地产股向左、人工智能向右，双料投资大奖获得者告诉你如何奔赴丨投资人说

苏雪晶

青骊投资总经理

拥有18年证券从业经验，曾任中信建投研究所所长，获新财富地产行业和中小公司研究双料大奖。

在买方投资研究中，所在机构或个人曾获金牛奖三年期最佳私募管理公司（2021）、英华奖、金樟奖；

蝉联新财富首届、第二届、第三届最佳私募基金经理等各项业内大奖。

全球科技动向转变人工智能机遇全面爆发

第一财经：我们知道，您对地产行业的研究长达十几年，也在新财富获得了相关的行业大奖。但最近却开始看好AI（人工智能）。长期研究传统行业的投资人如果看好一个新兴的产业，一定是有很扎实的基本面或者数据分析支持的。那么您看好AI的理由是什么呢？

苏雪晶：其实看好AI（人工智能）我觉得还不是说突发奇想，更多的还是因为看到从去年开始的全球科技动向的趋势。我们在去年的下半年，特别重点关注了特斯拉的机器人，通过对特斯拉的机器人深度研究，我们发现未来的AI技术和人工智能的发展已经是是整体机器人发展的底座，所以从那个时候就开始开始关心人工智能的话题和研究方向了。

我们在去年的12月份以及今年的1月份又看到了全球关于AIGC（生成式AI）的一些突破，比如说在音乐领域、图片领域出现了新的AI技术应用端的变化。然后迎来了春节，随着ChatGPT的出现，进入了大模型涌现阶段。在这样的一个大背景下，我相信所有的投资人都回避不了这样的投资主线。

聚焦大模型、算力和应用端三大投资方向

第一财经：您谈到了前阵子大火的ChatGPT，而最近港股上市公司商汤科技推出了商汤版的ChatGPT，相信后面会有越来越多的国产AI产品诞生。回到A股市场，您认为这一创新趋势能带来哪些机会？

苏雪晶：人工智能的投资，我觉得现在已经看得很清楚了，主要是三个领域上的投资方向。一个是大模型，刚才您提到的ChatGPT类比的国内模型的情况。第二个我觉得毋庸置疑，大家开始关心上游、关心大模型的相关算力支持，从算力支持角度上讲，又会衍生出我们特别聚焦的一个话题，就是半导体。那么向下游的发展情况来看，更多的其实是在应用端，所以大模型、算力和应用端是整个我们研究人工智能和二级市场，特别是跟A股相结合的三个非常好的视角。

从“互联网+”到“AI+”人工智能有望助力全球经济复苏

第一财经：落实到选股的层面，未来值得我们布局和投资的人工智能上市公司，需要具备怎样的基本面特征？估值上我们如何把握，用市盈率还是市梦率呢？

苏雪晶：我觉得更多的还是我们要有终局的思维，看得久一点、看得远一点，同时我们要密切跟踪好当下发生的任何变化。按照这个逻辑来看，我觉得首先，中国现在不断地出现新的大模型，马上也要面临着一次分化，哪些大模型是真正最后能胜出的，哪些是可能就会被逐级淘汰掉的，所以这个时点，也许并不太适合投资人短期跟风地决策了。在算力的研究上，更多我们应该关注的是，从终局角度讲，模型对算力的需求、对未来半导体周期的需求的拉动效应有多大，我觉得这是有非常明确的天花板的，我们可以看得到这样远期的目标。但是在应用端，我觉得有无限的可能。

在ChatGPT和国内的大模型中，在中国、在全球的各个行业的应用上，我觉得可想象的空间是巨大的。我印象中，在上一轮互联网时代，我们提出来叫“互联网+”，那么现在就很明确叫“AI+”。

第一财经：所以我能不能理解为属于人工智能板块的牛市才刚刚开始？

苏雪晶：人工智能相关的领域，甚至可能是现在各个国家走出后疫情时代困境、走出经济泥潭的非常重要的法宝。

地产股不会再一味向下但上市公司要找到“新模式”

第一财经：除了人工智能概念外，随着地产股的企稳，最近市场对地产股的讨论度瞬间高了起来，有观点甚至说，当前的房地产存“十年一遇级别”投资机会，“地产股=2016年初的煤炭股”。高盛也高呼中国地产美元债存在“高回报机会”。您对此怎么看？

苏雪晶：经历了去年深度的板块调整，单纯从股票角度上看，我觉得房地产行业的风险基本上释放得差不多了，整个的行业估值水平已经回到了历史的低位。我们看到大量公司都是破净的状态。如果关注香港市场，港股甚至一些明星公司只有最高峰的10%左右的市值水平了，应该讲这个行业作为国计民生这么重要的一个领域，我认为最终可能还是会有匹配的估值水平。它不会是一味地在向下的趋势当中。

但是在大的背景下，也不得不承认，在“房住不炒”的整体背景的影响下，这个行业我觉得基本上进入到了新的阶段。应该承认，过去粗放型的、追求规模、追求速度、追求所谓市场占有率的这套模式，我觉得在去年基本上宣告破产和终结了。哪些企业更能顺应房地产发展的新模式，它们未来可能就有机会。

