投资的98家企业实现上市或被并购，他说“耐心资本”要学会逆势布局丨投资人说

韩宇泽 联创资本创始合伙人 董事长

上海市新疆商会执行会长，曾在工商银行、特变电工、邦联资产、证券之星等机构担任核心高管，是国内最早开创人民币股权基金的创始合伙人，曾获投中2019、2020、2021、2022年度中国最佳创业投资人。联创资本是中国最早成立的风险投资机构之一，已投资300多家企业，其中98家实现上市或被并购。

投资案例：国光电气、大中矿业、亚钾国际、兰卫医学、金风科技、新疆天业等。

最低迷的时光已经过去 逆势投资往往是正确的

第一财经：创投业承压的当下，“募资难”进一步凸显，与此同时，IPO放缓，退出也变得更难。作为一家老牌创投机构，联创资本已经成立25年，相信这25年来，你们也经历过市场的各种变化。那么过去行业有没有经历过类似的低谷期，您有什么“过来人”经验可以借鉴吗？

韩宇泽：当下，我们依然面临着融资难的问题。连续两年多，人民币股权融资规模是大幅度下降的。第二个，我们依然面临的是投资难，因为经济下行，企业想要拿到投资非常难。资金供给少了，还有的项目由于经济环境的变化，原来的估值和今天已经不能相符，所以很多机构都感觉到，想要融到钱（很难），特别中小企业面临严重的融资难的问题。第三个就是退出难，特别是近两年，我们退出的上市公司的案例也是连续两年下跌的。去美国资本市场上市同样也是这样，从2021年以来也是断崖式下跌。回到A股，我们看到去年在国内上市的只有279家企业，和上一年或前几年相比都是大幅度下降，融资规模下降幅度大概在40%左右。

但是从我们这么多年的经验来观察，我发现，逆势布局、逆势投资往往都是正确的。因为在逆势的时候，对于项目你看得更清楚，估值更低。我们的经济终究会转暖的，相信我们已经基本上走出了低迷的这一段时光。随着去年的中央金融工作会议召开，今年又推出了“国九条”，即将又要召开（二十届）三中全会，我们相信，未来我们对于经济应该可以适当地乐观起来，积极地去做逆势布局。所以这个时候，我想借用王阳明先生的那一句话，人生最大的底牌就是向前看。

期待银行和保险等中长期资本进入股权投资领域

第一财经：其实对于机构来说，最难的，无非就是两个，一个是拿不到合适的钱，一个是无法通过IPO退出。但是对于创新和投资，政策大方向肯定是非常鼓励的，我们看到“鼓励发展创业投资、股权投资”曾被写入政府工作报告中。那么，对于纾解创投机构的募资困境，您有什么好的政策性建议吗？

韩宇泽：资管新规推出以后，使得商业银行原来大量的进入股权投资领域的资金，退出了市场。国家一直强调，提升直接融资的占比，我们看了一下统计的数据，2016年-2017年的时候，我们直接融资的占比已经提到了大概12%~16%之间，而现在实际上这个比例下降到9%左右。真正的股权投资机构它是风险偏好型的，商业银行它是风险厌恶型的，那么在经济下行的时候，你得让风险投资者加大布局，它才能形成一个良性的循环。我们从全世界长期股权投资的配置来看，股权投资它虽然流动性差，但是它长期是能够战胜市场的。它的收益、IRR（内部收益率）在全球应该是处于一个中上的水平，它是真正地把大量的民间资本投向了实体经济。

第二个我就觉得还是保险资金。此前保监会规定，保险机构的权益类资产配比最高在25%，今年我看到相关的新政策，又把这个比例提升到了40%。但是保险公司在股权投资的配置上依然主动性不够，这和当下市场的低迷有关。但是我觉得，作为一个长期投资，一定是逆势来布局。

像上海出台的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，明确9个方面32条措施，这个政策出台就很好。它其中提到了，可以支持股权投资机构登陆资本市场，也支持股权投资机构去发行中长期债券。我觉得这个提法就很好，因为我们现在整个的投资交易都是靠市场去募资，如果有这种债券，周期又比较长，它能够有效地缓解当下无论是投资，还是并购的资金的缺口。

IPO收紧背景下 建议激活国内并购市场帮助企业做大做强

第一财经：您谈了很多对募资端的一些政策性的建议，其实核心的要义就是引导中长期的资金来入市。对于退出端呢，除了IPO之外，是否也有其他比较好的路径选择，比如并购、S基金之类？

