泡泡玛特们带飞港股消费！大行专家：最大的风险不是估值，而是消费者变心 | 大行其道

港股消费板块迎来久违暖意，今年以来，伴随市场对中国经济复苏预期的增强，消费股估值显著修复，其中，“潮玩”赛道表现尤为抢眼。大行其道对话华兴证券香港董事总经理、亚洲研究部主管陈亚雷，解读此轮港股消费股IPO热潮背后的逻辑以及潮玩赛道投资前景。

第一财经：消费股今年有很多动向值得投资人关注。一方面从IPO的角度来讲，今年有大量消费股的IPO上市，而且多数消费股的IPO首日表现不错。今年蜜雪集团、沪上阿姨，还有绿茶集团，都已经登陆港交所。那么为什么今年消费股的IPO突然变得很积极呢？

陈亚雷：消费行业实际上是对整个经济表现的反应。中国市场有较大重估，其中也影响到港股，这边指数上升比较明显，这样的话现在整个消费品公司的估值也比之前有了比较大的提升。在这个时间消费股在香港上市，出现了两个比较好的现象。一是之前投资的股东，他在退出的时候获得的回报比之前更好。另外就是在上市的时候，公司融资得到的额度也会比以前有更好的表现。所以就出现了卖家也愿意卖，买家也愿意买，交投两旺的局面。所以这就是为什么现在消费股的上市会比较火热。

第一财经：那我们从二级市场的表现来看，消费股早前持续多年低迷。最近消费板块出现了明显反弹。您也提到，现在投资人对于消费股的认可度应该是更高了，那么从根本上来讲，港股市场对于消费股的看法是不是已经发生了改变？

陈亚雷：我们觉得改变是肯定的，完全扭转可能还需要一些时间。比如说一些传统的必选行业，比如说牛奶、啤酒，消费已经比较饱和，所以主要的力度还是以价格的提升，带动业绩增长。目前来说，在通胀尚未完全反弹的情况下，它们的恢复相对比较慢一点。但是在另外一些行业，比如说我们刚才说到的餐饮，包括还有家电这些行业，反弹就相对比较强烈。更有一些行业，比如说潮玩、饰品，它们是开拓了新的赛道，股价表现跟过去两年有一个翻天覆地的表现。我们觉得整个消费行业正在改善，将来还会持续改善，这个是确定的趋势。

第一财经：您提到了一些细分行业，所以在这些细分行业当中，您看好的有哪些呢？

陈亚雷：现在我们觉得是属于经济周期比较早期的阶段。在这个阶段我们会比较注重消费额度比较低，跟个人的生活相对联系紧密的行业。比如说像餐饮、茶饮，特别是一些新型的茶饮，目前它们在中国消费行业的渗透率相对比较低。随着经济的发展，还有一个门店渗透的故事在里边。

另外就是新的消费潮流。比如说对自己更好一点，有一点“小确幸”概念的潮玩、饰品，这些也是目前非常火爆的概念。还有一些需要留意的，比如旅游、酒店。这一块我们认为政府会给予一定的财政补助和刺激政策，在经济恢复的中期会有一定的表现。

其后可能就是一些后周期板块，比如奢侈品、白酒，这些可能在今年下半年，或者明年上半年，有一定的表现。所以在这个情况下，我们需要注意不同板块的时机以及板块切换。

第一财经：当中我想特别跟您讨论一下潮玩板块，有几支个股早前都创出历史新高。按照您的说法来看的话，我们目前还是处于潮玩板块比较值得投资的阶段。您觉得它的空间还有多大呢？

陈亚雷：整个潮玩的空间我们觉得是非常大的。因为中国人均玩具或者潮玩的消费，跟美国、日本等发达市场比，还是比较低的。那我们觉得首先在国内市场，翻倍或者几倍的空间是有的。随着一些海外明星的代言，中国潮玩也逐渐进入海外市场，成为海外非常火爆的现象级产品，所以我们认为整个潮玩市场的空间是非常值得想象的。我们觉得5到10倍（市场规模的增长）肯定可以看到。但是在潮玩行业，我们觉得有两个比较大的风险。一个就是说潮玩的风潮，实际上是有一种我们所谓的时尚的风险。也就是说今年大家比较欢迎的潮玩，可能明年并不一定是最受欢迎的一个。