地产上市公司应持续探索可持续发展新路

第一财经：所谓的“新模式”是怎么样的一种模式？

苏雪晶：我觉得核心是可持续发展。可持续发展是周期性行业，特别像房地产这样的影响力比较大的周期性行业的所需要终极追寻的目标。在发展过程当中，我们是不是我们应该更加重视市场和保障的关系？我们是不是应该更加重视自住和投资的关系？我们是不是应该关注土地市场和最后产成品的房价之间的关联？我觉得这些内容都是新发展模式需要解决的问题，我觉得只有处理好了这些关系的企业，或者说找到了新路的公司，未来才是可持续的投资标的。

地产股性价比已凸显但行业“贝塔”红利不复存在

第一财经：除了发展模式的维度，我们单纯看性价比的话，因为今年上半年的二手房的数据都是非常的好，反观到您刚才提到的估值问题，估值也相对比较便宜了，那么您认为目前地产股有没有一点“性价比”上的吸引力？投资者现在布局合适吗？

苏雪晶：我觉得在这个时间点，这个板块是具备一定吸引力的。因为不看刚才聊的AI板块的估值水平，仅仅看全市场的估值水平，这个板块我觉得仍然是有吸引力的。那么在大背景下，我觉得板块随着基本面的进一步向好，可能会有更多的长期投资人会关注这个板块。

但是需要强调的是，这个板块过去更多的是反映全行业的贝塔状态的行业，但是我认为可能经历了去年和今年的优胜劣汰，整个板块公司其实出现了巨大分化。很多公司我认为它可能逐级萎缩或者转型到其他领域，可能只剩下一部分优势企业、一部分我们看好的公司最后能走出来。

部分央国企地产上市公司更值得投资者关注

第一财经：我们知道青骊投资一直对香港市场非常关注，在你们的投资组合中，港股一直占有非常重要的配置。那您怎么看待港股地产股的机会呢？从估值上看，港股的地产股比A股地产股实在是便宜太多了。

苏雪晶：这两个市场当中我觉得比较大的特点，就是更多的民营房地产企业或者追求速率的民营企业、追求市占率的这些上市房企，基本都集中在香港市场，而且是比较大的公司。那么这些公司可能是最需要调整自己战略和结构的，指望这些企业能迅速地恢复，然后走我刚刚讲到的新发展模式，也是有压力的。相反恰恰在A股市场或者在香港上市的央国企中，有一批企业已经迅速做了一些调整，我相信未来他们可能在新的发展模式上更游刃有余、更如鱼得水，所以我觉得机会可能是聚焦在这些领域上。

新能源投资趋于理性央国企优质股值得长期持有

第一财经：随着上市公司年报陆续披露，不少私募机构和明星基金经理的重仓股曝光，这些重仓股主要集中在三大方向：一是高景气度的新能源、科技等行业；二是具备业绩回暖预期的消费等行业；三是受益于“中特估”的大盘蓝筹股。您对此如何解读？青骊的配置策略是怎样的？

苏雪晶：我们的配置专注在成长性行业，所以过去这三年应该讲也是新能源大时代的受益者。显然从去年的四季度开始，整个市场对新能源这个领域是否具备一个长期的投资价值产生了一定的动摇，这里边背后有很多因素，比如说有国际局势紧张的问题，它带来了我们新能源能否走向全球投资的一定风险。同时由于看到了政策导向上不能一哄而上，国内的新能源行业发展也趋于理性，速率和节奏也会有一些变化。所以在这样的大背景下，我觉得我们从去年开始也做了一些新能源板块的调整。但是对这个领域我仍然还是有信仰的，我觉得这个行业难得的是，它作为制造业，每一次降价都会带来需求的爆发，然后每一次降价都是因为科技进步带来新的需求的涌现，所以我认为这个行业长期是有价值的。所以我觉得今年在光伏以及新能源汽车板块上，我觉得会有机会。

对于“中特估”的理解，我个人并没有把它当成一个主题概念来认知。我在过往5年的投资历程中，长期、大量地持有国有或者央企背景的企业，但是我们完全都是基于公司本身的质地和估值的比较，我一直认为在央国企当中有一批非常优秀的企业，他们具备性价比，特别适合长期持有给投资人带来回报。

经济复苏利好上市公司业绩但应避免预期过高

第一财经：整体来看，您如何展望今年年内A股市场和港股市场的机会？我知道您对于整个宏观经济的判断一直强调“复苏”这样一个关键词。这个趋势对于我们两地市场有怎样的积极影响？

苏雪晶：到目前为止，我觉得我们经济有质量复苏的特点已经越来越显现。这有别于过往的比较粗放的、波动周期的复苏，在这种有质量的增长的复苏当中，我觉得是非常有利于优质的上市公司整体收入和利润的回升。

但是最近我观察到，可能市场稍微有一点点狂热。因为放眼望去，今年全球的经济是不稳定的，特别是美国。我认为美国的通胀问题是一个非常难解的课题，站在这个时间点上，我觉得海外市场仍然是有重大不确定性的。所以在这样一个大背景下，我认为我们的政策以及经济发展的速率会保持“定力”的，并不会像以往那样非常猛烈、迅速的这种反弹，还是继续走有质量的增长这条路。所以我认为不宜去过分地乐观，去炒作那些方向。总体而言，我觉得今年投资机会其实是交织出现的，就是AI类的这种投资机会和经济复苏、有质量增长的这一类资产，是交替出现的机会。