韩宇泽：是的，实际上你看我们股权投资，它的逻辑就是投资、退出，然后再投资，退出是最核心的中间环节。如果没有良好的退出，就难以让有信心的资金进来，所以这个很重要。我们感觉到去年IPO就已经大幅度下降了，今年大家感到IPO收得更紧。怎么办？我觉得这时候要激活并购市场。

这个方面我们可以从成熟市场来借鉴。你看美国市场在1996年的时候，上市公司的数量突破了7000家。今天，美国市场的上市公司有多少家？仅仅只有4000家左右，很多时候还小于4000家。它不是正增长的，是负增长的。但是，整个美国市场的市值从那个时间点到现在，大概增长了2.4倍。市值还在大幅度增长。为什么？它就靠并购，把很多的上市公司做强做大。所以我是觉得，在当下我们真的应该及时调整我们并购重组的政策，激活并购市场。我们大量的上市公司，它需要发展，它需要整合、做大市值。还有大量的优质企业，由于上市门槛收紧了，门槛提高了，但它急于寻求新的发展，或者希望能和上市公司合作，我们就得给它这一条出路。

新材料行业年复合增长率超过15% 新技术有望带来颠覆性影响

第一财经：严峻的环境往往倒逼整个行业更好的精选赛道。我记得您曾说过，每个机构都要做自己擅长的事情，不熟悉的行业最好不要碰，且您十分看好新材料这一赛道。那么在今年，您还是依然看好这个赛道吗，它的增长逻辑是什么？

韩宇泽：非常同意，人还是做自己擅长的事，赚自己认知和常识内的钱，否则肯定不一定能赚到钱，甚至会出现系统性风险。我们这几年投了一些新材料项目，因为中国的新材料行业正处在一个快速成长的阶段，在三、五年以前，这个行业的复合增长率在20%左右，现在我估计，整个行业的增长率大概在15%~18%之间，它依然比我们GDP5%的增速高得多。更关键的是，我们发现，我们有30%左右的新材料企业正在努力地在全球范围内超越和追赶同行。而且这个行业的很多产品出来以后，它可能是革命性或颠覆性的。

比如像今天新能源的汽车，现在大家都积极地布局固态电池，它实际上就是一种新材料触发的新产品，它的附加值，未来的稳定性、安全性会非常好。比如说像光伏，它是中国在全世界非常有竞争优势的行业，我们已经很领先了，但是过去光伏的转换效率大概就在18%-23%左右，我们现在新一代的异质结电池片，这种新的电池片转化效率达到25%，它都是革命性的，对整个行业的拉动效用很大，这些都是新材料带来的（技术）革命。

布局项目往往横跨新材料 新能源或绿色环保等细分领域

第一财经：可否透露一二，近年来您布局的具体项目情况？

韩宇泽：我们布局了像电子元器件，甚至像核聚变行业的一些先进的材料。有一家企业已经成功地走向资本市场。因此即便在去年市场低迷的时候，我们依然获得了一个非常好的回报。

我们还在积极地布局全降解材料，2025年中国将实行全面“禁塑令”，禁止塑料袋或者餐盒，很多的饮料吸管都不能使用塑料物，因为它在加热过程中会产生危化物，对人体造成损害，对环境也会造成严重的白色污染。那么，生产全降解材料的企业在中国都有望快速成长，未来的市场空间很大。我觉得未来几年，这样的企业还会爆发式增长。同样我想介绍的，像新能源新一代的正极材料，新能源里面的隔膜，以及光伏电池里面的异质结、TOPCon这一类的电池片，包括未来可能还有一些钠离子电池，钙钛矿叠加的这种材料，我们都会积极去布局。

满足多个投资逻辑的项目 其确定性和市场空间都更大

第一财经：所以我可否理解为，您遴选的项目，往往是横跨新材料、新能源或绿色环保几个行业，或者同时符合这几个行业的投资逻辑的？

韩宇泽：对，我觉得的确是这样。比如说，很多项目，它既属于新材料，同样它又属于新能源行业，甚至是节能环保领域里的项目，我觉得这样的企业，它未来的成长、它的确定性、它的市场空间是非常巨大的。所以其实我们投一个项目，投一个企业，我看重的是未来。而且这些企业，很可能它们不仅是在中国，它们在世界都是领先的。投资这样的企业，心里会比较踏实。当下大家都说“耐心的资本”，我们陪着这些企业跨越困境，跨越周期，我想一定会赢得未来的。

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