然后第二就是随着潮玩市场的兴起，我们也看到越来越多的玩家进入到这个市场。中国的消费者从原来只有有限的几个潮玩IP，到有更多选择。这样的话如何能维护住自己的消费者，也是几个潮玩公司需要解决的问题。所以我们认为这个潮玩的行业大有可为，但是也不能忽视其中的风险。

第一财经：从选股上我也想请教您一个问题，就是说对于潮玩来说，我们看到它的股价由于上涨得非常快，很多投资者可能会认为已经脱离了基本面。所以我们应不应该从比较传统的投资框架去看待潮玩股，以及选股上，您觉得有什么需要注意的地方？

陈亚雷：我认为对于研究一家公司来说，其实传统和突破传统都是需要的。那传统是什么呢？传统是我们对于一个公司估值的体系。比如说你是用折现现金流DCF来估值，还是用市盈率PE来估值，这个我们认为都是用传统的方法。

那突破传统在哪里呢？就是传统的公司，可能你认为10倍20倍的PE就已经能够完全体现这个公司的价值。但是对于新的公司来说，我们是不是只应该看到20倍的市盈率，或者应该是30倍的市盈率，或者是50倍的市盈率。因为新的东西往往是打破传统的，所以如果只是用传统的框架以及用传统的数字限制，来估值新公司可能是不太合适的。所以我们认为对于这种新兴的公司，传统的投资框架和估值方法我们要借鉴，但是估值的数字我们可能要根据新的公司来看。比如说有些饰品、潮玩公司，可能到50倍、60倍，甚至100倍的12个月市盈率。那是不是合理呢？我们可能要根据每一家公司目前以及未来一两年发展的状况，再去做一个精细的分析。

第一财经：那么您会有哪些重点观察的指标吗？

陈亚雷：我们主要观察的指标实际上有几个。我们一直就是说对于一家公司的估值来说，它的收入增速才是它估值的天花板。但是利润的增速，实际上只是它的下限。所以我们现在主要看的一些好公司，实际上是要看它收入的增长。如果收入增长是能够维持在很强的双位数，甚至是三位数增长的话，那我们认为给它两三年以后的估值，都是可以接受的。另外一个，就是我们看它的盈利率能不能够保持。有一些公司可能过去两三年，净利润率一直都是在扩张的，因为它在收入增长的时候，有很强的杠杆效应。那这个杠杆效应什么时候会结束？如果进入到新的市场，会不会要进行一些新的市场投入，利润率会不会下降，这个方面可能是我们需要注意的，所以我们主要留意的是两个方面。第一就是说收入的增长到底区间是在哪儿，第二就是说它的这样高利润率能够维持多久，最后终极的利润率会停留在哪一个位置。

第一财经：您对于整体的消费板块来说，还有没有其他的投资建议？

陈亚雷：在选股策略方面，我们觉得要有板块的轮换。在每一个板块里面，我们还是希望选取一些新的概念，包括渗透率比较低的茶饮和餐饮行业。所以我们一个是看板块轮换的时机，第二我们要看它未来的增长潜力，以及目前市场上的渗透率。我们比较喜欢渗透率相对比较低，同时它已经证明了模式是成功的，这样的公司，未来的增长能见度会比较高。另外我们会找一些政府支持的行业，比如说像体育、旅游，也希望大家去注意。

第一财经：从IPO市场来说的话，我们之后还有没有大型消费板块的IPO值得期待？另外我们观察到“先A后H”也是今年港股市场的热点，这一点在消费股有没有例子？

陈亚雷：据我们所知，确实还有一些茶饮、潮玩的公司，准备上市。我们也知道有一些近期在互联网上表现比较好的美妆品牌，开始IPO辅导。然后“先A后H”的例子也有，比如说在A股的一家调味品公司。所以我们认为其实港股内地概念的股票，或者是内地经营为主体的股份，在港股上市的机会还是很多的。