A股到了几年一遇的布局期，军工板块市值上升空间正在打开丨投资人说

辜若飞 磐耀资产创始人、董事长、基金经理

北京师范大学金融学学士，历任上海云新投资管理有限公司分析师，上海中汇金投资股份有限公司基金经理，专注于消费、大金融及国防军工板块。拥有超过15年从业经验，代表产品成立8年多以来，累计净值为7.8499。先后获得中证报三年期金牛奖、中国基金报一年期、三年期英华奖，证券时报一年期、三年期金长江奖，WIND三年期最佳私募奖、私募排排网五年期最佳基金经理等奖项。

复杂市场环境下 国内机构投资者正在加速迭代

第一财经：2022年的投资环境比较复杂，各家管理人都在组合构建和调仓选股上承受了不小的压力，您觉得在过去一年的投资有哪些新的迭代，又带来了那些启示？

辜若飞：确实刚才您提到了一个词叫“迭代”。在刚刚过去的2022年，其实我们整个A股市场经历了很多国内也好、国外也好比较大级别的利空因素的压制，越是在这种比较惨淡的环境之下，它越是给管理人提出了一个更高的要求。我们如何能够更好地进行风险的控制、回撤的控制，如何能够把我们整个研究做得更加的深入、更加的扎实，如何能够在这么多的细分行业中选择到更好的结构性的机会，确实我觉得市场提出的要求需要我们不断地去适应，因为我们看到兔年的开年整个市场的表现还是相对比较积极的。

利空因素边际改善 “春季躁动行情”还会持续

第一财经：正如您所说，兔年开年，A股市场表现积极，主流观点认为，经济复苏将是2023年中国经济的关键词，您如何看待经济复苏的趋势以及同A股的联动节奏？中短期内，开春总有的“春季躁动”行情，是否依旧值得期待？

辜若飞：在当下的话，确实我们是非常乐观的。为什么这么说？其实过去一年压制A股的几个核心的利空因素都在发生明显的边际改善，同时我们整个A股的整体估值在过去10年也好、过去20年也好，长期来看的话，在一个非常底部的估值分位数。也就是说，立足于基本面有安全边际的前提之下，利空因素在改善，所以我们觉得今年大的方向一定是经济逐级复苏的这样一个态势。这样一个态势到底是非常快速的一个强复苏，还是缓慢复苏，这一点跟我们的整个宏观政策面也有非常直接的一个关系，但是复苏基调我觉得确定性是很高的。A股市场我觉得肯定是值得去做战略性的一个重点配置的。

刚才像您提到“春季躁动”，我觉得今年的“春季躁动”会持续下去。为什么这么说？眼前正好在一个拐点上面，这个拐点就是利空因素刚刚发生边际地改善，从资本市场角度来看，其实大家的信心刚刚开始慢慢地恢复起来，这个时候其实从时间节点来看，是非常好的一个配置机遇期。比如说在春节之前，可能是一些核心资产带领起来的这种价值类的（风格）行情，这时候整个外资在不断地流入，经过这样一段行情演绎之后，站在眼下，我觉得可能外资的快速流入阶段性地可能会慢慢趋缓一点。到目前这样一个窗口期，从价值和成长这两个方向比较来看，我们觉得可能成长股的这个方向在接下去可能更加值得期待一点。

国防军工板块处在非常好的战略配置机遇期

第一财经：谈到成长股，磐耀过往两年一直偏重于国防军工板块的研究，市场对于国防军工也一直存在较大争议，您认为在当下的投资背景下，国防军工板块的投资思路和景气度发生了哪些变化？

辜若飞：国防军工这个板块我们觉得它是立足于时代发展的大浪潮上的行业，它是一个真正值得去长期投资的行业，这是为什么？其实你看A股的历史它并不是很久远，包括国内的整个国防军工行业，它其实发展阶段还在比较早期，比如说刚刚从高研发投入期进入到快速列装放量期，所以它给人的感受，比如说以前业绩释放不好、估值比较贵，可能有一些地缘政治的摩擦因素使市场短期情绪高一点，但是很快就会回落，所以大家会刻板地认为，国防军工这个行业它是一个偏主题投资多一点的行业。

但是你看其实从美股过去5年、过去10年甚至是过去40年这样一个非常长周期的走势来看，比如从美股标普500各个行业长期年化回报率的统计来看，国防军工这个行业它在过去40年的数据它是排在前五位的，它用长周期的数据证明了它一旦真正从高研发投入期进入到快速列装放量期，再慢慢到成熟期，长周期里面它是真正能给投资人带来高回报率的行业。真正成长股的摇篮，它一定是高成长性的赛道同时叠加了高壁垒性，这两者结合起来之后，它里面的核心公司能够长期分享到整个行业高成长的一个红利。

从2018年开始，我们就已经对这个行业持续有配置，并且持续是一个相对来说偏高的一个仓位配置，就是因为我们观察到2018年附近的时间阶段，它正好是国内军工行业从高研发投入期进入到快速列装放量期这样的一个拐点上面，我们正站在一个营收利润持续高成长的起点上，市场分歧还很大，并处在一个历史底部的估值水平附近，现在其实是非常好的一个战略配置机遇期。

军工板块市值上升空间打开 关注国企改革等方向

第一财经：在这种乐观预期下，针对国防军工板块，未来的选股和选时，您有哪些策略建议？

辜若飞：去年国防军工这板块相对来说跌幅会大一点，是因为有很多行业里面的一些不确定性因素，比如说军工行业增值税方面到底如何收取，这方面市场分歧很大，大家会考虑这个行业短期的业绩释放会不会存在问题，而最近这段时间已经有政策出来了，把之前的政策补丁全部都打上了，也就是说过去一些行业里面的细节的分歧得到了一个完善，这是第一个新的变化。

