留得青山在，不怕没柴烧，2024年投资如何“守正出奇”？丨投资人说

上海岳海资产董事长、投资总监 方俊

拥有近15年证劵行业从业经历，曾先后任职于国金证券自营、资管分公司，期间管理工行、招行、兴业等银行机构资金。个人或所在机构曾获华泰证券“鼎泰杯”私募大赛年度第2名、东吴证券“秀财杯”私募大赛年度第7名等多项业内大奖。

市场整体估值处于历史底部 急速调整好过“钝刀子割肉”

第一财经：虽然市场对于目前A股整体估值处于历史低位是达成共识的，但沪指一再挑战一些整数关卡，还是会反复触及到投资者的敏感神经。作为市场的参与者，您对当下的市场怎么看，它会影响你对2024年的判断和策略吗？

方俊：对，确实现在来说，估值肯定处于一个相对比较底部的区域。因为我们也看到沪深300的PE（市盈率）大概在10.5倍左右，它的PB（市净率）可能是在1.05倍左右。这样看下来的话，其实沪深300里面的大部分股票，基本上都处在净资产的附近了。虽然说全A股市场的市盈率大概在14倍，但整体来说，处于历史的底部区域这个是毋庸置疑的。

短期而言，市场的确受到了情绪的影响，不过我们觉得，急速的调整比那种“钝刀子割肉”式的下跌可能让市场更容易接受。因为如果出现了调整的话，我们觉得可能会有一些资金愿意去买，而如果持续是这种慢慢地阴跌，可能会导致负面的循环，这是我们比较担心的。当然我们觉得，虽然说现在受情绪影响是很大，但是站在底部区域，也不用太过于悲观。在这个位置，从胜率和赔率来看，从长期的角度来说，我觉得还是一个可以关注甚至未来可以逐步积极布局的一个位置。

如何扭转悲观预期 注入流动性是关键

第一财经：虽然市场还没有全面触底反弹的迹象，但最近政策的密集度还是非常高的。比如最近证监会召开党委会议，明确加大退市力度，同时鼓励各类投资机构加大逆周期布局，引导更多中长期资金入市。加上此前央行宣布降准，向市场提供1万亿元流动性，证监会又全面暂停限售股出借，优化融券机制。这些密集政策落地以后，对股市的利好作用有多大呢？

方俊：包括之前证监会对于保护中小投资者的表态，以及国资委将央企的市值纳入考核等等，这一系列的政策或发声我觉得都是非常好的措施。但是现在这些政策效应可能需要慢慢地累积起来。主要还是短期有一个悲观情绪在这里，悲观情绪是有惯性的。这种惯性在于什么？如果从资金的流向来看，我们也做了一下统计，像融资余额从1.75万亿元降到了1.55万亿元，下降了2000亿元左右，北向资金近半年也是降了约2000亿元左右，然后包括有些基金的赎回等等这些因素，导致了市场资金出现净流出。在这种情况下，悲观预期可能没有那么快被扭转过来，这可能是有一个惯性。那么如何把悲观预期给它扭转过来？短期来说，我觉得可能需要注入流动性。

我们可以看到，中证1000和中证2000这段时间跌幅是非常大的，其实流动性已经是非常枯竭了。在这种情况下，如何注入流动性呢？1月24日那天，央行宣布降准，即将释放了1万亿元流动性；2月2日那一周，北向其实流入了100亿资金。然后沪深300 ETF其实当周也净流入了500亿元左右。所以整体来看，高层在不断地注入流动性，也在呵护市场。而从中长期来看，可能更多的还是需要扭转市场对经济的预期，无论是货币政策、财政政策其实都在不断地释放。而从外围市场的角度来说，像美联储预期在4-6月份可能会开启降息周期。我觉得这些利好不断地累积以后，如果未来的经济数据能够得到验证，市场中长期的信心就会更好一点。

看好人工智能相关产业链 但进攻的前提是先做好防守

第一财经：所以可以看出，您对于2024年整体的市场判断，还是谨慎偏乐观的。如果要布局的话，您会采取怎样的策略？您曾经说过，当下投资，手里会持有一个“矛”和一个“盾”。那么您先谈谈，这个“矛”是什么？

方俊：“矛”意味着进攻。我们可能更加看好这些优质的创新升级，以及符合新兴产业方向的这些成长股。成长股的机会它其实是在不断变化的。站在目前的角度来说，我们看好的成长股可能是像人工智能这块，无论是大模型、算力还是应用端，应用端再扩充一下比如说像机器人、智能驾驶等。虽然说，目前处在发展初期，可能它们的估值各个方面没有那么合适，但是它们代表着一个比较好的成长方向，这块是我们比较关注和看好的。

