独家对话印度专家：印度股市20年长牛秘诀何在？｜大行其道

印度股市连创新高，早前市值突破4万亿美元，已经成为全球第四大市场。大行其道对话美银证券印度股票研究主管Amish Shah，解读印度股市强势原因和前景。

第一财经：印度股市的表现吸引了全球关注，不断创出新高，目前已经成为全球第四大市场。回看过去20年，印度股市上涨了20倍。是什么造就了印度20年的牛市？

Amish Shah：印度经历了多次改革，形成了非常强大和稳定的宏观环境。这也造就了非常健康的金融部门以及强大的私营部门。印度实体和数字基础设施均呈指数级增长。所有这些因素结合在一起，我们看到，过去10年印度年均名义GDP增长约为10%，这给印度股市13%的平均回报率提供了支持。

更重要的是，我们认为这些因素现在创造了一个利好环境，有可能带来持续多年的房地产上升周期、基础设施资本支出上升周期、初创生态上升周期。一般来说，当这些上升周期结合在一起时，它会在很长一段时间内带来非常强劲的经济增长。

第一财经：您认为印度市场2024年将继续向好，并给了一个印度Nifty 50指数到年底升至23000点的目标位，那么2024年的上升动力来自哪里？

Amish Shah：你说得对，23000点是我们的基本目标。我们还认为，到今年年底，Nifty50指数甚至可以升至24500点，虽然这有点乐观但很有可能发生。现在最重要的假设之一是，印度大选之后，现在预计是在今年5月份，有可能会启动多项改革。这些改革是为了实现政府目标——2047年印度成为发达经济体。然后很明显，如果这些改革获得通过，我们认为它将为长期经济和企业盈利增长提供可见性，从而支撑市场。

印度市场的上涨在很大程度上也是由经济增长和企业盈利所推动的，来自国内投资者的强劲流动性也在支持市场。这种趋势将会继续下去，因为这些资金流的很大一部分是被动资金，这些资金将进入市场。

最后，我们预期美联储将最迟在今年6月开始降息，如果这种情况发生，这也将导致外国投资者重新进入印度市场，改变现在外国资金流出的情况。

第一财经：但印度股市的基本面能长期坚挺吗？

Amish Shah：正如我所说，印度经济环境非常稳定，有利于增长。印度很好地控制了通货膨胀和外汇。我们也在整合我们的财政赤字和经常账户赤字，所以这是一个非常好的情况。从宏观角度看，这为印度推动经济增长奠定了良好的基础。还有就是我们正在观察的增量因素，如果改革动力在选举后开始，这将为长期持续的经济增长提供可见性，从而有助于支持股票市场。

第一财经：我们来谈谈估值。印度股市已成为全球最昂贵的股市之一，12个月预测市盈率几乎与标准普尔500指数相同。这对您来说是个问题吗？

Amish Shah：在估值方面，你说得很对，包括中小盘股在内的整体市场，估值显然看起来很高，因此我们认为中小盘股可能有修正。但是，像Nifty这样的大盘指数，它处于21倍的预测市盈率，只比其长期平均水平贵10%。鉴于我刚才提到的原因，印度的经济增长可以在很长一段时间内更高，政府有一个非常明确的愿景，希望印度到2047年成为发达经济体，并且有一个非常明确的计划来实现这一目标。

因此，在非常强劲的宏观政策和非常强有力的愿景支持下，经济增长可以在长期保持强劲。我们相信，印度股市的估值在很长一段时间内可能高于长期历史平均水平。估值有继续扩大的潜力。但即使在今天，即使在Nifty里面，仍有30%的Nifty市值的股票低于长期平均水平，这为投资者创造了大量买入机会。

总而言之，我认为大盘股指数有很多机会，并且会继续表现良好。中小盘股的估值确实过高，而这正是我们预计会出现修正的地方。

第一财经：那么2024年我们应该投资什么？您更喜欢哪些行业？

Amish Shah： 一般来说，我们更倾向于持有印度国内周期性股票，而不是全球股票，因为显然印度比全球表现要好得多。

因此，我们认为国内周期股将跑赢大盘。同样，看好未来的经济增长机遇，我们更喜欢成长股而不是防御股。从估值角度来看，目前我们更喜欢大盘股而不是中小盘股。这些因素结合，然后再加上盈利增长、盈利增长的稳定性和可见度、投资者的仓位，我们高配金融、工业、水泥和汽车行业，低配IT、材料、能源、公用事业、电信和医疗板块。

其中，金融和工业板块我现在最看好，因为这些是周期性板块。当周期转好的时候，通常这个周期会持续10年，而我们目前认为现在只处于10年上升周期的第3年。因此，这些行业还有长远的增长之路。

这里给你一个概念，上一个上升周期的信贷增长曾达到17%，然后下降到11%。现在我们再次走上回升之路。同样，如果你看看工业部门，在2003年到2013年的周期中，盈利增长率下降到3%。但在上升周期中，这个行业的盈利增长约为30%。3%到30%显然是一个非常强的周期性行业的标志。我们认为工业板块也将上演3% 到30%的故事。所以首选金融行业其次是工业。其他行业如水泥、汽车，是短周期行业，因此我们认为在一段时间内将会是积极的。一旦开始估值追赶，也许会有一些其它行业随着时间的推移也会变得有吸引力。

第一财经：最后，您还有什么想对外国投资者说的吗？

Amish Shah：印度股市也许短期估值有点高。但印度是一个非常强劲的增长故事，并且在未来5至7年可以赚很多钱。

特别是看看目前，印度的FII（外国机构投资），处于多年来的低点。给你一个数据，在2021年12月，FII曾持21.5%的印度股票。如今，他们持有18.5%的印度股票，这是多年来的最低水平。同样，2021年12月，相对于MSCI 新兴市场指数，FII超配了印度股票120个基点，目前他们对印度持中性权重。因此，外资在新兴市场内对印度的配置处于多年来的最低点。而且我们看到外国投资者的资金外流，他们似乎担心短期内的估值，但我认为，他们更应该关注长期的增长前景。