当下阶段，越跌越买，“启航”有望成为2024年经济和股市关键词｜投资人说

胡墨晗  明泽投资 投资部副总经理、基金经理 
具备9年证券市场从业经验，曾在国内某百亿私募担任交易员。所在机构曾获得第十二、十三届中国私募金牛奖一年期金牛私募投资经理（股票策略）奖、第十四届中国私募金牛奖三年期金牛私募管理公司（股票策略）奖、2023年介甫奖“卓越成长力私募基金管理人”、2022年英华奖“产品奖·一年期股票策略”、2021年英华奖“中国私募基金人气奖”等业内大奖。

大小盘风格并未真正切换  追捧“高股息”只是出于防守心理

第一财经：最近A股市场上关于风格切换的讨论再度引起了热议，有许多观点认为从小盘到大盘风格切换可能带来一波行情。从历史统计来看，过去十年中，有八年年末出现了成长和价值风格切换的现象。所以您认为这种“切换”也会在今年末行情里发生吗？

胡墨晗：风格切换它其实有它内在的一个逻辑，但是看我们现在的整个情况，由于目前的流动性政策方面还没有看到太显著的宽松，所以暂时来说还看不到很明显的去往大盘股切换的这样一种趋势。

但是我们也看到，现在市场交易“高股息红利策略”的势头比较热，而回顾过去我们其实会发现，“高股息红利策略”并不是当前才有的，它其实已经被市场交易了一段时间，个股股价也交易得比较高了，因此这些股票可能就会存在一些“价值陷阱”。

那么在这样一个阶段，为什么会出现看似价值风格占优的情况？这似乎与我们前面说的成长风格占优的判断是有矛盾的。它其实是因为当前市场处在风险出清的最后一个阶段，市场对未来是有一些犹豫不定的，成长和价值的风格切换还没有确定地到来，在这样一种情况下，市场它会有一些阶段性的防守选择，因此它可能继续去交易这样一种“高股息红利策略”。但是我们刚才也说，部分个股股价已经被交易得很高了，所以接下来它们的风险可能也会比较大。我们会认为，在市场逐步明朗、企稳回升了之后，市场还是会回到我们前面说的，去交易未来盈利增长驱动、成长股占优的这种风格上来。

市场估值中枢处在历史低位  越向下调整越可以布局

第一财经：市场讨论小盘风格向大盘风格切换，其实当中暗藏着大家的一种期待，就是指数能有所表现。所以近期还有不少声音认为，大盘筑底有望结束，并即将开启一轮结构性慢牛行情。您同意这种观点吗？

胡墨晗：我基本同意这样一个判断，而且我认为从2019年到现在的一个行情，虽然说中间有一些调整，比如说2023年下半年到现在，一直都处在调整的状态，但是其实它并没有破坏我们整个的上行趋势。我们A股市场的整体的估值中枢还是处在不断地抬升过程中。我仍然认为我们还处在一个结构性牛市的趋势向上的进程中。尽管最近我们看到市场还是在持续调整，可能在具体的一些点位上，跌破了很多人的心理防线，但是我们认为，阶段性的这种破位从历史上看，它并不会有太大的意义，我们只需要在短期去给它做一些修复，我们整个趋势就不会发生太大的变化。而且我们现在向下调整的空间其实已经非常小了，整个A股的估值中枢处在历史的低位，包括我们整个经济环境、经济周期是向上的，一些风险事项基本上都已经出清了，所以我们会认为在这个位置，其实越向下，越应该去买。

经济和产业换挡升级  对风险的过度担忧可以放下

第一财经：如果要展望2024年行情，我们离不开当下的政策基础，因为国内政策已经展现出了显著的定力和张力。就在前不久召开的中央经济工作会议强调了十二个字——稳中求进、以进促稳、先立后破，您如何解读这十二个字的深意？

胡墨晗：这12个字它其实讲的是我们过去一段时间，我们的产业和经济增速有一个换挡和升级的这样一个过程。它其实一方面是肯定了我们过去一段时间，对风险的出清已经阶段性的算是完成了，那么接下来，我们就要去着眼于去未来，需要去求“进”。我认为这个“进”指的就是我们的高质量发展、科技创新，用我们的高质量发展提质增效，用我们的新产业、新动能、新模式去给我们的经济带来更高的增速，然后用这些新的增长，这种产业升级的增速，去填补掉我们房地产增速下滑带来的缺口，这样才能确保整个经济是继续向上运行的。所以我们看这个政策表述的重点就是两块，在未来的发展方向上，我们还是要去求“进”，也就是以高质量发展去求“进”，以科技创新去求“进”，对应的是我们未来的主要方向其实还是以科技为主线。

对于“先立后破”这四个字，就是说它强调的是一个先后的顺序。我们在高质量发展、科技创新的增速，新产业、新模式、新动能还没有真正“立”起来之前，可能就不再急于去求“破”，不再急于去毕其功于一役，对应的是我们对这些风险事项，我们的一些担忧其实就可以略微地放下，这个定调其实是让我们的风险偏好有一个转变，我们可以不用再去过于担心这些风险的问题了。

