是个终点？我们自己判断，接下来12月份应该还会有一次加息的力度。现在市场预测，加息75个基点的概率略超过50%，但是我自己猜测，可能随着最新的通胀数据的公布，下个月再加75个基点的概率，应该有可能会稍微降下来一点，所以我自己猜测12月份会加50个基点。最终的利率终点会在哪里呢？终点的话（预计）是在4.75%~5%，现在是3.75%~4%，这意味着还有100个基点。美联储已经加了接近4个百分点了，剩下还有最后的五分之一，相信最紧张的时刻其实已经过去了。

预计明年美联储将放缓甚至暂停加息步伐

第一财经：美联储这种加息75个基点的节奏，一度被经济学家形容为“太高、太快、太远”。现在您给出了4.75%-5%这样一个利率终点的预判，您的判断根据是什么呢？

陈家琳：更快、更高、更远，实际上是相对之前的太低、太近或者是太慢而言的。这一切其实如果你把它们放在一起连贯来看的话，我相信整体而言到目前为止，美联储它的节奏还是基本上符合预期的。我觉得这一次可能美联储它有可能会放弃它现在口口声声讲的2%的中长期通胀目标，因为有很多东西都不在它的可控范围之内。

现在我们面临的是一个百年未有之大变局，这个百年未有之大变局，不是仅仅针对中国，其实是针对包括美国在内的全球各个经济体而言。平时大家谈得很多的一个词叫“绿色通胀”，所谓“绿色通胀”就是现在各个国家包括中国，都在追求低碳环保绿色，在这个过程中，我把它称之为鱼和熊掌不可兼得。你不可能说，我又要低碳绿色环保，另外一头又要低成本、要体现它的经济性，这样很难实现。你说绿色经济是在美联储可以掌控的范围之内吗？绝对不可能。所以我说可能到了明年的某个时候，虽然通胀还在一个中等位置，比如说4%、5%，但是当美联储意识到，通胀不在它的完全可控范围之内的时候，它也会放缓甚至会暂停加息的步伐。

“失业率”和“工资涨幅”是美联储最重要的决策依据

第一财经：您预测明年有可能会结束这一轮的加息周期。另外我们还非常关注的一个金融指标，也就是“美债收益率”，如果这个指标也在持续飙升的话，明年结束加息的可能性就更大了对吗？

陈家琳：我觉得美债收益率它不是美联储去做决策的一个依据，它其实是美联储加息之后的一个结果。对美联储而言，它其实关注的指标不是大家现在讲得最多的通胀，包括我前面提到的核心通胀，而是另外两个指标，一个就是整个劳动力市场、就业形势，不管叫“就业率”也好还是叫“失业率”也好；另外一个就是工资的涨幅。尤其是工资的涨幅，我相信是现在是美联储最关注的一个指标。

我们回过头去看，去年11月份，整个美联储对于通胀的态度和决策来了一个180度的转向，为什么？其中有一个触发因素就是，美联储更多地去关注了工资涨幅这个指标，他们非常关注工资和通胀之间的这种螺旋发展是不是会持续，一定要打破这个循环，其实现在正在做这个事情。所以我认为，只要看到工资的涨幅下来，只要看到失业率连续两三个季度往上抬升的话，美联储也会放缓甚至暂停加息。

全球经济下行趋势确定 但这并不意味着衰退

第一财经：从宏观来看，美联储的加息周期对于全球经济将会带来哪些影响？越来越多的声音认为，全球经济明年可能会陷入一定程度的衰退。您是否同意？

陈家琳：我觉得整个经济并不是我们讲的那种衰退。要说衰退的话，你看美国今年第一季度第二季度它的整个GDP季节性调整之后，折年率都已经是负增长了，如果这么来看，美国今年上半年就已经进入技术性的一个衰退了。但是我相信，你要是去问大家，你说美国今年上半年是不是就进入衰退了？我相信没有人会同意这样一个观点。

我们讲的衰退实质上主要就是指，整个经济活动的普遍地放缓，以及居民收入的一种普遍地收缩，这两点的话我觉得一时半会还看不到。经济大幅下行这个是确定的，但是现在的基准假设还是一个经济下行，并不是衰退。

