ING银行彭蔼娆：中国经济缺乏通缩依据丨首席对策

国家统计局近期发布的数据显示，一季度国内生产总值同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。“一季度经济运行开局良好。”国家统计局新闻发言人付凌晖18日在国新办新闻发布会上表示，总的来看，一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。

在公布的一系列数据当中，信贷与M2高增，3月份社会零售品总额也在没有法定节假日的背景下呈两位数同比增长，3月出口大超市场预期，但与此同时，通胀持续偏弱，今年前三月核心CPI同比增长均未超过1%。这也引发了市场有关通缩隐患和所谓的流动性陷阱的担忧。

中国人民银行货币政策司司长邹澜在20日举行的发布会上表示，当前我国物价仍在温和上涨，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

一季度数据最大的亮点和潜在不确定性有哪些？CPI低位运行反映出目前的经济状况如何？通缩担忧有无依据？消费复苏后劲还大吗？货币政策接下来是否会转向？信贷扩张如何转化为需求动力？如何看待二季度经济增速？今年资产配置建议如何？第一财经《首席对策》专访ING银行大中华区首席经济学家彭蔼娆。

彭蔼娆的主要观点：

无假期状态下3月份消费数据大增 显示消费状态企稳

通胀走弱不会是长期状态 只是复苏开端的表现

国内房地产市场改善 大宗商品需求将上涨

个人认为现在根本没有通缩依据

基建项目尽快开工对稳预期稳投资至关重要

汽车是提前消费 但并非没有消费意愿

居民房地产首付储蓄可能逐渐入市

房地产销售同比数据或在明年转正

大型企业投资或将在下半年有明显释放

央行缺乏降息降准理由 重点以结构性支持为主

看好全年经济增长 市场风险偏好上升

无假期状态下3月份消费数据大增 显示消费状态企稳

第一财经：非常感谢接受我们的专访，首先我们看到中国一季度的GDP整体数据都已经出来，怎么来看这个数据，你认为最大的亮点是什么？同时我们需要关注哪一些不确定性的因素？

彭蔼娆：其实第一季度的GDP增长率在4.5%，其实是已经很好了，其实高于我之前预测的3.8%很多。其中最好的当然就是3月份的零售销售增长10.6%，这个是非常好的一个结果。

为什么？因为3月份本来它不是一个假期的月份，所以有10.6%的增长就代表居民消费的意欲已经回来了。但是有一个风险我们要注意的就是出口，因为对美国欧洲的出口还是在收缩的。

通胀走弱不会是长期状态 只是复苏开端的表现

第一财经：分项来看这个数据，消费3月份你刚才提到了是非常不错的，同时我们看到金融数据看来还也不错，但是同时我们看到CPI和PPI是处于一个比较低的这么一个情况，尤其是CPI核心通胀已经有两个月都不足1%了，为什么这个数据是出现这种参差不齐的情况，反映出来目前经济的一个什么情况？

彭蔼娆：我先说CPI，因为CPI跟PPI有很多的不同。CPI现在这个状态其实是很容易理解的，就是复苏的初期，如果你是商家，你第一件事情想到的不是赚利润，是赚市场份额。所以对于整个理解等于价格稍微降低一点点，然后占市场份额占多一点点，在复苏的开端的时候，之后才再把这个价格加上去。

所以其实我觉得CPI好像在1%下面这个不会是长期的，应该说是复苏开始的好几个月可能都会这样子，但是复苏应该就在下半年，CPI就会上起来了。我担心的就是到时候因为中国的银行放贷都很厉害，我担心的其实就是在后期，如果出口没有我想象的那么坏的话，其实可能还有一点点的通胀压力在里边。

国内房地产市场改善 大宗商品需求将上涨

第一财经：所以能不能这么理解，现在是供给和需求复苏不同步的情况，所以才会出现CPI目前的这种状况。

彭蔼娆：对，其实是这样。还有 PPI的降低，其实一路降低，它有一个基数因素在里边。去年不是都很疯狂的一个PPI的状态吗？所以今年肯定数字上面肯定是表现得比较温和，一路的下降。但是我们看到是因为烂尾楼的改善，现在其实建筑行业已经陆陆续续在改善了，所以建筑的活动也在改善。所以对于PPI里边的一些大宗商品的需求肯定是在上涨的，所以我也不是太担心这一块。

个人认为现在根本没有通缩依据

第一财经：为什么现在消费不错，金融数据不错，但是市场上出现了可能会出现通缩风险的这种议论，你认为可能性大吗？接下来消费恢复的后劲你觉得大吗？

彭蔼娆：其实我个人认为根本没有通缩的一个说法，没有一个据点。你需要什么据点来支持通缩的说法？第一，你消费必定是很弱的才有通缩，现在不是这个状态。另外就是未来怎么样，其实很取决于我刚才说的一个风险，就是出口的风险。

为什么？其实我们中国还是有一部分的劳动力在制造业里边，制造业里边一大部分是出口，如果这里边的工资是往下跌的，那工人肯定就辞了现在的工作去一些更好工资的地方，比如说服务业。但是到时候服务业的劳动力的供应就会很多，供应很多的时候，工资是会下跌的，那就等于传导到整个社会面的工资都有下跌的风险。所以为什么我说出口是一个痛点，就是这样子。所以最好就是政府能在出口痛点爆发之前稳住了制造业的劳动力的需求就很好，就会完全避免了风险。