2024年看好AI+  人形机器人和创新药板块

第一财经：会议还提出“以科技创新推动产业创新”，并提到“未来产业新赛道”，所以这一定调，可以在一定程度上给我们明年的板块布局提供借鉴吗？

胡墨晗：科技它对应的就是我们的高质量发展，同时对应的是我们生产效率的提升，比如说我们提到的人工智能“AI+”，它并不意味着偏概念的炒作，我们更加看重的是它通过新的技术，通过AI去赋能我们传统的实体经济，去提高它的生产力，这样它才能真正创造价值，去实现比较好的发展。

具体来说，我们对2024年比较看好的方向，就是我们刚才说的“AI+”、人形机器人以及创新药。人形机器人，它一方面产业链是比较尖端的，然后它还可以带动我们整个从基础科学到后端的一整条产业链的发展。另外，人形机器人未来它有一个预期，就是去替代我们人去做一些技术含量高、同时可能风险比较大的一些工作，从而提升我们整个的生产力。

而创新药这一块，我们其实主要还是看到一个逻辑，就是第一，在政策上它是鼓励生命科学、生物制药产业发展的。另外，我们过去集采的风险基本上已经被市场充分消化了，同时医药的需求又是刚性的，创新药在技术上对我们一些重大的疾病能发挥比较重要的作用，所以未来还是会有长足的发展，这是我们2024年主要去看的几个方向。

“启航”有望成为2024年市场趋势的关键词

第一财经：回顾2023年，“复苏”是宏观经济发展的关键词之一。展望2024年，如果要重新定义一个关键词的话，您认为可能是什么？

胡墨晗：我们说2023年的关键词是“复苏”，但是回顾2023年，它实际上复苏得并不充分，它其实是一个弱复苏的过程，中间可能又有一些结构的变化。如果我们要展望2024年的话，它可能会是一个全面复苏，如果用一个关键词去定义的话，我们会觉得可能用“启航”这个词会更合适。

一方面，我们阶段性的一些风险事项出清了之后，整个经济会拐头向上，我们企业的盈利会继续去扩张，以高质量发展去推动我们的产业转型升级，新的经济增长的周期可能是到了一个“启航”的节点。第二块就是我们的 A股市场，可能到了一个“启航”的阶段。因为我前面所说，很多的调结构已经完成了，风险也出清完了，接下来A股市场我们也预期会真正地展开一个长牛的行情。这中间要提到一个关键的分水岭事件，就是我们2023年7月24日举行的中央政治局会议，这次会议真正将资本市场的定位做了改变，明确要活跃资本市场，提振投资者信心。回顾过去，我们的金融市场的变化往往都起始于政策端，比如像我们科创板的设立，像北交所的成立，都是为了更好地让资本市场去服务我们的实体经济，去帮我们的科技企业募集资金，让他们发展壮大。其实从整个大的逻辑上看，我们资本市场未来还将有一个长期的发展趋势。所以基于这个角度，我们认为A股市场的一个牛市行情可能从去年7月的中央政治局会议开始，它真正就开始“启航”了。从这两个层面来说，我们会觉得“启航”可能是2024年的一个关键词。

2024上半年重点布局券商和“中特估”  下半年拉开科技“战线”

第一财经：2023年的投资收官，整体来看，主观多头私募整体业绩普遍表现欠佳。许多私募大佬最近都在发文，反思这一年的操作。如果您来复盘一下这一年，您认为明泽有哪些做对了，哪些可以做得更好一些？

胡墨晗：回顾2023年的行情，它其实分两段，市场在2023年5月份之前，其实还是上涨了一波的。到了5月份之后，市场就进入到了一个持续的调整。在2023年的初期，我们其实对全年的一个定调，也就是基于经济复苏的行情里面是抓住了一些机会的。但是2023年市场整体的节奏变化也是过于快了，我们看到很多的主题性的行情，它并没有走完完整的上升结构，它的行情就戛然而止。我们复盘来看的话，是因为当前市场它的行情切换非常快，资金也是一个存量博弈的局面，那么在这样一种情况下，我们对市场的转变，这种特征、这种变化，我们准备是不够的。

展望2024年，我们也看到现阶段的这样一个行情是偏防御的，所以在这样一个阶段，我们可能比较看好“中特估”主题，有一些国央企它也有高股息的特征，我们也看好它在这样一种风格阶段下，可能会有一些估值修复机会。另外一方面，也是基于我们资本市场的长期发展，它有这样一个券商充分受益的逻辑，同时我们从历史上看，在行情的初期，往往会有券商板块发力的这样一种特征，所以在现阶段，在2024年的上半年的行情中，我们可能还是看好券商和“中特估”的机会。

展望未来，随着我们的经济开始企稳向上，我们的政策工具箱打开了之后，我们预期可能还会出现降准、降息等等这些政策，随着我们的政策继续发力，我们的成长风格会再次占优，届时我们还是会基于成长风格去继续发掘高质量发展主题下、科技创新主题下的一些科技主线的行情机遇。

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