除此之外，我觉得如果经济能有些恢复的话，像顺周期股票会迎来一些机会。因为经济预期下降了以后，顺周期股票跌了很多，而顺周期的弹性其实是非常大的。但是周期股不好做，大部分人很难在周期上赚到钱。一旦经济能起来，顺周期股票的弹性是非常大的。另外还有像互联网板块，比如有一家互联网龙头，它的壁垒是很强的，它的估值可能只有12倍，业绩增长至少20%，然后分红率可能有6%-7%，在这种情况下，我觉得它的进攻性也是有的。当然，我们所谓的进攻，也是要在做好防守的情况下去做进攻。

看好消费 医药等蓝筹白马股作为防御性投资配置

第一财经：那所谓的“盾”又是什么？前阵子受到追捧的高股息、高红利股票，以及国央企股票，可以成为我们手里的“盾”吗？

方俊：因为以前在经济高速增长的时候，3%-4%的分红率可能大家都看不上。但是现在 GDP的增速可能是在5%左右，在这种情况下，你如果有3%- 4%的分红，就已经超过了无风险收益率了。这其实是有比较好的吸引力的。这也是为什么像这几年，煤炭、石油、电力等等这些高分红股票涨幅非常大。但我是这么看的，一些周期性的股票，像煤炭、石油，说实话站在目前的角度来说，我们可能没有像之前那么看好了，因为它们其实还是有周期的属性的。

我们觉得防守的话，更多的还是看价值蓝筹。它们有行业壁垒、有核心竞争力，站在目前我们会更看好。比如说像上证50、沪深300里面的这些蓝筹白马，这些公司目前来说，估值其实也比较合理，同时它们的ROE（净资产收益率）、成长性也都还算比较合理。你去看美国股市，也就是那一些龙头股在持续创新高。所以国内的话，目前我觉得像这种蓝筹白马其实是值得看好的。具体行业的话，我觉得可能像消费、医药，尤其是医药股这段时间调整了很多，但是我们觉得它是绝对受益于老龄化的，这块我们是比较重视的。当然可能还有一些细分行业的龙头也属于我们看好的蓝筹白马股。

目前整体仓位不算高 更加倾向于等待更合适的机会

第一财经：从之前的交流可以看出，您整体的风格是偏向稳健的绝对收益策略。站在当下的时点看，A股整体估值处于低位，你觉得应该倾向于进攻还是继续防守？

方俊：目前的确是一个比较困难的时间段，但是站在目前的角度来说，我们阳光私募是做绝对收益的，所以首先要保存好实力，然后再去进攻。留得青山在，不怕没柴烧。在这种情况下，我们还是更加倾向于防守反击。布局好了，什么时候去出击，可能要选择好的时机。因为现在的成交量可能只有大概七八千亿的水平，在这种情况下，是比较难出现大的系统性机会的。所以目前我们的整体仓位不算高，我们更加倾向于等更合适的机会。

那么我们怎么去应对这个市场呢？其实无论是大家认为的“第一性原理”，还是说“第二层思维”，目前的整体估值是处在一个比较低的区域了。这种情况下，它的胜率和和赔率其实都是偏高的。所以我们是敬畏未来，保持乐观。敬畏未来，因为未来是不确定性的，没有人能够准确地预知未来，市场现在涨跌都有可能过头。为什么我们说不悲观？我们中国拥有完整的产业结构，基本上所有的工业体系都有，然后还有巨大的本土市场，14亿人口。一些政策也是偏长期和稳健的，无论是财政政策还是货币政策。最关键的还是怎么做到“守正出奇”，就是你首先要做好防守，不能让自己亏大钱。因为你如果亏了50%，你要赚100%才能回来，这其实是非常难的。我觉得我们现在暂时也没有急躁，希望再等待更好的时机和机会吧。

短期而言 量化投资或是小盘股集体大跌的原因之一

第一财经：因为你们机构是以主观策略为主，同时运用一些量化手段来进行投资。那么最近市场持续调整，很多人将它归因于量化的一些作用，认为量化是大量的小盘股集体跌停或者集体大跌的原因之一，您怎么来看待这样一个解读？

方俊：我比较同意您的看法。因为短期而言，微盘股或者小盘股的指数其实都出现了比较大的跌幅。因为我们自己也有量化的策略，其实很明显，这段时间“阿尔法收益”已经跑不出来了，也就是说，你想用小盘股来跑赢市场，其实已经做不到了。在这种情况下，要么你降低仓位，要么你可能就会亏钱。所以大家可以看到这段时间，量化的收益都出现了比较大的回撤。很多量化机构，可能都不知道这些上市公司是干嘛的，只是通过量价关系认为它们会涨，所以才会买。而一旦市场出现调整，大家都会争先恐后地跑，这种情况下就会形成踩踏，所以我觉得量化肯定是造成小盘股大跌的原因之一。当然，小盘股的流动性跟大盘股比起来，本来就差，一旦流动性衰竭以后，它们可能跌幅就会更大。

总体来说，其实量化投资既有适应阶段，也有不适应阶段。在目前短期可能处在一个相对不适应的阶段，未来它可能又会有机会。我认为如果看长一点，量化投资还是有很大机会的。

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