基建项目尽快开工对稳预期稳投资至关重要

第一财经：你刚才聊到制造业，我们看到从投资来看，制造业投资和民间投资其实相对于固定资产投资总体的数据，它其实是偏低的，现在已经出现了制造业投资低的这种情况了，怎么来理解？接下来这个问题怎么来处理？

彭蔼娆：第一，需要有些基建的项目快一点开始动工，快一点开始动工了，对于大宗商品对于劳动力的需求都是偏好的。很可能能稳住了对经济复苏的一个信心，这个很重要。因为有了信心你才会投资，投资是一个向前看的动作，就是你对未来有信心你才会投资。

汽车是提前消费 但并非没有消费意愿

居民房地产首付储蓄可能逐渐入市

第一财经：其实我们看到现在消费增长的比较迅速的都是食品、旅游、服务业的消费等等。大宗消费，像汽车，其实汽车的消费最近的压力还是挺大的，包括房地产等等，大宗消费在接下来会是一个什么样的状态？

彭蔼娆：汽车其实我想对汽车行业支持一下。其实不是很低迷，大家其实是提前消费，不是没有消费的意欲，就是提前消费。比如说我去年9月份开始买了一辆电动汽车，你觉得我今年3月份可能再买一台吗？不会的。所以提前消费我们要用一个比较理性的态度去理解这个事情，不是等于它很低迷，是它提前的把整个制造业把电动汽车的销售都提前了。对于今年肯定是不好的，但是其实还是有动力的。

另外一块就是房子，房子现在我看来最近4个月度的平均跟去年下半年的平均来看，其实广东还有北京已经超过去年下半年的平均了。所以我觉得其实是一个价格的问题，就是有没有降价，降到某一个价格是合理的。还有是现在大家对于房地产商的信心也回来了，我觉得还是有意欲去买的。

还有一个我看到的是居民存款，很多人说居民存款上升是因为新冠，其实不是。其实在居民存款上升的最多是2022年，其实就是打击房地产商过度借贷的一年。这些存款就是什么？是首付。就是贷款的首付的准备。但其实是有的已经准备好了，什么时候进入投资的市场。所以我觉得大家等一等，还有有些比如说需要刚需买房的，可能他们根本就不会等，如果是没有刚需的，可能就会等一等，可能就是有一个捞底的心态。

房地产销售同比数据或在明年转正

第一财经：所以这部分钱可能在接下来，它会是一个继续让房地产销售后劲比较强的这么一部分，我们看到房地产销售的降幅在收窄，你认为它接下来是会有一个比较长复苏的过程吗？还是说基本上目前来说就到一个峰值了？

彭蔼娆：现在还没到。同比可能我们看不到什么很好的亮点，但是按月的按季度的其实是应该是上涨的，但是同比可能说要等明年才会转正。

大型企业投资或将在下半年有明显释放

第一财经：刚才你也提到了，现在不是一个通缩的状态，不能说现在是通缩，但是我们看到确实现在金融数据不错，然后这个需求可能相对来说还没有跟上来，所以信贷扩张如何转化为真正需求的动力？

彭蔼娆：我相信有很大部分的贷款其实是已经安排好在这个基建里边。还有我们看到除了基建有一部分是企业贷款，居民贷款真的是很少，他们都很小心，这个是可以理解的。但是企业其实他们看得比较长远一点，所以有机会。除了基建以外，就是一些大的企业，它们可能在今年年中到下半年就会开始进入一个比较好的投资状态。

央行缺乏降息降准理由 重点以结构性支持为主

第一财经：你不认为是通缩，整体投资也是处于一个慢慢好转的情况下，我们目前的货币政策会有什么样的调整吗？

彭蔼娆：我是这样想的。就是因为消费这一块就是零售销售是10.6%的增长，实在是非常好，所以没有理由央行在近期要减息或者是降准了，我觉得都没有这个基础去做这些操作。

应该就是比较结构性的一些放松，比如说在科技研究领域、三农领域这些就会多一点。

看好全年经济增长 市场风险偏好上升

第一财经：现在其实已经是二季度了，已经是4月份了，怎么来看整体的二季度的增速，会比一季度的增速更快吗？

彭蔼娆：肯定是更快的，为什么？又是一个数学的问题。因为去年的二季度是非常低迷的一个增长，所以今年的二季度就是按季度跟第一季度比，就算是平手，第二季度的同比增长必定是很高的。所以我正在重新调整一下我的预测，可能就6.3%-6.6%左右的第二季度的增长，对于全年也会有一个提升。

第一财经：你认为在二季度可能还是会有一个比较高的增长的情况下，我们对于资产配置会有什么样的调整吗？权益资产是不是会是一个比较有潜力的方向？

彭蔼娆：当然了。其实我们可以看外资怎样投在中国里边，其实他们在去年份11月份12月份已经开始投进来，就是投在股票比较多，投的债券是比较少。所以我觉得今年我们应该的配置的状态，应该是在个人可以接受的范围里边，风险可以提高一点点，就是这样。