独家专访高盛全球首席股票策略分析师：2023年投资重在多元配置和估值发掘｜大咖录

去年全球市场在发达经济体加息的阴霾下承压，高盛日前发表报告，表示2023年我们有更好的宏观势头，那么这对于全球市场来说意味着什么？大行其道对话高盛全球首席股票策略分析师Peter Oppenheimer。

第一财经：根据您最近的报告，我们在2023年有更好的宏观动力，您认为宏观环境的哪些部分会得到改善？那是否意味着我们更有可能在2023年获得更高的投资回报？

Peter Oppenheimer：是的，我们确实相信全球经济环境正在改善。我认为首先，我们判断美国今年并不会出现经济衰退。几个月前，人们普遍认为利率上升将引发经济衰退。我们相信劳动力市场会保持相对强劲。通胀会因利率上升而下降，但美联储不需要将利率提高到令经济衰退的地步。我们现在更有信心，美国将避免经济衰退。

但在过去几个月里，我们还有另外两项重要改善。在欧洲，我们在一年前看到的能源价格飙升已经缓和。天气非常温暖，这有助于减少对能源的需求，降低能源价格，从而降低欧洲经济衰退的风险。中国的开放以及中国的进一步刺激措施正在改善中国和全球经济的前景。综合来看，我们认为今年的宏观经济前景将好于人们几个月前的预期。有证据表明，通胀正从去年的高位开始缓和，这也将有助于经济实现软着陆。

但在金融市场的回报方面，我们更加谨慎。我们认为未来的回报不会那么丰厚。虽然没有太多的下行空间，但上升的利率，增加了现金配置而不是政府债券或股票的吸引力。例如，无风险美元投资几乎能获得5%的较高回报，这对股票市场投资收益而言是个很高的门槛，今年股市超过此收益水平将有难度。

第一财经：您觉得市场现在太乐观了，以后可能会失望。这是您认为2023年市场面临的最大风险吗？

Peter Oppenheimer：是的，我认为市场已经完全消化了这样相对乐观的宏观前景。我们认为股票市场已经反映软着陆预期。与此同时，债券收益率下降，这表明人们对通胀将放缓的信心增强。因此，现在有很多好消息已经被市场消化了。

而且我认为存在这样的风险，即在接下来的一两个季度的某个时候，投资者开始怀疑这种结果是否真的会实现，也许利率预期需要再次开始上升。我们在过去几周已经看到了一些迹象。这将造成金融市场的一些紧张气氛。

还有一个风险是美国触及债务上限，这可能会令美国政府停摆。2011年发生过这种情况，当时引发了一些不确定性，股市至少在2011年出现调整。类似的事可能在今年晚些时候再次发生。

第一财经：您说在2022年，自全球金融危机以来估值首次变得重要，这一特征会在2023年持续吗？这对投资策略意味着什么？

Peter Oppenheimer：是的，我们认为估值很重要的原因是投资者已经有一段时间没有聚焦估值了。在2009年金融危机之后，全球利率降至历史最低水平，推高了具有高增长预期的公司的估值。

总体而言，这些公司在金融危机后10年里变得越来越昂贵。而在金融危机之后遭受困难的传统行业，比如银行业、大宗商品业，虽然便宜，但基本面增长乏力，投资者基本忽略了它们。

过去一年，随着世界各地的利率再次开始上升，产生了反效果，开始压低非常昂贵的公司的估值，特别是在科技行业。而估值最低的行业已经开始看到更好的回报和投资者的更多兴趣。因此估值在去年很重要，估值最低的公司和市场通常表现优于大市。

而那些最高估值的公司普遍表现不佳。我们预计估值将成为今年投资者关注的重要部分。因此，重点关注那些具有相对价值、现金和信贷的股票，比如银行、能源、大宗商品相关行业。我们认为这些都将成为今年的持续关注点。

第一财经：美国股市的估值仍远高于其长期平均水平，您预计2023年美国股市的上行空间有限。但非美国市场将有更多机会，您指的是哪些非美国市场？

Peter Oppenheimer：补充一点，我们在标普指数中获得平稳回报的原因是受估值支撑，市盈率远高于其长期平均水平。但我们预计企业盈利增长很少。事实上，今年整体指数没有盈利增长贡献。所以总体而言，我们预计投资回报很少。美国以外的许多市场的优势是估值较低。市盈率低于平均水平，股息收益率更高。我们预测亚洲各市场将领跑投资收益水平，包括中国和韩国，还有日本。

但从估值的角度，欧洲也很有吸引力。欧洲比美国从中国经济的复苏中受益更多，因为有更多经济往来。欧洲也有更多低估值板块，现在有更好的基本面增长，比如银行、能源、大宗商品。所以基本上，我们仍偏好美国以外的市场。但总体来说，我们仍然认为今年股市整体在指数层面的回报率相对较低。

第一财经：针对中国市场，您是怎么预测的？

Peter Oppenheimer：我们已经看到了非常强劲的反弹，因为投资者对开放更有信心，但我们预计在整个过程中利润强劲增长发生在明年而不是今年，这应该会推动股市走高，在我们的预测中，中国市场是企业盈利增长最强劲的区域之一。与美国相比，我们今年预测的企业利润增长为零，明年仅为5%。所以我们认为中国非常有吸引力因为盈利增长加速，同时估值仍相对较低。

第一财经：您在 2023年希望向市场投资者传达的最重要信息是什么？

Peter Oppenheimer：我认为有两条信息，首先，多元配置，其次，关注估值。金融危机后的十年，这两方面都不是很重要。多元配置并没有真正帮助投资者。你看股票市场，表现最好的市场是美国市场和技术行业，而多元配置降低了投资回报。但我们现在认为跨地区和行业的多元配置，将有助于提高风险调整后的回报。第二点关于估值，估值较低的市场和行业，我们认为与金融危机后的十年相比，这些标的明年的表现可能更好，扭转以前它们不佳的表现。所以我会关注多元配置和估值。