第二个新的变化在于什么，就是军工里面有真正的龙头公司像成飞（集团）它已经开始整体上市了，以前可能国防军工板块里面的一些主机厂，整体的一个市值来看的话都并没有很大。就像之前有一个段子，说整个军工板块的市值加起来可能还不如一瓶酒，而现在整个军工板块一个真正的龙头完成整体上市之后，对于一些别的主机厂会有一个市值的对比，这里面我觉得整个市值的提升空间感还是在的。

第三个维度，其实在过去这几个月的时间，军工板块里面国企改革的方向确实发生了一些非常好的进展，有非常多的一些核心的军工行业的上市公司，不论是比如股权激励，包括并购重组等等一些方向，都有一些非常明显的进展，我们认为整个军工板块它整体的公司治理的改善也会变得非常的明显，所以我觉得从当下来看，军工板块不光之前我们看好的这种长期逻辑依然是非常确定的，同时不论是短期跟市场的匹配度也好，还是短期的基本面的改善也好，其实我觉得相应的都是取得了一些非常明显的进展。

重点布局军工、医药和职业教育龙头上市公司

第一财经：在经济复苏的前提下，您认为从一年的维度来看，哪些方向值得我们布局和关注？

辜若飞：我们目前看几个方向，一个是刚才咱们也聊到过的国防军工这个方向。其次在价值投资这个方向，我们目前比较看好医药这个板块，我们除了高端装备制造业之外配置第二多的行业就是生物医药这个板块了。我们的整个行业选择的理念叫“顺大势、逆小势”，我们上一次把医药板块全部都卖掉是在2020年的下半年，那一波正处于核心资产牛市尾声的时候，当时整个医药板块的估值水平达到了一个历史峰值附近，我们觉得虽然行业还是好行业，公司仍然有很多非常优秀的公司，但是估值过贵了，它可能透支了未来几年的成长性，它就不是一个非常好的投资机会。所以我们在那个阶段基本上接近清仓式地降低了医药消费这两个板块的配置比例。

但是在过去的这半年，我们觉得尤其是像医药这个板块，机会正在重新回来。因为过去这一两年时间，整个医药板块的估值从一个历史的绝对高位，又回到了一个过去十年估值的一个非常低的分位数，比如像医保控费集采这样的一些行业政策，它并不会扼杀医药板块的长期投资机会。一方面是行业出清的一个逻辑，龙头公司享有了更高的市场份额，其次是创新和出海，这些逻辑其实在我们国内的很多优秀的医药行业的公司上面都正在得到一个体现。所以我们觉得整个行业目前就是在具备安全边际的基础上，未来可能会迎来一个比较长周期的新一轮的投资机遇期。

最近这段时间我们也在不断地思考，到底还有哪些方向是预期比较大、逻辑比较顺，大家关注度还没有那么高的。预期差很重要，预期一定不要打得太满，所以我们最近一段时间其实对于整个比如说教育行业，尤其像职业教育培训这个方向，我们觉得可能迎来了一个比较明显的投资机会。它是受政策导向支持的方向，同时它又因为过去整体教育行业的不断下跌，整个行业的出清速度也非常的快，这里面我觉得一旦现在真正开始复苏之后，其实龙头公司它会享有更大的市场份额，我们觉得其实有很多的公司可能会开启新一轮外延并购的周期。

今年流动性环境较温和 多因素共振带动市场向上

第一财经：今年年初，中国人民银行工作会议是列出了七个方面的主要任务，其中“精准有力实施好稳健的货币政策”和“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度”列在前两位。所以您如何解读今年国内的信用环境和货币政策环境？这对于权益市场将带来哪些积极影响？

辜若飞：我觉得今年流动性的环境肯定相对来说是比较温和的。从整个国内来看，我们在过去这几年，宏观经济增长方面确实是遇到了一些压力，它都对我们的很多行业、很多的产业带来了长期深远的影响。而当下这样的一个利空因素一扫阴霾的时间节点上，它确实需要更加强有力的产业政策的支持来使这些行业得到更好的复苏。从国际形势来看，今年整个美联储的一个加息进程大概率也会进入到一个尾声的态势，所以我们对今年整体的判断是会有一个非常温和的流动性环境。

当然，叠加我们之前市场预期过度的悲观，以及多重利空因素的压力不断减小，再到我们整个A股市场的估值又到了一个历史底部区间，多个因素叠加考虑，我们觉得今年A股市场温和向上其实是多因素共振的结果，相比去年其实今年的可以预见的环境是好很多了。

今年A股市场到了几年一遇的布局期

第一财经：在这样的预期之下，您觉得今年作为机构来说，如何来把控自己的仓位，如何来优化选股的组合包括进行风险的控制，你们会有什么样的策略？对于市场投资者有哪些建议吗？

辜若飞：市场总在悲观绝望中见底，在犹豫中上升，在一片狂热中可能一轮行情就结束了。我们认为当前的整个市场它可能正处在从去年的非常悲观低迷到慢慢的大家信心开始修复，目前正处在这种犹豫中上升的这样一个阶段。这个阶段的话，因为很多的行业处在一个非常具有安全边际的估值水平上面，包括市场整体其实都是机会大于风险的，所以在这个阶段，我们的仓位比例还是比较高的，我们这种专业选手是希望能够尽可能地去熨平一些行业的波动和起伏，把整个周期变得相对平稳一点，但是确实投资的一个节奏非常重要。就眼前我觉得今年可能真正是A股市场值得去播种、值得去布局的一个时间节点，这个时候其实可能是几年一遇的这样一个布局期。