三季报业绩略低于预期 医药股正经历“困境反转”

第一财经：目前A股还处于一个时点，就是上市公司的三季报基本都已经披露完毕，从今年三季报情况来看，公募基金青睐的依然是新能源等热门赛道的绩优个股，同时，医药板块前期低迷，最近也出现了基金加仓迹象。在您看来，今年的三季报呈现出怎样的特色？您从中可以看到哪些机会？

陈家琳：三季报其实总体比整个市场预期稍微低了那么一点点，但是中间有分化。您刚才提到的比如说像机构投资者比较青睐的新能源赛道相关个股，业绩表现很强同时整个的股价也继续中规中矩。包括你刚才提到的医药股，这个板块我把它定义成“困境反转”。因为之前这些医药股受到政策的影响，主要是产业政策、行业政策的影响比较大一些，现在的话大家对于整个政策的预期发生了一些更加积极的变化，因为觉得不可能一直这么下去，整个国家在医药方面的政策到了一定阶段之后，也会做出一些改变，也会更加有利于整个行业的健康发展，所以我说像医药的话，我把它定义为叫“困境反转”。

积极布局先进制造和创新药械 消费板块性价比有吸引力

第一财经：眼下，上证综指反复在3000点上下胶着，您如何展望接下来以及明年A股市场的走势？世诚投资会采取怎样的布局策略？

陈家琳：我们所有这些挑战放在面前，但好在我们看到这几个方向其实边际上都在发生一些积极的变化和改善。所以我们觉得对于未来的行情，我们还是非常期待的。

就我们世诚投资而言，不单单是现在3000点附近，包括过去两三年时间乃至未来，我们其实一直非常专注和聚焦在以下这几个方向。第一个就是能够代表中国优势的先进的制造业企业，从需求侧看，它是一个全球共振的行业，从供给侧看，中国的这批优秀公司具有绝对的全球领先优势，而且这种优势还在进一步扩大，这是第一个。第二个，就是前面提到的医药板块，当然我们世诚投资可能更多地是去围绕着创新药、创新器械以及和创新相关的服务业产业链去做文章。第三就是消费板块，也是过去两年受损比较大的，但是随着现在整个经济重启的预期不断升温，我相信消费板块经过两年多的调整，整个估值和股价已经下来了很多了，也已经回到了性价比非常有吸引力的水平，相信未来也是机会远远大于风险。

最后一个是上游资源品，或者是上游的一些跟周期相关的，它不单单只是受到了整个宏观经济需求上升的这种刺激，另外一个很重要的就是从安全的角度，这些上游资源品也是代表了整个产业链、供应链它对于安全的这种诉求，也就是说原本这批股票可能只值个5倍10倍（市盈率）的，未来可以享受更高的估值、更高的股价。

信创板块还处在“预期”阶段 将来谁业绩好谁就是龙头

第一财经：您谈了这么多比较主流的赛道,我想追加一个问题,就是最近一个比较热门的又是一个黑马的赛道，就是所谓“信创”概念——信息技术和软件股，这些个股涨幅不小，但却没有诞生显著的龙头，您对这个板块怎么看？

陈家琳：信息技术创新产业，它是我们网络安全和数字安全的一个基石、一个基础，也是整个信息技术板块投资一个非常重要的组成部分。这里面其实细分领域还蛮多的，包括比如像信息技术的基础设施，包括刚才您提到的基础软件和应用软件，还有像信息网络安全，其实在这些细分的赛道里面都有不错的标的。

但是为什么好像没有龙头？它跟其他的板块比如新能源板块相比，它有一个比较明显的差异是在于，这批股票目前还处在“预期”阶段，业绩还没有兑现出来。当它的业绩开始体现的时候，谁的业绩好，谁就能够成为龙头。但是我相信未来的话，有我们政策的加持，这些优秀的上市公司它们的业绩一定能够兑现，在信创板块里面，我们的龙头股也会更加清晰。